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/全球三大主权基金的掌舵人
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1953年,仍在英国托管下的科威特,首先把组织基金的想法付诸实施。彼时科政府已经从石油销售中赚取了大量硬通货,它设立了投资局,用商业的办法来管理这笔钱。成立后的几十年中,KIA的总规模滚至1 000多亿美元,对于一个人口只有一二百万的小国来说,这个数字令人咋舌。但KIA经营回报业绩平平,海外关注的目光寥寥。后起之秀,譬如中东的阿布扎比(ADIA)与新加坡政府财富基金,在回报及规模上已把它甩在后头。
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2003年,KIA换帅,艾尔·萨德(Al Sa’ad)成为它的首席执行官。新官上任三把火,萨德的当务之急是提升KIA的投资回报率,他把眼光转向了投资业绩出类拔萃的美国基金经理。
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艾尔·萨德看上了谁?不是传统投行,也不是传统基金,他看上了在美国管理着“另类投资”的一批精英经理。他们的旗下,有房地产基金、新兴市场基金、对冲基金、私募股权基金,还有艺术品、特定资产基金等等,五花八门,不一而足。
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这些基金的投资策略,既没有债券投资那么保守,又没有炒股那么激进刺激。但是,在20世纪80年代后期到90年代,它们的业绩却战胜了所有传统的投资工具,两位数的回报率屡见不鲜。而且,在世纪末的几次市场波动中,它们大多是“风景这边独好”,特别是私募股权基金,是名副其实的常胜将军。
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美国的许多大投资人,早已参透另类投资的奥妙,并把自己适当比例的资产配置于其中。例如哈佛、耶鲁大学的受托基金,就把自己做成了架在另类投资基金之上的基金。耶鲁基金的掌门人曾对巴顿·比格斯坦陈,他把大多数投资都交给了外部基金经理,也就是说,他的业绩是因为选对了做投资的人。2000年,耶鲁基金以年度复合增长率16%的业绩排名基金回报第一,哈佛基金则以15%紧随其后。
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/哈佛和耶鲁大学是世界上最富有的大学(图为耶鲁大学校园)
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听到这些投资秘诀,守着连年只有3%回报的KIA,艾尔·萨德坐不住了。他一次次登门求教耶鲁基金,终于由后者牵着手,敲开了对冲与私募股权基金经理的家门,踏进了金融冲浪的国际主流。
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中投公司甫一成立,就获得了2 000亿美元的第一笔投资基金。这笔巨资必须投资海外资产。欧美那些另类基金经理,立马眼前金花绽放,前后脚地往北京飞,以先到先得为荣。选择优秀的海外投资管理人,也就成了中投成立后的一项重要工作。
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那么,另类投资基金的精英们有什么金刚钻,在投资业绩上始终高居榜首?这事说来话长。
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一百多年前,另类投资是那个时代的金融新概念。就拿私募股权基金来说,有人认为它的起步可以追溯到老摩根。他的老友卡内基经营的钢铁公司,一直是老摩根最有威胁力的竞争对手。但是卡内基有一条软肋:他更乐于在老家苏格兰的古堡里修身养性,感悟人生哲理。渐渐地,他对自己的公司失去了管理兴趣。
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老摩根1901年轻松获得了卡内基同意,全资收购了他的钢铁公司。收购的资金,有一大部分使用了借贷杠杆,开了杠杆收购的先河。对冲基金的萌芽也破土在同一个时代,巴顿·比格斯把祖师爷这顶桂冠给了凯恩斯,称其为“用科学武装起来的赌徒”。凯恩斯在1915年前后,通过对美元做空英镑,和对马克、法郎、里拉做多英镑,赚了大钱。“大部分的金融创新都是日积月累的结果,也就是以过去的创新为基础,一步步加以发扬光大”。耶鲁大学教授、著名畅销书作家罗伯特·希勒的这个结论,用在投资创新上真是不假。摩根和凯恩斯之后,出了一位被沃伦·巴菲特尊为投资理论大师的人——本杰明·格雷厄姆。正是他提出了“价值投资”的概念,主张在风险回报的基础上,制定投资策略。股神巴菲特,是大师“价值投资”的最佳实践者,他曾说,如果不是在1949年读了格雷厄姆的书,他的一生都可能会改写。
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20世纪的最后30年,投资领域英雄辈出。私募的明星经理人有诸如KKR、TPG、凯雷、黑石、华平等一大批基金的创始人,他们都有着投身大投行的经历,但那里团队工作的环境,无论如何满足不了他们的创业冲动。1988年亨利·克拉维斯主导了KKR 24亿美元杠杆收购RJR Nabisco公司,2/3的资金来自高息贷款。这个名噪一时的案例后来被搬上银幕,表现一帮现代“野蛮人”,也就是不按规矩出牌的人,对公司传统文明的入侵。
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/本杰明·格雷厄姆(1894~1976)(右),是实干的基金管理人,亦是理论大师
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对冲基金的名牌经理更是多如星斗,最风光的是索罗斯,还有2008年后大出风头的詹姆斯·西蒙斯和约翰·保尔森。1998年倒闭的长期资本管理公司的“诺贝尔”级管理人,甚至是陷于丑闻的骗子伯尼·麦道夫,无一不是因了“对冲”才全球大名鼎鼎。所有这些人,不管是功成名就,还是一败涂地,都在日积月累,培植出一个重要的金融新行业。
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出身名门、理论严谨、明星如云。但是,对一个行业的成功,光有这些还不够。另类基金的优势,还在于它特立独行。下面只抓出几点,说明它“另类”的体制机制。
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第一,它们的融资设置规避了传统银行家最易失足的陷阱:借短用长,期限错配。要投资私募,你不是要有耐心,而是要有非常的耐心,等待三年五载,回报才能在地平线上冒头。各类对冲基金,总要设置赎回的限制条件或时限,留给管理人以较大的投资期限灵活性。第二,基金的组织方式不是公司制,而是合伙制(少数信托制)。在这样的体制中,管理层如同建筑中的钢筋水泥,和企业凝为一体,而不是像公司制,股东不满意,管理层就得像租户一样走人。第三,它们有特殊的收费方法与薪酬激励机制。特别是薪酬,和基金的收益挂得更紧,普通合伙人和团队可能赚出天文数字的收入。第四,私募股权和对冲基金对“用他人的钱”最大胆。通过撬动较低成本的债务,他们能够把市场风险、债务风险、信用风险、政治风险,统统转变成了投资股本的回报。
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/《门口的野蛮人》电影广告
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体制机制如同地利,“另类”还有天时助之。这就是从监管的角度看,它们驰骋于“影子银行”的天地,比传统银行和基金自由得多。
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