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黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 第3章 全球宏观对冲基金的未来
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索罗斯基金的重组和老虎基金的衰落，标志着这两个全球宏观巨人可以随心所欲纵横市场的时代已经结束了。由少数金融强人操纵少数几个基金和市场的日子，再也不会回来了。当前，信息与资金流动的加速、竞争的加剧以及新兴市场的成长，大大增加了全球宏观投资策略的复杂性与投资范围。由凯恩斯发起并由索罗斯发扬光大的宏观策略，已经被风格不同的基金经理进一步深化细分开来了。
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对冲基金业不再青睐那种巨型基金模式的一个主要原因，就是当对冲基金达到一定规模时，容易出现管理不善。当一个基金规模过于巨大时，比如20世纪90年代后期的索罗斯与老虎基金由于现金规模过大，就不得不在流动性很强的投资品种和最成熟的资本市场上大量持仓，这将限制对冲基金的投资范围与分散化策略的自主选择。
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正如森帕宏观基金（SemperMacro）的西华约（Siva-Jothy）在本书后文的访谈中说的那样，索罗斯与老虎基金过去能够操纵宏观市场，故每个人都不得不去留意他们的行为，而现在情况完全不同了。类似地，常丰资本（Everest Capital）的马尔科·德米特里耶维奇（Marko Dimitrijevi）也发现，过去常常被坐在华尔街或金融城里的少数几个家伙操纵的新兴市场，已经发育得越发成熟了；更多的机构投资者，甚至包括那些本土的投资机构，都参与到这些市场中来，扩展了市场深度。
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当今全球宏观投资领域已成为众多机构投资者的竞技场，既有索罗斯、老虎和其他一些早期采取宏观策略的那类大基金，也包括来自原本在信孚银行（Banker Trust）、高盛公司（Goldman Sachs）与瑞士信贷第一波士顿（Credit Suisse First Boston）从事不同领域的全球宏观自营交易的操盘手。尽管现在没有一家全球宏观对冲基金公司管理的资产规模能超过200亿美元，但加总后的资本总量却是l5年前的好几倍（据HFR估计，大约从1990年的390亿美元增加为2005年的1160亿美元）。与此同时，伴随着各国中央银行资产的增长以及各种金融衍生工具、新兴市场的发展，全球宏观市场的规模与选择范围也大大扩展了。
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从全球宏观到全球微观
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现在再想要击溃中央银行或者是创造超过百分之百的年收益，可能性已非常小了。许多资本已从其他传统的投资机构（甚至包括管理公众资金的养老金基金）转向了对冲基金，这使得对冲基金对风险的偏好有所下降。同时，许多操盘手开始不断地抱怨机会越来越少，在市场上赚钱越来越难了。究竟是全球宏观市场正在变得更有挑战性，抑或只不过是基金经理们自身改变了许多，已成为当前争论的一个热点话题。
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许多人认为过去几十年间全球宏观投资基金得到的超额收益，仅仅是中央银行的失误与政府政策不当的结果，比如试图固定名义汇率（英镑危机、亚洲金融危机）和微观干预经济（政治利益驱动的政策、无效管理）。然而，政策制定者似乎学乖了，从过去的错误中汲取了经验教训。他们引进金融市场专家，如罗伯特·鲁宾、阿米尼奥·法拉加和苏希尔·瓦德瓦尼博士（见第8章）参与政府政策的决策中来，这似乎有助于烫平市场波动和平抑市场，从而限制了对冲基金赖以谋利的市场异常波动。
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另一些人质疑中央银行通过增加透明度来调节市场预期以及遏制通货膨胀的手段，并质疑是否会产生新问题。当央行在某些局部博弈中获得胜利时（通货膨胀与汇率波动），更棘手的问题可能也同时产生了（全球贸易不平衡与资产泡沫）。
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不管政府政策是否真得改变了博弈状况，竞争的加剧确实对基金操盘的专业化要求提高了，这一点是没有疑问的。当今许多全球宏观基金经理的投资风格，应被更准确地描述为全球微观的投资技能与范式。
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索罗斯基金管理与老虎基金，应该说是全球微观投资风格的先驱者。就像斯科特·拜森特说的那样，乔治·索罗斯与他的首席投资官斯坦利·达肯米勒长期坚持这样的信念：破译微观水平上发生事件的信息，对于分析宏观状况的变化是十分有价值的。类似地，奥斯普锐管理基金（Ospraie Management）的德怀特·安德森也指出：老虎基金在建仓前，为了核实一个假设，他们将首先花大量精力去做扎扎实实的微观研究。然而，尽管索罗斯与老虎基金注重微观的投资风格可说是现今全球的微观投资风格的最早本源，但他们最大的投机（无论是看空还是看多）仍然是针对货币、股票指数、利率以及其他一些典型宏观工具下注。实际上，他们是针对全球宏观的狭窄末端进行操作，就如同瓦德瓦尼资产管理公司（Wadhawani Asset Management）的苏希尔·瓦德瓦尼（Dr.Sushil Wadhwani）在访谈中描述的那样。
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其他一些从前也在“全球宏观的狭窄末端”上操作的全球宏观基金，如都德基金及卡克斯顿基金，也已经演变成了投资于明确特定资产的更具显著微观风险的对冲基金。通过雇用并组建具有特殊技能的专业化内部团队，并给他们分配资金独立运作，基金公司的运作实现了专业化与分散化。就像保罗·都德·琼斯解释的那样，公司内部拥有许多分散于不同领域的交易员，这使得交易员在实践中可以耐心地等待那些确实值得下注的机会。这样，如果交易员没有看到什么有价值的信息，就不必进行交易，除非他们发现了一个投资机会，才值得去冒一次险。2004年，都德基金公司大约超过50%的风险是由琼斯本人及其他内部的宏观经理来管理的。全球股票风险约占总风险的1/3，而剩余部分则分配给其他的投资策略，如不良资产交易与风险套利。
