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而商品市场派的全球宏观对冲基金经理却在1987年大发横财。保罗·都德·琼斯因成功识别出1987年股市风暴与1929年大崩溃的技术交易形式之间的相似之处（见图2-4），成功地做空股票市场和做多债券市场，一举奠定了自己在金融界的明星地位。琼斯的都德投资公司在1987年10月就实现了盈利62%，全年收益高达200%。
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图2-4 道琼斯平均工业指数：20世纪20年代后期和20世纪80年代后期
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资料来源：Bloomberg.
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1987年的另一个标志性事件是美国联邦储备委员会新主席艾伦·格林斯潘就职。格林斯潘于8月上任，他的第一个行动是几个星期后把贴息率提高了50基点。这个出乎意料的紧缩政策引发交易者纷纷做出调整，以适应这位新主席的风格，造成了市场波动和不确定性。有人甚至认为格林斯潘的加息政策，实际是一个半月后导致股市崩盘的罪魁祸首。在股市风暴之后，格林斯潘给市场注入了大量流动性，开创了一种为人熟知的“格林斯潘式拯救”的市场干预方法——指美联储出于救助投资者在股市震荡时提供的一个隐含认购权。
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美联储前任主席威廉·迈克切尼·马丁曾留下过一句名言，他认为中央银行的工作就是“在宴会伊始就把酒杯取走”。格林斯潘恰相反，他似乎认为只有当参加宴会的嘉宾喝得酩酊大醉、跌跌撞撞回家时才有必要干预。按照格林斯潘的说法，泡沫只能在事后被发现，因此央行的工作就是尽量减弱泡沫破裂时的不利冲击，而不是在事前人为地抑制市场繁荣。
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1992年的黑色星期三
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“全球宏观”这个术语首次进入公众的视野是在1992年9月16日（黑色星期三），也就是“英镑危机”发生日。那天，英国政府被迫退出欧洲货币汇率机制（ERM），英镑开始自由贬值，而这距离英国加入欧洲汇率机制仅仅两年。主流媒体把英镑脱离欧洲汇率机制事件归罪于全球宏观基金经理索罗斯。时任索罗斯基金管理公司伦敦办事处负责人的斯科特·拜森特说：“很有意思的是，在这之前没有人听说过索罗斯。我记得黑色星期三发生的第二天，我和索罗斯在他位于伦敦的家里打网球，大批狗仔队和摄像师等候在外，索罗斯仿佛一夜之间变成了摇滚明星。”
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欧洲汇率机制建立于1979年，目标是降低欧洲汇率的波动性和实现货币的稳定性，并为建立经济和货币联盟以及最终实行单一货币——欧元做准备。欧元最终于1999年成功推出。政治家们驱动着货币统一进程，试图不仅在政治上把德国与其他欧洲国家连在一起共命运，同时在经济上让其他欧洲国家依靠德国央行成功的低利率、低通胀政策以实现共同稳定。
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英国拖延到1990年才加入欧洲汇率机制，汇率中间价起初锁定为2.95德国马克兑1英镑，市场广泛认为英镑被高估。为了遵守欧洲汇率机制的规则，英国政府有义务保持英镑在中间汇率价6%的上下幅度内波动。人们认为英国货币过于坚挺，可能会很快导致经济衰退。而同时，因为两德统一引发通货膨胀，迫使德国提高利率。英国政府为了和德国政府保持一致，尽管处于衰退期，仍被迫人为地提高利率，以维持欧洲货币体系的正常运行。1992年9月，当英镑/马克的汇率接近波动幅度的下限时，交易商不断出售英镑换取马克；而为了遵守欧洲汇率机制的规则，英格兰银行不得不入市干预，无限制地购买英镑。对英镑进一步贬值的恐惧，促使英国公司也通过出售英镑来规避货币敞口风险，而这使得欧洲汇率机制体系的压力倍增。
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为了抑制投机活动，英国财政大臣诺曼·拉蒙特把英镑利率从10%提高到12%，以使持有英镑的收益更高从而增加英镑对投资者的吸引力。然而事与愿违，这一切只是给投机者壮胆而令规避风险者更加恐惧，英镑继续遭受抛售。人们对官方试图把利率提高到l5%的诱惑充耳不闻，交易员也都清楚地知道在英国经济衰退期持续加息是个不可持续的政策。最终在1992年9月16日晚间，英国政府惭愧地宣布政府将不再履行管理汇率波动范围的义务，将从欧洲汇率机制中撤出。在接下来的几个星期内，英镑兑德国马克大约贬值了15%，投机者大发横财，而据估计英国（英国纳税人）则损失了30多亿英镑（见图2-5）。
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图2-5 英镑/马克和英国基准利率（1992年）
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资料来源：Bloomberg.
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据报道，与此同时，索罗斯基金管理公司通过卖空英镑赚了10亿～20亿美元，这为索罗斯博得了“击败英国央行的人”的绰号。但是可以肯定的是，对英镑贬值下赌注，索罗斯不是孤军奋战。在索罗斯因大发横财而可能饱受过分批评的同时，许多人认为政府自身的政策才是问题的根源所在，而投机者只是表面现象而已。
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1995年，英镑最终贬值到1英镑兑换2.16德国马克，但是之后英镑升值到l英镑能兑换高达3.44德国马克，这是因为英国经济从衰退中复苏而德国却承受着加入欧元区的负面效应影响（见图2-6）。许多人把英国经济的强劲增长，归因于英国处于欧元体系之外带来的利率和汇率的操作灵活性。把英国在上一个十年的经济增长率，与同时期强劲的欧元区国家（如法国和德国）的经济增长率相比较，这一点就显得异常明显。
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图2-6 英镑/马克（1990～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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伊拉·哈里斯在他的访问中戏称：“英国政府应该在特拉法尔加广场为索罗斯立个雕像，以表达对索罗斯迫使英镑脱离欧洲汇率机制所做贡献的敬意。”拜森特补充说：“英国官员也值得赞扬……因为他们知道快速收手与后退。英国财政大臣诺曼·拉蒙特和首相约翰·梅杰为了长期利益而忍受了一时耻辱。我的意思是，看看法国与德国，现在还是一团糟。”
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继英镑危机之后，全球宏观基金业下一个系统性事件就是1994年债券市场的大溃败，然而这一次全球宏观经理们并未大获其利。
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1994年债券市场溃败
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从20世纪80年代末到90年代初，欧元因凝聚了政治推动力而获得了快速发展。趋同交易作为一种从各种货币和债券对单一货币和利率的趋同中获利的交易策略，成为了在欧洲外汇市场和固定收益市场中占有绝对优势的投资主题。20世纪90年代初，固定收益市场和货币市场经历了几个特别强劲的年份。银行业和对冲基金业的全球宏观基金经理，与相对价值交易者和趋势交易者一起，抓住了这个机会，他们都持有大量欧洲债券的多头仓位。在英国选择退出欧洲汇率机制之后，借助财务杠杆，巨额的市场头寸被投入到货币和债券市场较疲软、利率较高的意大利和西班牙这样的欧元区国家。
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