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1703491960 时间演进到20世纪初年,此时金融仍非市场的主导力量。“对于一小撮西装革履的人来说,他们宁肯阻断自由竞争的资本主义,屏蔽由它导致的灾难性的混乱,也不愿让经济落进人人有份的大卖场,这才是他们的最大利益”。斯蒂文·佛莱彻这段话,揭示了如摩根银行这样的机构强者对市场自由竞争的厌恶。尽管英美股票和国债市场与银行等金融机构同步成长,相得益彰,但是在市场从事交易的专业人员(traders),总是没有像银行家(bankers)那样,被人视为取财有道的正人君子。20世纪20年代美国的金融市场,受“一战”带来的经济刺激的影响,致使货币充盈,充满了冲劲和张力。但是紧跟着的是一场经济大危机,从纽约股市爆发并向外蔓延,保守的正常的金融活动陷入了信贷紧缩,市场再一次被深深刻上了贪婪、非理性的印记。
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1703491965 /纽交所在这里起步,“交易板”后来演变成“大板”(Big Board)或“头板”
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1703491967 半个多世纪前,欧美的金融业仍处于危机后的低潮。从20世纪30年代的《格拉斯-斯蒂格尔法案》《联邦存款保险法案》,到40年代的布雷顿森林会议、英格兰银行的国有化,银行大班不得不和政府分享金融主导权。银行被固定利率、固定汇率、市场准入、政府垄断等监管层层管住,资金无法自由流动兴风作浪,证券市场更加落寞。无论是在纽约还是在伦敦,股票市场上只剩下个人投资者,为赢得点滴回报兢兢业业,没有什么高调好唱。用了20多年时间,占美国股市交易90%的散户们,才把道琼斯工业指数慢慢拉回到危机前的高点。银行和非银金融机构,是名副其实的市场服务商。
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1703491969 只是在20世纪最后30年里,金融市场才时来运转,捣蛋的顽童成了大众的宠儿。
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1703491974 /变革的钟声首先在20世纪60年代美国的中产家庭敲响。他们现在有钱了!既受管制又很低的银行存款利息令小康们不满,他们希望拿到更好的回报。成百上千万的中产家庭就意味着市场
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1703491976 这个转变的最初动力其实并非来自技术,而是客户的需求。伴随着20世纪80年代东西方各国经济的改革开放、融合发展,人们再次回到了金融市场,从中他们要效率,要避险,要收益,要权力。“四要”转变颠覆的不仅仅是刚刚过去的30年,而是往昔的300年。它向间接金融业挑战,交易的东风压倒了传统借贷的西风,更多的选择不仅摆在了借款人面前,也摆在了投资人的面前。
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1703491978 目光敏锐的银行家看到了理财的机会,他们提出了一个口号:“让专业人员来帮你管理钱包。”应运而生的第一批产品是共同基金(mutual fund)。一个里程碑是1965年富达基金公司推出的名为“麦哲伦”的基金,它很快成了家喻户晓的名字,还成就了一批明星基金经理,如国内熟悉的彼得·林奇先生。1975年,先锋基金的杰克·伯格先生挂牌推销“指数基金”(index fund),开了利用计算机和指数公式进行投资的先河。
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1703491980 这些机构投资人(institutional investors)非常成功,回报连续登上两位数,基金成了证券交易市场上新的顶梁柱,市场份额不让散户。伦敦市场的单位信托(unit trust)也取得了相同的业绩。和基金规模持续增长相匹配的,是股市的水位不断升高。从20世纪70年代起,新股上市,增发融资,股市出现了久违的欣欣向荣。
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1703491982 共同基金的成功启发了一家投行——美林公司。它的眼光溜到了另一类金融工具上——存款证、银行存单、短期债券。这些工具发行期限很短,风险很小,利率比存款高了一点点。只要规模足够大,投资它们就有赚头。基金方式轻而易举为规模经济提供了解决方案,然而美林在1975年的做法更有创意,它允许从投资基金的账户开出支票,也就是把基金账户变得和银行活期存款账户一样灵活,可以随时支取。然而,它们不是存款账户,银行可以不必为它们向联储上缴存款准备金。这种被称为金融产品中最“简单无聊”的货币市场基金(money market fund),其实是一种最机巧的发明。它绕开了中央银行的监管,用规模降低了成本,把银行活期存款的定价权悄悄转给了市场,让投资者也就是储户得了实惠。最后,它可以在基金之间进行交易,把货币市场的“无聊”变成了“无限吸引力”。