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卡克斯顿基金公司管理的资产从1983年的7600万美元增加到当前的12亿美元，因此它也从单一全球宏观组合管理公司演变成为一家具有复杂多战略的基金公司，拥有约30个团队进行着各种各样的多战略/分散化的混合交易。随着时间的流逝，卡克斯顿的首席投资官与创建人布鲁斯·科夫纳已从唯一的风险承担者，演变为只是众多交易员的一个；同时，他所扮演的角色，已转变成为整体业务的领导者、整体风险的管理者和所有基金经理与雇员的激励者。
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猎鹰管理公司（Falcon Management）的吉姆·莱特纳（Jim Leitner）在访谈中这样描述他对全球宏观策略的理解：
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乐意去敏锐地抓住每一个机会，它可能出现在每一个资产类别与全球任何一个国家中，从微观形势到某个特定国家的状况中往往能识别出这种信息。全球宏观通常是自上而下的国家分析与自下而上的公司微观分析的结合。在许多情况下，当我们做出国家层面的投资决策之后，还要根据我们的宏观视角来仔细钻研那些业绩表现良好的公司。宏观的问题可用微观的风格来对待处理，全球宏观策略仅仅表明你是从总揽层面开始展开工作。
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莱特纳处在从全球宏观向全球微观演变过程中的最前线，他的上述理解较好地反映了这种演变的实质。附录C提供了关于“金融理论与数学工具如何推动这个演化”的详细说明，那是李R.托马斯博士（埃兰士全球投资公司）关于题为《为什么全球宏观策略会走上这条路》的演讲。附录D给投资者提供了如何考察全球宏观对冲基金投资组合的解释说明。
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同时，在当今不确定的社会中，全球失衡正在成为一个日益突出的问题，传统的投资机构与投资策略，在处理与应对这种政治经济、地缘政治及社会不稳定状况时，已经开始面临越来越大的困难。本书后面的章节记录了证券投资业最聪明的大脑是如何看待这些事件变化并如何从中谋利的。他们在投资中秉持着最开放、最灵活的操作策略——全球宏观策略。
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黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 第4章 家族基金管理者
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吉姆·莱特纳（猎鹰管理公司，维考夫，新泽西）
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如果吉姆·莱特纳（Jim Leitner）不亲自去印度、科特迪瓦或其他一些更偏远的地方实地考察投资业务，那么通常会待在被他称为“老巢”的位于新泽西州远郊的家庭办公室里。那栋房子外面有一块牌子上醒目地写着：“猎鹰管理”（Falcon Management）与“合气道精神”（Aikido Spirit）。莱特纳主要管理的是自己的钱，而且他这样做已经有很多年了。因此，莱特纳在全球金融市场中的交易策略完全不同于大多数基金经理，因为他已不再是一个隐含的看跌期权了。换句话说，如果他的资产管理发生了严重失误，他不会因此而失去工作或投资者，他可以依靠社会福利。当然，他的办公室环境的气派表明了他是不太可能去依靠社会福利的。
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跟莱特纳的老办公室相比，新办公室的环境有了显著改善。1999年夏天，我第一次在莱特纳原来的办公地点拜会他。我记得那是在一条狭长的商业街中，一个又脏又破的加油站对面有一幢简陋的房子，在那里我见到了莱特纳。那时，我供职于德意志银行在伦敦的对冲基金团队，所以我十分热切地向基金经理推销我们的交易理念与策略。莱特纳当时做了大量的土耳其业务，他还计划着和美林证券去那里大展拳脚。莱特纳喜欢到现场调研，他发现当时土耳其的一年期利率高于100%，而通胀率大约为60%。这种极端的高利率、高通胀的宏观形势，要求偏好持有重仓的基金经理在很大程度上必须能够承受潜在波动性与风险的挑战。
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土耳其央行行长正着手设计一个降低通胀的计划，莱特纳想看看这项计划对他的投资有何影响。像往常一样，他在收益曲线的前端低价位处已经重仓持有了大量土耳其证券及一年期的外汇远期。当1999年8月土耳其央行行长自杀后，美林的人取消了那些旅行。我利用这个机会，以德意志银行的名义，带着莱特纳和一群对冲基金经理，去拜会了土耳其新任央行行长、一些政府官员、当地的银行和企业。在伊斯坦布尔的一次会见中，当地一位著名的银行家正讨论持有土耳其新里拉的净外汇头寸风险，莱特纳弯下身对我低声说道：“他是在说我那个小家庭办公室，已持仓了这个市场10%的份额吧？”
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莱特纳理财事务所里“合气道”工作室的摆设布置，可在某种程度上显示他的交易风格：循规蹈矩、耐心、灵活多变，尊重可冲破任何市场力量的个体，并不断地寻求更多的知识与信息。每当我跟莱特纳打招呼时，他会迅速而友好的回应：“嗨，哥们儿。”这让我觉得十分舒服，因为通常我与其他交易员或基金经理交谈，他们大多数往往都喜欢自说自话和自我陶醉。莱特纳从各种可能的渠道采集信息，并总对信息提供方充满了感激之情。实际上，关照他人继而得到别人的关照，是莱特纳显著的优点之一。
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