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自从你开始管理自己的钱时，你使用期权的次数增加了吗？
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自从开始为家族理财以来，我更频繁地使用期权，部分原因是期权市场本身在过去10年间成长壮大了。当我最初开始交易货币时，期权甚至还没有出现。现在几乎可以找到任何一种期权，而且买卖价差微不足道。一般说来，我喜欢把期权当作管理资金风险的缓冲工具。有了它，我晚上睡得更加安稳。
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谈到灾难事件，纽约世贸中心遭袭对你的投资组合有多大影响？
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我真不记得那次灾祸对我的投资产生了多大影响。赔赚都有可能，如果一定要去猜测的话，我想可能是赚了一点钱，这也多亏了我们是期权的净买入方。平均来看，灾难发生时的资产价格波动将变大，因为每个人都很紧张，有更大的保险要求。
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“9·11”事件对我的一个影响，就是再次证实了这样一个投资原则：投资组合中绝不能留有尾部风险，因为事情的变化总是无法准确预料的。
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我举一个例子来说明在剔除尾部风险方面我有多谨慎。在2000年股市泡沫破灭之后，美联储开始降息，我认为美国有可能像日本那样陷入通货紧缩。我买入蝶式前端利率套利期权组合，也就是买入一个执行价格为2%的期权，同时卖出2倍份额的执行价格为1%的期权。这样，只要利率在0～2%范围内的任何位置浮动，我们都将赚钱。而且，这个期权组合的费用很低，我们最大的支出，仅仅出现在当利率恰好停留在1%时。
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同时，我们坚持要银行卖给我们执行价格为0的期权，这样当利率降到0以下时，我们也能保护好自己。银行问为什么还要买入这种期权，我的回答是：“我不知道，也许会有人在纽约放核弹，利率将会下降为-25%；如果那样，我就赚大了。”他们觉得这个念头很可笑。
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实际上，在这件事上我曾与另一个对冲基金经理有过较大的争执，后来他告诉我，他就是通过银行卖给我0的执行价格期权的那个卖方，他认为我对于市场波动性付出了过高的成本。我听了以后大笑说：“波动性与这个决定无关。波动性就是一个愚蠢的概念。我们都明白，也许任何事都不会发生，但发生的概率却是非常高，长期资本管理公司也认为，他们的资产组合只有600万分之一的机会可能破产，结果却破产了。”
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隐含波动率是一个基于历史数据的波动率，但谁会真正在意过去的数据呢？它们是无关的。巨额损失可能在未来发生，它没出现在你依历史数据拟定的损失分布曲线上，你无法确定损失大小。如果某种损失从未发生过，你如何对冲它呢？避免这种未知风险的唯一办法就是完全剔除尾部风险。
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在你的交易生涯中，最喜欢的交易是哪一次？
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我印象最深的交易只赚了很少的一点钱，那是我第一次因相信自己能比别人更好而持有大量仓位。
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这是瑞士法郎隔夜拆借利率交易，我觉得第二天瑞士法郎的利率将大幅上升，于是我在当天主动出击拆借了几十亿美元的瑞士法郎。结果第二天，我发现我赚了1个点的收益，那是因为那笔借款的隔夜利率为2.5个点[1]，归还时却只需要支付1.5个点的利息。
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虽然赚得不多，但我妻子依然记得我半夜高兴得大跳大叫：“我赚了，我赚了”的情景。这是我第一次觉得能看穿自己理解的一些事情并能有所作为了。我感觉到了自己有做事的能力，意识到自己之所以能赚到钱是因为拥有处理客户订单或与银行头寸周旋的才智。那时，对事物控制与把握的成就感和创造的快感同时到来，那种感觉真是妙极了。
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能谈谈你最赚钱的交易吗？
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最赚钱的并不是一次简单交易，而是一种与市场博弈的策略以及在交易过程中实现套利的方法。把这种理念应用到做多高收益货币/做空低收益货币交易中，曾是我最赚钱的秘诀。记得有一次我管理60亿美元的资产组合，运用这种交易策略，我大量购进了那些正受市场攻击的货币，持有数年之后获益匪浅。
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我非常善于借鉴别人的好主意。事实上，我开始时并没有发现远期汇率偏差，是信孚银行一个同事从投资组合的角度发现了这个偏差，并写了一篇文章。我在个别货币配对交易中察觉到了这种偏差的存在，但从来没有从投资组合的角度深入思考。总之，那个同事打算把他的发现用于交易中，但由于太谨慎而始终没做。
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我问他：“为什么你不实际操作一下呢？”
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他说：“不敢，因为有时候可能低估风险，那样就亏了。”
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我说：“这么谨慎，你在开玩笑吧？”
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接下来的一周，我首先投了10亿美元进行这种远期汇率偏差的套利交易，当我发现它确实有效时，就不断加大仓位越做越大。那时，别人都没做这种交易。从1986年开始我就大量地进行这种交易，而且在信孚银行工作期间从没亏过一次钱。我总能及时避开货币贬值，因为只要你仔细观察那些央行，就会发现一些清晰的信号，我会坚决地选择清仓离场。贬值是这样一个数字游戏过程，不要试图去抗拒大势或努力寻找赚那最后一点盈利的机会，一旦形势不对，应及时清仓。你可以等待，等不利的行情过去了，再回来继续交易，机会有很多。
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当然，在我离开信孚银行之后不久，有一次，我持有的币种也出现了贬值亏损。那是在我开始为自己做交易后，我做多的芬兰货币贬值了。当时，我有点过于自信，以至于有些疏忽大意，因为在那之前我做这种交易从未失败过。那次亏损，提醒我必须继续保持谦逊的心态对待市场。
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远期汇率偏差
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有关远期汇率的经验研究表明，人们往往倾向于高估汇率的变动。根据无抛补（uncovered）利率平价理论，远期汇率是未来即期汇率的无偏估计，这意味着一份远期合约的期望收益等于0。然而，在现代浮动汇率的时代，经验事实表明以主要货币的远期汇率来预测汇率变动，其结果往往比后来实际发生的汇率变动要大。这样，折价卖出的远期合约，一般能产生正的净收益；而溢价卖出的远期合约，平均来讲则会产生负的净收益。
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资料来源：www.riskinstitute.com.
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在过去几十年间，你除了那次在芬兰货币上亏损外，市场有没有在其他时候给过你教训？
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