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然而在崩溃期间，我能够锁住350个基点套利空间长达两年之久，然而让这项交易达到亏损平衡点是非常困难的。尽管从逐日盯市上看是亏损的。归功于银行宽松的会计标准，加上我对交易的判断，因此我选择继续持有。
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我们持有绝大部分头寸，直到6年之后的2004年的年中，我们为公司大约赚取了1800万英镑。我必须承认，在此期间，我有时特别焦虑不安，因为那时我刚刚加入银行，并且面临来自风险管理部门的压力。我告诉过管理层，如果我是你们的话，就会发行30年期巴克莱融资券，因为30年期的债券，只有监管原因以及出现长期资本管理公司解体这类极端事件时才会出现低于4%收益率。尽管我并不能说服他们，但是我可以继续持有我的头寸，这主要是因为我们账户的净现值从未出现过负值（见图7-1）。
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图7-1 30年期和2年期英国/德国差价（1998～2004年）
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资料来源：Bloomberg.
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因此你在巴克莱银行的一个优势，就在于只要当期收入保持为正，其会计制度就允许你继续持有头寸？
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对，但是这并不意味着只要我们能得到当期净收入就愿意亏钱。在我们盯紧当期收入的同时，我们确实也关注绝对收益。到现在为止，我在巴克莱做这种交易已经7年了，获得了相当好的绝对收益，而且我们也没有经历过重大的亏损事件。
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从本质上说，我们从事银行业传统的信贷业务。巴克莱银行已经将其比较优势领域分隔开来，将职责划分，并且从各个方面来整合利率风险管理。比如，巴克莱银行的员工更擅长营销信用卡，而不是管理他们的利率风险，因此我们就从管理利率风险下手。作为一个银行，我们希望确保无论我们什么时候贷出款项，都能够收回本金，得到息差收入。
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3-6-3准则
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这是银行业一个由来已久的、不成文的准则，也就是银行为储蓄账户支付3%的利息，而对贷款收取6%的利息，允许银行家在下午3点之后去打高尔夫球。
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来自零售银行、按揭贷款部门以及信用卡等部门的所有利率风险，都转移到巴克莱资本，而我承担了该风险的绝大部分。余下部分的利率风险用来调剂资本市场的其他领域：固定收益市场、商品市场、外汇交易市场以及信用市场等。
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我的部门被授权运营缺口风险，因此我们可以有效地贷长借短。但那并不意味着我们会不加选择地对冲巴克莱银行的利率负债。事实是，我们会在那些巴克莱没有介入或者有风险敞口的地方持有头寸，比如新西兰。我们持有的风险，并不局限于巴克莱已拥有的负债。我们积极管理风险，寻求正的绝对收益，尽管我们也会受到公司风险价值模型、监管资本要求以及资产负债表要求的限制。
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我们期望使每一单位风险的当期收入最大化。结果是，我们往往处于收益率曲线的前端，而不是后端，因为当其他情形都相同时，比如，连续10年滚动购买1年期的10亿美元票据，要比一次购买100亿美元10年期票据的收益情况好。如果它们的波动性相同，那么风险价值就是相同的，但是若是持有1年期的票据，那么你就可以得到更多的当期收入。
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通过把风险集中于收益曲线的前端，央行就会成为能够真正影响成功与否的唯一因素。央行能够使套利空间扩张，也可以使之缩小，而我们需要套利空间。其他任何事物仅仅是影响成功与否的次要因素。
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我们的一个核心技能领域是一年期的利率远期。一年期利率远期，就是市场对一年后的一年期利率水平的预测。这是一个始终存在巨大潜在超调的领域，因此我们要密切地关注该领域。本质上来说，它是收益曲线波动最大的部分，因为它会大体与央行基准利率未来预期的范围接近。
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如果你十分了解央行的政策行为以及拥有完美的利率周期预测能力，那么10年期利率将会保持在大约4%的水平，基准利率却可能在3%～5%波动。当央行基准利率开始波动时，市场价格通常就会发生更大幅度的波动，而一年期利率远期总是会呈现最大的波动。绝大部分利率周期都在16～24个月，这就是欧洲美元期货的滞后时间，而周期现象已经发生，并且波动范围总是会比实际幅度大。
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当我的同事说起他的市场感觉如何差时，我说：“我不关心市场感觉，我们在这里并不是要感知市场脉搏。我们要做的是，通过预期央行将采取的动作，判断我们能从头寸中获得多大的套利空间。”所以，当人们面临压力而削减头寸时，我们不需要那样做，因为我们没必要太担心头寸每天的市值变化。
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在其他许多人都缺席的情况下，我们可以每天都有收入。如果我们要从正向套利中赚钱而头寸的逐日盯市对我们又不利，我们就会持有该债券直至到期日。
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有一句老话：“正向套息空间会自我消失。”而我也认同这句话。当我对央行担心时，我会重新评价我的中期观点，但是我希望保持中期视角，因为我感觉那是我有相对优势的地方。如果我过于关注“眼前”，恐怕我会丧失这一视角。
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认知是心理学一个非常有趣的东西。小波动在某些人眼中看起来很大，而其他人甚至都没有注意到，因为他们具有不同的视角。如果你观察得越细微，那么小波动在你眼中就显得越大。你需要一个参考物。
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在过去的7年里，我们的策略非常成功，获利非常强劲。是不是会一直这样呢？我们已经经历过不同的市场周期，而该策略都起作用了，这是鼓舞人心的事情。但是随着利率和波动性的继续下降，我们的策略也会面临是否仍然可行的问题，或者说任何策略都会遇到这种问题。
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除了持有头寸更久，你还有其他优势吗？比如说基本信息。
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对于我来说，身处银行内部是一个有利因素。银行会帮你处理好很多有关成本和基础设施方面的事情。而在信息方面，银行的价值不大。事实上我不和其他人谈论这些东西，因为我知道他们的观点，并且这样做只会让我分心。绝大部分时间我在阅读或做一些研究，但是我往往会去阅读独立研究报告，理由很简单，它们能提供客观公正、不偏不倚的观点。
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我所尽力做的，就是在央行准备做什么和市场预期之间进行套利。我喜欢了解交易员在做什么，但是每天都这样做的话，对自己的交易帮助并不大。重要的是，要追踪了解市场什么时候会偏向于另一端。那并不必然意味着我要进行反向交易，但是了解市场动态对于选择建仓和平仓的时机还是很重要的。
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