1703511440
1703511441
通过把风险集中于收益曲线的前端，央行就会成为能够真正影响成功与否的唯一因素。央行能够使套利空间扩张，也可以使之缩小，而我们需要套利空间。其他任何事物仅仅是影响成功与否的次要因素。
1703511442
1703511443
我们的一个核心技能领域是一年期的利率远期。一年期利率远期，就是市场对一年后的一年期利率水平的预测。这是一个始终存在巨大潜在超调的领域，因此我们要密切地关注该领域。本质上来说，它是收益曲线波动最大的部分，因为它会大体与央行基准利率未来预期的范围接近。
1703511444
1703511445
如果你十分了解央行的政策行为以及拥有完美的利率周期预测能力，那么10年期利率将会保持在大约4%的水平，基准利率却可能在3%～5%波动。当央行基准利率开始波动时，市场价格通常就会发生更大幅度的波动，而一年期利率远期总是会呈现最大的波动。绝大部分利率周期都在16～24个月，这就是欧洲美元期货的滞后时间，而周期现象已经发生，并且波动范围总是会比实际幅度大。
1703511446
1703511447
当我的同事说起他的市场感觉如何差时，我说：“我不关心市场感觉，我们在这里并不是要感知市场脉搏。我们要做的是，通过预期央行将采取的动作，判断我们能从头寸中获得多大的套利空间。”所以，当人们面临压力而削减头寸时，我们不需要那样做，因为我们没必要太担心头寸每天的市值变化。
1703511448
1703511449
在其他许多人都缺席的情况下，我们可以每天都有收入。如果我们要从正向套利中赚钱而头寸的逐日盯市对我们又不利，我们就会持有该债券直至到期日。
1703511450
1703511451
有一句老话：“正向套息空间会自我消失。”而我也认同这句话。当我对央行担心时，我会重新评价我的中期观点，但是我希望保持中期视角，因为我感觉那是我有相对优势的地方。如果我过于关注“眼前”，恐怕我会丧失这一视角。
1703511452
1703511453
认知是心理学一个非常有趣的东西。小波动在某些人眼中看起来很大，而其他人甚至都没有注意到，因为他们具有不同的视角。如果你观察得越细微，那么小波动在你眼中就显得越大。你需要一个参考物。
1703511454
1703511455
在过去的7年里，我们的策略非常成功，获利非常强劲。是不是会一直这样呢？我们已经经历过不同的市场周期，而该策略都起作用了，这是鼓舞人心的事情。但是随着利率和波动性的继续下降，我们的策略也会面临是否仍然可行的问题，或者说任何策略都会遇到这种问题。
1703511456
1703511457
除了持有头寸更久，你还有其他优势吗？比如说基本信息。
1703511458
1703511459
对于我来说，身处银行内部是一个有利因素。银行会帮你处理好很多有关成本和基础设施方面的事情。而在信息方面，银行的价值不大。事实上我不和其他人谈论这些东西，因为我知道他们的观点，并且这样做只会让我分心。绝大部分时间我在阅读或做一些研究，但是我往往会去阅读独立研究报告，理由很简单，它们能提供客观公正、不偏不倚的观点。
1703511460
1703511461
我所尽力做的，就是在央行准备做什么和市场预期之间进行套利。我喜欢了解交易员在做什么，但是每天都这样做的话，对自己的交易帮助并不大。重要的是，要追踪了解市场什么时候会偏向于另一端。那并不必然意味着我要进行反向交易，但是了解市场动态对于选择建仓和平仓的时机还是很重要的。
1703511462
1703511463
你会和其他对冲基金经理交流信息吗？
1703511464
1703511465
不会。我和他们很友好，会在社交场合或巴克莱和他们打招呼，但我不会和其他人定期交流观点。我不认为那样会对我有利。事实上，很多时候我都在做管理方面的事情。
1703511466
1703511467
管理人员会有助于你提高业绩吗？
1703511468
1703511469
一些管理职责是有益的，因为当我无事可做时，可以做做管理。整天坐在桌前观察市场就会如此：你有时不愿做某事，但仅仅为了摆脱无聊而做某事。
1703511470
1703511471
你使用哪些投资工具？
1703511472
1703511473
都是一些简单乏味的投资工具，如政府债券、利率掉期、融资券，以及一些我认为如果我持有到期会收回本金的工具。我们不会投资公司债券，但是融资券除外。在英国，信用工具在银行投资组合中赋予了100%的风险权重，这意味着我们不能做信用的杠杆交易。
1703511474
1703511475
你所做的交易，与固定收益或相对价值对冲基金相比，区别在哪里？
1703511476
1703511477
总的来说，相对价值对冲基金以及对冲基金都是利用杠杆对波幅进行交易，而我们恰恰相反。现在太多的对冲基金在出售波动性，波幅如此窄小以至于出售波动性毫无意义。事实上，出售波动性的收益并不能弥补其风险。
1703511478
1703511479
你只要看看高收益证券的差价是如何之小，就可以发现对冲基金有泛滥的迹象。对冲基金管理者面临业绩的巨大压力，因此他们不能过于担心市场的风险。他们的竞争者也不担心风险，因此他们会进行交易，勉强维持每月50个基点的业绩，做不到这一点，他们的投资者无论如何都会撤资。一种赚取50个基点的方法就是使用信用价差交易，但是风险极大。过去低水平波动性之后就会紧随发生市场大混乱，1998年便是最经典的例子（见图7-2）。
1703511480
1703511481
1703511482
1703511483
1703511484
图7-2 高收益债券的价差（1991～2005年）
1703511485
1703511486
资料来源：Bloomberg.
1703511487
1703511488
我的策略是尽量利用市场混乱来锁定尽可能多的利差。绝大部分时间，我不会投注，这样也就没有收益，但是一旦市场出现混乱，我通过持有相反的头寸就可以赚取大笔收益。我也能赚取大收益，平均来说，我的业绩如果不比最好的对冲基金好，那么至少也与它们持平。换句话说，别人都由大门进入，而我恰恰选择后面的小门。
1703511489