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早在2002年4月，在我们的第一次客户会议上我谈到了我们最好的交易——做多欧元、做空美元。该交易的魅力之处不在于我的观点，因为我之前已经就有这个观点，但是出了错。该交易的魅力在于时机选择。当2001年股票市场崩溃、美联储大幅削减利率时，我原以为美元会崩溃，但事实是美元很坚挺。在2002年年初，我写了另外一封信给《金融时报》的编辑。那封信刊登了，内容是解释我和其他人为什么在美元交易上出错。
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我提出了问题：“为什么是现在？为什么美元最终会贬值？”该推理过程十分清楚明了。我的假说是，在2001年的衰退期间，美元令人吃惊的坚挺。因为美国公司利润的剧烈下降造成了现金减少，结果它们被迫从国外撤回资金救急。然而，在2002年年初，市场上盛传美国公司的资金过于充足，而这被当成有助于支撑复苏的一个因素。我并不买它的账！恰恰相反，我却认为美国公司不再有必要从国外抽回资金，因此美元将会自由贬值。我捕捉到了美元大波动，那真是一次把握时机的绝佳机会（见图6-6）。
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你是否总是对美元行情看跌？
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对，我倾向看跌美元，因为这是一个趋势。自从20世纪70年代初期布雷顿森林体系解体之后，美元就一直贬值。这是一个有充足理由支持的明确趋势。在此期间，美国的经济经历了通货膨胀。这既可以从美国的真实通货膨胀率看出，也可以从现在的经常性账户赤字中得到证实。经常性账户赤字是商品需求过剩而本国产出不足的一个迹象（见图6-7）。
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图6-6 欧元（2001～2004年）
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资料来源：Bloomberg.
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图6-7 美元和德国马克（1971～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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所以你说对了，我通常对美元行情看跌。但是当我希望做一些相反的事情的时候，我也会改变我的偏好，这就是我在2004年保持立场中立时所做的事。那时，每一个人对美元行情都看跌，都在卖空美元，而我却想买入美元。我便转向中间立场，以便可以根据市场行情自由交易。因此，尽管美元是行情看跌的大趋势，我也很难相信自己会转变看法，但是如果我转向中间立场，我也会偶尔买入美元。
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对美元行情看涨的唯一理由是，如果美国的利率水平变得非常之高，那么即可以吸引资金流入，也会抑制消费支出，这样也会抑制商品的过度需求。但是，考虑美国的利率水平是如此之低，因此，如果你认为这种情况会发生，那么出售债券是比做多美元更胜一筹的选择。
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更具体地说，我对偏好和交易的处理方法是，如果我转向中立立场，那么我就可以购买资产或者出售资产。但是如果我有偏好，那么要么不做交易，要么持有一个与偏好相一致的头寸。正是有了交易规则，我才得以深入地思考隐藏在交易背后的观点。同时，这也是避免遭受市场打击的一种方式。
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回到关于“最喜欢的交易”的话题，我最喜欢的交易并不是在证券、外汇、期货市场上出现，但是它是一个典型的全球宏观交易。1993年，我以极低的价格购买了位于伦敦泰晤士河边上的带阁楼的别墅，那时是英国房地产市场的最低谷时期。随后，英国政府开始出台支持地产繁荣的相关政策，英国地产的市场行情也就开始启动了。那时，英国开始大幅降息，英镑也开始贬值，一切都乱套了。
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然而，那对我来说是个极佳的机会，不久后我就卖掉了那幢别墅。我在1998年以相当于7折的价格卖掉了它，相对于1.5折买入价来说，赚了一大笔，但我也留了一些钱给别人去赚。如果我现在才卖它的话，我可以卖出大约相当于1.5～2倍的好价格。唉，事情往往就是这样！我比较善于发现一个好的交易，但总不善于把它卖到最高点。这就是我的交易风格。
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你为什么在挑选市场拐点以及发现市场异常方面做得很成功？
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首先，我是一个天生的反向交易者。因此，如果整个世界都倾向于左边，那么我就会思考什么事情会驱使它走向右边。其次，因为绝大多数的市场趋势都会因经济的真实原因而发生改变，因此，如果你紧密关注基本的经济形势，就可能捕捉到市场的变化，并且发现促使趋势出现转机的催化剂。
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另外，绝大多数分析师把时间用在描述和定义市场中的均衡现象。而我却相反，我更喜欢观察导致市场均衡发生变化的事情——一些诱使环境发生转变的事情。当我们从一种均衡状态转向另外一种均衡状态时，通常这是发生最大波动的时候。
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就投资组合的建构而言，你会选择哪种全球宏观交易风格？第一种是每年有三四个好的交易，你希望其中两三个取得成功；另外一种是管理由许多相同权重的头寸构成的多样化投资组合。
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我选择前一种风格。我坚信真正有趣的方式，就是捕捉到那些20%～30%的事件，可惜的是，这样的机会太少了。从实际出发，你有必要为了维持生计而赚取收益。因此，你应该进行一些套息交易。80%的资金不应该那样频繁波动，应该投资于套利交易或者那些能带来不菲收入的更低风险的交易。然后剩下20%的资金，再去投资于那些20%～30%的投资机会，获取高收益，这是人们应该集中精力的地方。对于我来说，全球宏观交易就是发现这些高收益的交易。
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当出现这种投资机会时，你认为去那些国家实地考察重要吗？
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恰恰相反。我经常发现本国人往往对自己本国的经济产生误解。我发现我从远处观察基本面可以获得更好的视角。那意味着我会遗漏一些可以从现场看到的事情——如果一个国家经济开始复苏，那么你可以首先在大街上看到它的迹象。但是我的方法是相当理论性的，而我也更喜欢保持距离去进行分析。类似地，当我希望对债券市场进行投资时，我通常会询问做股票交易的人怎么想。如果一个人太接近某一个环境，他会带有情绪化的东西，因此，我还是情愿从远处进行观察。
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你怎样定义全球宏观策略交易？
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全球宏观策略交易就是根据经济因素、政治因素和社会因素，也就是所谓的推动市场价格变化的“基本因素”进行交易。你也可以通过它的相反面来进行定义。当然观察一家公司是不够的，虽然某公司可能影响全球宏观交易或者可能反映全球宏观交易，但是它不是我们的目标。观察个别的股票也是不够的，究其本质而言，和股票市场指数是有关的。同样，全球宏观策略交易也不是技术型交易。你可以利用技术分析作为设定赌注的补充或辅助工具，但是有许多系统型交易员在那里，我不会把他们当成全球宏观策略交易的一部分。