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1703491984 今日互联网金融想打的主意,是不是似曾相识?在监管的缝隙中,利用规模来开发产品,大家都是参透此机关的高人。
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1703491986 传统基金的性质是服务普罗大众,分享看涨的经济和规模的效益。但对于20世纪80年代那些向往“立刻发大财”的美国人来说,共同基金和货币市场就太不过瘾了。满足他们梦想的下一单创新,发生在债券市场,为大家起跑鸣枪的是主张自由主义的里根总统。他的政府1984年批准了一个提案,允许银行把住房抵押贷款打包在市场上出售变现,开了影子金融体系的先河。憋足了劲等在起跑线上的投行、基金、房地产信托、储蓄信贷,还有房利美和房地美,一下子蜂拥而入这个新市场。原来由贷款机构决定的抵押利率太保守啦,有人愿意出更高的价格购买这些打包的住房抵押贷款。
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1703491988 “跟风”是市场的文化特产。一位来自投行DBL的精明小伙子迈克·米尔肯,突然明白社会资金量之大,胃口之贪,足可以避开信用评级,撑起一个高收益债券(high yield bond)的市场。它不但可以用来消化房地产抵押信贷,而且可以广泛包装公司的不良资产,发起恶意并购,更有效地为风险配置金融资源。
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1703491993 /金融市场吸引了社会上最有活力和创业激情的人
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1703491995 叫它“垃圾债券市场”(junk bond market),本身就显示了一种进攻型的胆略。同为垃圾债券英雄的伊万·鲍斯基,1986年在加州竟然得意忘形地对大学生们说:“我想贪婪是健康的。你可以贪婪,同时自我感觉仍然良好。”垃圾债可以一夜之间造就百万富翁,但不幸的是,很多富翁最后把自己送进了监狱,也在1989年把美国的许多储蓄信托机构拖进了地狱。高收益债券后来洗净了“垃圾”的异味,它的活力比其发明者的寿命更长,直到今天,仍然是固定收益市场上受到追捧的产品。
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1703491997 和美国垃圾债券并肩抢跑的,是史无前例的国际金融市场。20世纪70和80年代的中东石油危机让西方银行家认识到“黑色的金子”比黄金更加保值,流动性更强,国际石油期货市场应运而生。产油国顺便也在欧洲美元市场上加了些油,让它在伦敦金融城烧得炉火更旺。
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1703491999 20世纪80年代,世界银行也加入了全球金融市场开拓大军,一名在那里工作的叫安托尼·冯·阿特米尔的比利时人,为第三世界的信贷创造了股权投资基金,并为它取了一个极具人气的名字:“新兴市场”。日本20世纪80年代开放了金融市场后,国内的房地产泡沫越吹越大,汇率低估的风险回报越积越高,吸引了大批国际炒家进军东京。
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1703492001 20世纪90年代以后,在全球范围内,外汇市场、衍生产品市场、商品市场、“金砖五国”市场、信用产品市场、新经济市场,一波接一波,几乎所有的概念,都可以用金融产品包装起来,打上市场的标牌,供各类基金和散户买卖交易。2007年,我曾到一家香港的投行洽谈业务,它的几位分析员正坐在电脑前,全神贯注地研究经济数据,准备就2008年的中国奥运会推出一批“指数”产品,提供给卢森堡交易所和全球有兴趣的投资人对赌运气。
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1703492003 金融与科技互联网产业的一次完美结合,是纳斯达克股票交易市场。这个脱胎于民间组织“全国交易商协会”的“草根”交易所,比其先辈纽约交易所年轻了180岁。它参与竞争的强有力手段,就是对科技和新兴产业出神入化的理解,在采用电子交易技术方面,它的资格之深无人比肩。1987年,首席执行官约瑟夫·哈迪曼决定把办公室搬到硅谷,门到门为高科技公司去纳斯达克上市铺好红地毯。从此,天才们脱颖而出,有了纽约以外一条独特的筹资财路。数百家发展最快的先进技术、电信和生物公司都从这里腾飞,包括微软、英特尔、美国在线、雅虎这些家喻户晓的明星。纳斯达克精神所代表的,是金融向“离经叛道”者配置资源,给了普通人创业以信心和权力。
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1703492008 /2000年3月10日为纳斯达克专有的大日子,当天的指数冲上了5 132点
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