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资料来源：Motley Fool.
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但与其他的伟大的投资者一样，凯恩斯刚开始也曾遭遇种种挫折并从中吸取了许多教训。尽管凯恩斯智力非凡，对市场了如指掌，他一开始也难免遭遇破产。20世纪初，凯恩斯在投资商品市场前，已经成功地操作过货币杠杆投机。然而在1929年商品市场衰退期，凯恩斯因无力追加保证金而被迫平仓止损。经历了1929年的挫折之后，凯恩斯转向投资于全球股票市场，取得了巨大成功，但他同时还继续在债券市场和商品市场上进行投机。
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斯基德尔斯基补充说：“他的投资哲学……随着他的经济理论的演变而改变。他从自己的投资经历中领悟出了许多理论，反过来再用理论修正自己的投资实践。”
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凯恩斯对浮动汇率的厌恶（具有讽刺意味的是，浮动汇率恰恰是凯恩斯最初利用的投机工具），最终促使他投身于1945参与了布雷顿森林全球固定汇率制度的建立工作。布雷顿森林体系为第二次世界大战后的经济复苏和随后冷战时期的和平与相对稳定奠定了坚实的基础，并导致了发达国家股票市场从1945年到20世纪70年代初的持续繁荣。在此期间，全球市场上没有比购买和持有股票更佳的投资机会了。直到1971年布雷顿森林体系的解体以及随后美元贬值，资本市场才再次提供了孕育新一代全球宏观对冲基金经理的投资机遇。
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政治家和投机者
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现代历史中充斥着政治家试图把自己的政策失误归罪于投机者的例子，布雷顿森林体系的解体也不例外。当这一货币体系解体后，尼克松总统将其归罪于“对美元发动全面战争”的投机者。事实上，他的通货膨胀政策被更多地认为是真正的问题所在，而市场投机者不过是问题的表象。
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就像安德鲁斯·卓布尼（卓布尼全球顾问公司）在采访中所描述的一样：
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投机者不可能驱动市场，这一点毫无疑问。经济学中关于投机者是市场偏离的“缓冲器”还是“放大器”的争论，是一个没有确定答案的老话题。永远的乐观主义者米尔顿·弗里德曼认为，当发现了异常现象，人们就会追逐，从而限制了异常现象走得更远。我认为，在不同情况下，两者都可能是对的。有时，投机者会增加市场波动性，而有时却能减弱市场波动。最重要的一点是，投机者不会改变市场的总体趋势。与投机相比，政策决定带来的压力驱动市场发生变化。
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新一代的全球宏观投资经理
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布雷顿森林（固定汇率）体系的解体重新激活了世界金融市场，促使新一代全球宏观基金经理在市场动荡中得以脱颖而出。伴随着汇率的自由浮动，投资决策增添了一个重要的新维度。在汇率波动性被引入市场的同时，新的可交易产品也在快速发展。在布雷顿森林体系解体之前，绝大多数活跃交易都是投资于可交易的证券和实物商品市场。因此，在此背景下产生了全球宏观对冲基金经理的两大流派，并形成了分庭抗礼的局面。
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股票流派
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全球宏观对冲基金经理的一大流派产生于国际股票交易和投资界。直到1971年，对冲基金还主要投资于股票市场，而对冲基金业在1949年阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯创立第一个对冲基金后就已成型了。琼斯的原创模式与现在的绝大多数对冲基金大致一样：通常离岸设立，很大程度上是着眼于规避监管，投资者不超过100人，并且相当一部分资金都来自基金经理自己的腰包，对投资者收取20%的业绩提成。[1]
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琼斯交易策略的出发点，就是减轻全球宏观因素在股票筛选过程中造成的影响。琼斯管理着一个多头和空头权重相等的对冲账户，以便尽可能消除市场波动带来的影响（如股票市场的贝塔）。然而，一旦货币的汇率变得自由波动，那么对于国际股票来说，就增添了一个新的不确定风险因素。尽管在全球宏观因素引致的波动中，采用琼斯模型的基金经理试图尽可能保持风险中性，但是国际股票领域中涌现出的全球宏观经理却在追逐这些新的市场机遇。外汇风险被当成一个全新的可交易资产类别，尤其是在投资于外国股票的交易中，已经成为影响业绩表现的一个重要因素。
