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尽管众多机构和个人投资者对QDII这一历史性产品表现出莫大的热情，但现实总是会恰如其分地浇上一盆冷水。QDII们试水陌生的海外资本市场，业绩实在令人难以恭维。以最为热销的4只基金QDII为例，南方全球精选的净值为0.952元（截至12月24日），华夏全球精选为0.889元（截至12月21日），嘉实海外精选的净值为0.87元（截至12月21日），上投摩根旗下的亚太精选的净值为0.876元（截至12月21日）。在3个月内，4只基金全部跌破1元面值，而且有3只基金的跌幅超过10％。银行QDII由于对股市投资比例有较高限制，在海外资本市场的波动中，业绩好于基金QDII。
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在很多投资者眼中，国内A股市场的市盈率太高，有较高的系统性风险，而相比之下，海外成熟市场似乎安全许多，于是很多人将传说中的华尔街和香港地区股票市场视为投资天堂。而事实上，A股看似过高的市盈率有利率过低、流动性过剩和高成长等因素支撑，并不能和海外市场简单对比。其次，海外资本市场的波动性远高于相对封闭的A股市场，系统性风险比A股只高不低。比如美国股市的次贷危机，香港地区股市的“直通车”缓行等等，如果仅仅是作为全球资产配置，海外市场自然是很好的选择，如果将其视为高回报的场所，势必会大失所望。
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从价值投资的角度看，QDII基金经理们对海外公司的了解又如何能超过国内A股公司？比如美国最大的房地产公司帕尔迪（Pultehomes）和A股市场的万科，QDII基金经理们对谁更了解？答案自是不言而喻。正是因为缺乏具备全球视野的基金经理，很多QDII在投资海外市场时无奈地做出了变通的选择，或是购买海外的基金，变身为基金中的基金（FOF），或是委托海外的投资顾问代为打理。或许是看到QDII在海外市场面临的尴尬，2007年年末，证监会基金部表示，未来QDII产品可以同时投资于国内和国外市场。这也就意味着未来的QDII将变成中外混血，甚至有可能完全本土化投资，这也是无奈之下的现实选择。
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和QFII在A股市场的得心应手相比，QDII在海外市场多少显得有些稚嫩，这也是未来走向成熟的必经之路。短期看，一些个人投资者将海外掘金的机会寄托在QDII身上，多少还是一个过于美好的幻想。
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（2008.01.07）
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投资改变生活 人口红利
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人口红利之窗不可能永远开启，如影随形的就是人口负债。
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所谓人口红利，是指一个国家的劳动年龄人口占总人口比重较大，抚养率比较低，为经济发展创造了有利的人口条件，整个国家的经济呈现高储蓄、高投资和高增长的局面。
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中国改革开放以来的经济高速增长，人口红利是一个重要的引擎，有研究表明，人口红利对GDP增长的贡献达到了27％。世界银行在今年年初《2007年世界发展报告》报告会上说，中国的青年人口于1978年左右达到顶峰，随后生育率的下降使这些人需要供养的子女和老人比较少，这种劳动力队伍的扩张提供了一个把钱花到其他方面的机会窗口，这种人口红利将有利于经济发展。
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按照人口学家们的划分，小于15岁和大于64岁的人口被视为需要抚养的人群，叫做依赖人口，而15岁和64岁之间的人口则被视为劳动力人口。依赖人口和劳动人口之比为抚养比率，如果抚养比小于50％，意味着社会进入人口红利期。如果抚养比超过60％，人口红利消失，社会步入人口负债期。中国上世纪50年代到70年代繁衍的人口成为现在的劳动力，中国从上世纪70年代就已经步入人口红利期，但是由于当时的经济策略是优先发展重工业等资本密集型的产业，所以未能充分享受人口红利。改革开放以来，我国充分利用劳动力价格的比较优势，发展劳动密集型产业，得以享受20多年的人口红利。
