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你怎样区分全球宏观策略交易和相对价值型交易？
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全球宏观策略交易和相对价值型交易存在交集。以全球宏观角度来看，我喜欢的相对价值型交易是持有长期英国金边债券对美国长期国库券的多头。该交易之所以吸引人的原因，是从周期性来看，英国经济已经在衰落，而美国的经济却出奇地稳健。更重要的是，从长期来看，英国已经从一个高通货膨胀的国家变为一个通货膨胀率非常低的国家。英国的通货膨胀率相当低（见图6-8）。
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图6-8 美国30年期国库券和英国30年期金边债券（2000～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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美元作为世界储备货币的地位正在衰落。当英镑曾经处于这种状况的时候，市场存在着周期性的货币危机以及通货膨胀率上扬的趋势，跟其他国家的利率水平相比，那时英国的利率也相对上升。
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因此，持有长期英国金边债券对美国长期国库券多头的交易，是一个属于全球宏观范畴的相对价值型交易。虽然还存在许多其他相对价值型交易，但那些也许只是出于价格原因而进行的交易。这种债券的价格与其他同类债券相比，要高3个基点。依我看来，这还不是全球宏观策略交易。因此它们存在着交集。
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我喜欢在全球宏观范畴下进行相对价值型交易，因为经验告诉我在交易中我可能会犯很大的错误。管理自己的交易账户有着严格的规范。我通常喜欢做价差交易、相对价值型交易或对冲交易，一些人认为这是优柔寡断的保守表现。我之所以喜欢这些交易的原因，是我承认自己有可能出错。我喜欢做的是观察会发生什么，或者观察如果我出错了应该怎样补救？这种思维过程，通常把我引向相对价值型交易。伟大的交易员即便是在他们出错的时候也能赚到一点钱，而在他们交易正确的时候赚得更多。
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自从你从事全球宏观策略交易以来，这个领域发生了哪些变化？
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全球宏观策略交易发生了一些明显的变化。首先是投资工具发生了改变。比如，我们过去投资于欧洲各个国家的货币，而现在已经不那样做了。其次，人们已经变得更专业化，因此不像15年以前——那时只存在为数不多的全球宏观交易的大师级人物，而现在的交易员已经变得更专业化——既有货币交易专家，也有相对价值型专家、债券专家、期权专家。与其他事情相比，全球宏观策略交易的变化是突飞猛进的，因为现在有更多的人从事全球宏观策略交易，而从某种意义上来说这促进了投资的专业化。
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你认为全球策略的投资资金的增加和全球宏观策略交易人数的增加，会使获取高收益变得更难吗？
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投资市场的资金数量的增加，一般而言意味着收益递减规律将发生作用。如果你让一些较差的交易者进入该交易系统，就会导致市场出现真正优秀的人与其他人之间的分野。而要区分出不适合从事这种交易的人与合适的人，就会变得困难。真正优秀的人能够坚持到底，而这也是为什么不同的对冲基金会收取不同的管理费用的原因。你现在可以看到一些超级明星对冲基金经理可以收取3%或4%的管理费用，还能收取高比例的利润提成。而其经理人却成为了大众化的“商品”。
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你认为随着对冲基金管理资金规模增加，明星对冲基金经理的业绩会受到影响吗？
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确实如此，当达到一定的规模的时候，肯定会受影响。举一个极端的例子，市场上只存在唯一的交易员，而所有的资金都集中在他手里，这样的话赚钱就会变得很难。问题在于资金量的大小肯定会起作用。资金何时以及在哪里起作用取决于个人，而这在某些方面又取决于交易风格和个人的胃口。一些人拥有的交易风格和个人胃口使得他们轻松地进行数十亿美元的交易。
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对于那些新晋的全球宏观交易的对冲母基金管理人，你有什么建议？
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我会说，他们应该像我们在瑞士信贷第一波士顿银行建立自营买卖交易部门时那样思考。你希望使投资组合多样化，最简单的就是需要一个套利交易员，建立一个获取固定收入的基金；你也需要一个gamma交易员，寻找市场的巨大波动。你需要某些在市场平稳时能够为你赚取固定收益的人，同时也需要市场真正出现波动时能够为你大笔赚钱的人。这是你建立多样化投资组合的方式。不是通过市场进行多样化，也不是通过地理区域进行多样化，而是通过不同的交易风格进行多样化。在全球宏观领域中，好的交易是把套利交易与gamma交易适当地结合在一起。比如，当一个高收益的货币币值便宜时，这就是你能够获取惊人的巨额收益的时候。
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为什么你认为，资金分配者发现全球宏观策略是对冲基金策略中最难理解的策略？
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首先，定量地进行评估不是一件容易的事情，因为那是非系统性的。其次，就他们怎样交易而不是在哪里进行交易而言，基金经理们的不同选择将导致非常不同的结果。最后，因为对冲基金经理群体中最大的一部分，其实是介于两类人之间，一类是那些原本不该从事该行业的人，另一类是那些做得非常优秀但是不可能成为超级明星的人。要想区分开这两类人十分困难。很难发现有人既能拥有独具慧眼去发现那些好的交易机会，又能将这个交易观点兑现，因此我认为这是非常困难的过程。
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和你一起工作过的最优秀的全球宏观交易员是谁？
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吉姆·莱特纳。因为他拥有发现风险/收益比例极高的投资的智能和好奇心；因为他总是在积极寻找市场的巨大波动；因为他总是给人非常虚心的印象——他喜欢听到相反的意见；最重要的是，因为他对所有规模头寸的交易都能小心谨慎而不厌其烦。很少有人能够把这些优点集于一身。
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1991年，我记得当我对吉姆说：“你看，欧洲货币汇率联系机制将会崩溃。”那时局势紧张，法国法郎对德国马克的波幅处于最糟糕的点位。他在那年年初就开始布局进行交易，购买数几十亿法国法郎，因为他看到了熊市，市场虽然处于低谷，但他并不认为将会崩溃。他拥有分析能力、好奇心，并拥有当事情看起来糟糕时仍继续进行交易的勇气，他告诉我这种情况往往是进行交易的最好时机。顺便说一下，重要的是他能够在系统崩溃之前脱身而出，并且在崩溃时能够赚到钱。
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你在职业生涯中有没有成功地招聘过优秀的交易员？
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我既经历过成功也经历过失败。在这方面我其实真的不擅长。只要他们进行交易，我和他们一起工作并定期和他们交流，那么我就知道谁是优秀的交易员。通常，我发现那些优秀的交易员都很有主见，并且能够把观点和交易区分开。他们挑选风险/收益比例高的好交易。一个真正优秀的交易员的另外一个特征，就是能够随机应变，即及时改变想法。
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你认为每月撰写详细的投资者通信的做法，会影响对冲基金经理改变主意的能力吗？
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