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属于这种流派的宏观基金经理们，例如，乔治·索罗斯、吉姆·罗杰斯、迈克尔·施泰因哈特和朱利安·罗伯森（老虎基金），都非常乐意将汇率波动作为创造财富的机会并对其进行投资。他们早先都是全球多头和空头股票投资中的成功者，因此在全球市场操盘的成功经验使得他们在布雷顿森林体系解体之后，可以灵活而迅速地转向投资货币和外国债券。在这种新投资形式形成的初始阶段，宏观基金经理很少能感受到竞争压力。然而，随着时间的流逝，当诱人的利润吸引着更大规模的资金涌入时，这些基金也逐渐需要在更深、更具流动性的市场进行交易，这超出了其股票挑选核心能力。与此同时，由于其他更多基金也跟进采用了同类投资策略，竞争变得益发激烈。
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商品流派
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全球宏观对冲基金经理的另一流派，是从实物商品和期货交易界发展起来的，集中在芝加哥的交易所。尽管两大流派发源于同一时期，但是商品流派独立于股票流派。
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然而，在商品交易中诞生的鼎鼎大名的全球宏观交易员，并不是芝加哥造就出来的，而是从位于新泽西州的最有远见的商品和期货交易公司——普林斯顿商品公司通过学习交易技能而练就出来的。
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该公司的创建人海尔穆特·威玛，被许多人称作全球宏观商品流派的开山鼻祖。威玛在麻省理工学院取得了博士学位，是纳比斯科公司的明星级可可粉交易员。为了给交易员提供能专注于应对市场风险而不必为行政管理和其他分散注意力事情困扰的理想环境，威玛与其良师益友——传奇交易员阿莫斯·赫斯泰德，小麦交易员弗兰克·万纳森，以及他以前的老师、诺贝尔奖获得者保罗·萨缪尔森共同创立了这家公司。公司管理层对风险承担有着深刻的理解，并且为交易员提供了一个令人难以置信的开放式管理环境，让交易者得以茁壮成长。该公司为许多后来成为知名的全球宏观经理提供了培养机会和启动资金，这些人包括布鲁斯·科夫纳（卡克斯顿基金）、保罗·都德·琼斯（都德投资公司）、路易·培根（摩尔资本公司）、迈克尔·马库斯、格兰维尔·克雷格、埃德·赛科塔、格伦·奥林克、莫瑞·马克维茨以及威莱姆·库依克（布伦海姆资本公司）。
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商品公司设立的最初目的，是要尽可能地利用那些可交易的实物商品的优势，这是因为那时交易员的视野与眼界是如此狭窄，每个交易员往往只关注其中的某一类商品市场。但是，随着20世纪70年代和80年代世界贸易的开放，全球宏观经济因素开始对商品市场的价格波动起到更大和更重要的影响作用。习惯了时而出现的极端波动情形、掌握了影响特定市场的宏观经济影响因素，商品公司可以轻易地把业务拓展到货币交易和金融期货交易领域。对于商品公司的交易员来说，只要存在价格的波动性，他们对标的资产就毫不在乎。
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普林斯顿商品公司的交易员涉足所有的产品交易，因此他们被称为“通才”。公司的创建人赫斯泰德，从20世纪30年代起一直从事股票、债券和商品交易。商品公司培养的第一个成功的“通才”是胶合板和棉花交易员迈克尔·马库斯和他的年轻助手布鲁斯·科夫纳。后者推动商品公司的交易风格发展成为一个更像全球宏观策略交易的风格，这意味着要在任何时间和任何地点进行所有产品的交易。他同时也开创了另外一种潮流，那就是离开公司去创立自己的基金。他依靠公司提供的初始资金起家，科夫纳的公司现在已经成为世界上管理资产规模最大的对冲基金管理集团之一。无独有偶，商品公司的其他几个人现在也管理着当今一些最大的对冲基金。他们中的许多人把成功归因于在商品公司学到的有关风险管理、杠杆和交易的经验教训。作为成功的证据之一，在演变成更像是一种复合对冲基金的投资工具之后，1997年商品公司被高盛集团收购，但有许多资金仍然由商品公司原来的交易员管理。
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全球宏观对冲基金市场的大事回顾
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为了实现本书的目的，我们将介绍全球宏观对冲基金先驱们（比如索罗斯、罗伯森和都德·琼斯）的经历，讨论过去几十年发生在全球宏观对冲基金领域的重大事件。之所以这样做，是因为直到2000年为止，全球宏观对冲基金市场实际上还是被这些基金经理主导着。
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全球宏观对冲基金历史中发生的这些重大事件，最有趣的不是全球宏观对冲基金业发生了什么，而是通过思考这些事件，吸取经验教训，并以此来教育当今的全球宏观对冲基金经理。
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如今的对冲基金经理，其中有些也是第一代全球宏观对冲基金经理中的一员，他们在随后发生的危机和事件中继续锻炼成长，就像凯恩斯从1929年的事件中领悟到利用杠杆进行交易的积极与消极效应，并将其融会贯通到随后的交易风格中，最后终成正果。当今的基金经理也经历了1987年股票市场崩溃、1992年英镑危机、1994年债券市场溃败、1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯危机和长期资本管理公司危机以及2000年的网络泡沫（见图2-2）。因此，他们应对市场、控制风险以及管理基金业务的方式，也就包含了在这些重大事件中所吸取的经验教训。
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