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一个有意思现象是，在对人口红利的讨论中，人们大都在表彰其对经济发展做出的巨大贡献，但是明显遗忘了人口红利的主体——劳动者，原本应该成为主角的他们，俨然只是推动经济发展的要素或者工具。企业和政府最大程度享受了人口红利，劳动者们似乎分享不多。沿海地区民工的工资十几年不涨，大学毕业生的预期月薪屡创新低，人均收入增长追不上GDP的步伐，在一些非公有制企业，资方肆意延长劳动时间、提高劳动强度甚至拖欠工资的事情也屡见不鲜，这些现象都表明，人口红利多少是一个有些冰冷的增长。由于资本的稀缺性和劳动力的过剩性，在资本和劳动者的利益之间，如果更为偏向资本，虽然很难说人为压低劳动力成本，但是资本和劳动要素的对立性，造成对资本的过分关爱，事实上就是对劳动者的利益损害。保护资本的利益关乎经济发展，保护劳动者的利益关乎社会稳定，其实只是一枚硬币的两面。
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过于漠视劳动者利益也必将受到惩罚，沿海地区的民工工资由于十几年几乎没有变化，已经对民工们失去吸引力。从2004年开始，让人始料不及的“民工荒”在福建、珠三角等地区蔓延，很多企业因为找不到劳工而开工不足，私营企业主们不得不提高工资待遇，即便如此，很多民工也没有回头，有些人选择留在农村务农，有些人选择了相对落后的中西部地区。诺贝尔经济学奖得主阿瑟·刘易斯曾经指出，在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力将会逐渐减少，直至最后再也没有富余劳动力，这就是著名的刘易斯拐点。其实，民工荒的暴发还不是真正意义上的刘易斯拐点，农村的剩余劳动力并不短缺，更多的是对畸形人口红利的一次矫正。
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人口红利之窗不可能永远开启，如影随形的就是人口负债。世界银行的报告指出，赡养率下降的窗口可以保持大约40年，取决于生育率下降的速度，然后会重新关闭，当前几乎所有的发展中国家都仍然处在这个窗口里，其中，这一窗口在中国和泰国将于10年内关闭，在日本等发达国家已经关闭。国内有些专家也对此做了研究，研究表明，中国人口总量将在2030年到达最高点14.06亿，劳动人口在2020年左右达到最高点9.23亿，而劳动年龄人口增长率，现在已经开始下降，并将一直下降到2013年，劳动人口数量可能在2013年从增长变为稳定，然后逐渐下降，人口红利即将枯竭。
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在剩余不多的人口红利期里，需要考虑的不应该是如何榨干廉价劳动力的最后剩余价值，而是如何未雨绸缪，主动应对人口负债期的到来，因为到时候暴发的可能不仅仅只是民工荒。
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（2007.11.19）
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投资改变生活 流动性过剩
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流动性过剩看似一个经济问题，其实更是一个社会问题。
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人人都在谈论流动性过剩，但究竟何为流动性过剩，似乎没人能给出一个准确的定义，于是，大家也只好进行简单而通俗的理解：市场上的钱太多了！
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所谓流动性，本意是指一项资产的变现能力，如果按照个人通常拥有的资产来理解，现金的流动性自然最强，存款次之，股票也有很强的变现能力。但有时会遭遇长时间非正常停牌，也就失去了正常的流动性，其他如珠宝首饰、古玩字画、房产汽车等等，相对而言不具有太强的流动性。
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如果按照银行体系的专业划分，流动性分为M0（现金）、M1（M0+活期存款）、M2（M1+定期存款+其他）……流动性过剩并不意味整个社会的资金过剩，比如具体到个人身上，相信没人感觉自己突然之间资金过剩变成了一个有钱人，所谓流动性过剩，是指银行体系的资金过剩。
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为什么银行体系会突然多出这么多资金？很多人将原因归于我国巨额的外贸顺差，在持续的外贸顺差下，我国外汇储备超过1万亿美元，成为全球最大的外汇储备国。央行为了购买这些外汇而投放了相应数量的基础货币，在货币乘数的放大下，于是造成了流动性过剩。这种解释只是看到了部分原因，但不是流动性过剩的“罪魁祸首”，因为央行在购买外汇投放基础货币的同时，也通过发行票据等手段进行了对冲，所以，外汇储备占款带来的流动性过剩其实并没有想象中那么庞大。
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