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在不到三个月的时间里，日元汇率从1美元兑250日元，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%。1986年底，1美元兑152日元，1987年最高达到1美元兑120日元。从日元对美元名义汇率看，1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。从日元实际有效汇率看，1985年第一季度至1988年第一季度，升值54%；1990年第二季度至1995年第二季度，升值51%；1998年第三季度至1999年第四季度，升值28%。
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接下来，是吹大泡沫阶段——从签下“广场协议”的1985年开始，在以后的十年内，日元汇率每年平均升值5%。
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换言之，只要把手头上的货币换成日元，就算什么也不做就可以保证每年5%的收益，而且可以稳定地连续收益十年，简直是天上掉下来的馅饼！所有做实业的兄弟都明白，除了房地产业以外，实业领域每年回报达到5%是多么难的一件事情。于是，我们可以理解全球投资人的这样一种惊喜若狂的情感：这样的好事哪里去找？
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于是，全球资本疯狂涌入日本，将本来已经泡沫横飞的日本资产价格抬得更高。我们用通俗点的话来解释一下，就是房地产、珠宝、古玩、艺术品价格的暴涨——嗯，是暴涨，而非上涨，这点我们一定要牢记。
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于是，日本人民惊奇地发现，他们脚下踩的土地和家里住的钢筋水泥变成了宝贝，只要买入，接下来就等着大把大把地数钱吧。作为“追求最高回报和最大收益”这一市场经济基本法则的反映，在暴利驱使下，日本爆发全民炒楼的热潮。在这种情况下，日本楼市泡沫横飞，直飞上了天。在最疯狂的日子里，国土面积只相当于美国加利福尼亚州的日本（37.78万平方公里），其地价市值总额竟相当于整个美国（939万平方公里）地价总额的4倍。其中，1990年时，仅东京都一地（2187平方公里）的地价就相当于美国全国的总地价。
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出来混，总是要还的！很快，疯狂过后，日本人开始还债了——泡沫破灭阶段终于到来了。
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1989年，面对国内经济的疯狂态势，日本政府终于坐不住了，开始采取紧缩措施，着手针对泡沫采取强力的（强力的，而非有效的，这点我们一定要注意）降温措施。种种压力下，楼市炒家的获利空间急剧缩减，于是，他们很快做出了“理性”的选择——获利了结，撤退。
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国际资本获利后撤离，这在1991年后逐渐成为主流。其直接结果，就是高高在上的楼市忽然失去了资金支撑，随后的形势发展，恰似中国人的一句古话：“爬得高，跌得狠！”日本房地产泡沫随之迅速破灭，房地产价格暴跌。局势发展到1993年，日本房地产业已经全面崩溃，凡是牵涉到房地产的企业纷纷倒闭。这一浩劫，遗留下来的坏账高达6000多亿美元。这次泡沫不但沉重打击了房地产业，还直接引发了严重的全国性财政危机。受此影响，日本迎来历史上最为漫长的经济衰退，陷入了长达15年（哦，不对，到现在已经是20年了）的萧条和低迷。
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资本，让你看懂世界格局 日本人的第二条路
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好戏还未结束，我们来梳理下泡沫破灭后续发展的情况：
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经济上的溃败，难免会反映在政治上。与之相应的是，自1991年到2000年，日本政坛上，出现了7个首相：海部俊树、宫泽喜一、羽田孜、村山富市、桥本龙太郎、小渊惠三、森喜朗。他们走马灯般上台下台，将记忆力极好的瓜子弄得晕头转向。
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为了振兴经济，每个首相上台后，为了向选民表明自己“爱日本，拼经济”的决心，都会很快宣布“万亿日元”，甚至“×万亿日元”的经济刺激计划。一个较小的副作用是：初时，瓜子震惊于数额的庞大，后来见到了频繁的刺激措施似乎仅仅带来了惨淡的效果后，直接导致瓜子对“庞大数字的投资与经济发展的关系”失去信心也失去兴趣。
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日本政府也从1992年8月开始以追加预算的方式实施了十余次经济振兴计划，1992年到1999年，日本发行的普通国债约达142.28万亿日元，用于刺激经济的财政投资达125万亿日元，再加上1997年以来为稳定金融秩序而投入的，总额将近190万亿日元，总国债余额占GDP比重从1993年的67.9%上升到2000年的135%。［2］
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这专门为刺激经济拨出的大笔资金，在日本国内并未真的得到“刺激经济”的效果。于是，直到今日，日本政府的巨额经济刺激措施仍然不断出台。
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在大笔的日元投资资金形成的巨额流动性的推动下，按照规划，日本已经布满了铁路、公路、机场的狭小国土上，大规模基础设施建设连续不断。
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然而，烦恼的日本人发现，经过连续百年的建设，日本国内已经没有地方容纳这些铁路、公路、机场了。于是，滑稽的场面出现了：在已有的铁路、公路旁边，建造起止、走向、功能相同、平行的第二条、第三条线路；或者硬把山包上一层水泥外壳；或者在荒凉绝域的北海道建造高等级公路——这些路上常年没有人迹，只有野熊出没，于是有人讥讽日本人造了“给野熊走的路”；或者在鸟不拉屎的荒凉绝域建设机场——管它有没有飞机停降，反正刺激了经济。
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这一切，在日本影片《麻辣教师GTO》中完美而形象地反映了出来。影片一开始，反町隆史扮演的鬼冢英吉骑着摩托车，在北海道一个荒僻小镇（幌比内）的高等级公路上行进。全长一个半小时的影片中，我们清晰地看到，这条宽阔的公路，从头到尾，只有鬼冢英吉、漂亮姐姐藤原纪香、一个抢劫犯，以及追捕该罪犯的一堆警察走过——这就是日本滥发货币、强行推动的经济刺激计划的可笑结果。
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于是，在持续多年的治理后，日本坏账数额之巨大依然让人看了就头大［3］。什么是坏账呢？抛却经济学家的解释，我们不妨给出一个自己的解释：就是不能产生经济效益的投资，比如日本那些只有猴子和狗熊走的高速公路，以及落满了鸟粪而少有飞机起落的机场。
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同时，作为数十年如一日“积极财政政策”的必然结果是，日本国债、私人负债和总债务额持续增加。而最让人头痛的消息则是：2010年媒体报道，日本国债规模已经突破GDP总量的200%——日本人疯了！
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资金转化为钢筋水泥，留在了“铁、公、基”（铁路、公路、基础设施建设）上，但是资金推动的流动性却仍在继续流转。
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这巨额资金汇成一股洪流——我们称之为巨量流动性，在日本的“铁、公、基”上稍做停留，便流出日本，出海寻找高回报的领域去了。
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不要忘记，资本总是追着“低风险、高回报”的利润的。这是它的本性。
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为着追寻高利润的领域，日元流动性到底去了哪儿呢？
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