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图8-1 美元/日元（1998年）
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资料来源：Bloomberg.
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那是很痛苦的经历，但是许多人都持有美元/日元多头而使情况变得雪上加霜，因为你遭受了那些未来与己无关但却因为头寸的崩溃而变得相关的抛售。
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就盈亏而言，这是个极其狼狈不堪的一天，但是我最大的遗憾在于我没有遵守正确的风险管理规则。首先，根据定价模型，我知道美元/日元的汇价已经超出正常范围，然而因为被流言所惑，我对定价模型置之不理。其次，我没有重视政治。当出现直线似的上升或下降，而又遇到政治抵抗时，你最好提高警惕重视它。
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这一事件过后，你是否秉持怀疑态度阅读华尔街研究报告？
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是的，确实是这样，但是阅读研报还是很重要，因为你可以知道舆论情况以及人们在想什么。但是涉及交易，你还是要自己做研究，自己做决策。
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你为什么违反风险管理规则？出于贪欲吗？
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是的，正是出于贪欲。最诚实的答案是当交易不错时，你会变得有点自满，而这正是你不应该的。昨日的盈亏终究是昨天的事，已经成为历史。
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当出现干预时，你当时退出市场了吗？
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是的，没有理由不退出。我有自己的止损点，当达到止损点时，我尽我所能在第一时间退出市场。当止损点被突破时，不要问任何问题，你要做的就是退出市场。
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你曾经忽视过止损措施吗？或者在退出市场之后又重新建仓？
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我从未忽视过止损措施。理由是，在达到止损点时，你应该马上止损，否则就没有机会了。现在你问到一个最微妙的问题，即是否重新建仓，这就引出了另一个问题，那之前为什么要停下呢？我通常会休息24个小时，然后再看自己的状态是否适合继续操作。
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休息的原因是我希望自己远离市场，不再持有头寸。我希望静心思考所有的观点，观察是否是两次进行交易的好机会。试图以雪耻和弥补损失而重新回到交易，这是一个糟糕的想法。
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那么，现在的好交易有更好的价格了吗？
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是的，但是需要一个说法，这样你才会自信，即你知道市场所没有发现的事情。为了平衡，我通常会建构用即期和期权交易混合而成的组合交易。即期交易头寸我会设置止损价，如果我错了，我会感到荣幸。如果期权变得几乎一钱不值，我会一直持有它，因为如果从中期来看是对的，我还是会赚回来。
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你在1991年写了一篇论文批评金融市场的无效性和“短视”，你现在还这样认为吗？
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许多市场的无效性始终存在。很明显，一些特定的异常现象可能因套利活动而消失。因此，1月效应（January effects）和小盘效应（small cap effects），这种简单东西可能不会如以前那样明显了。现在你跟随大众策略，比如，固定收益的相对价值策略或可转换债券，有可能你没以前赚得多，但是市场上始终存在异常现象，而且有可能已经产生了新的种类。
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从根本上说，其中有一些失效还是以前那些没有发生变化的事物的衍生产物，比如市场缺乏长期投资。我们所有人只集中关注市场很短期限的收益状况，而没有耐心持有到期；否则，世界上你现在所见的一些异常现象将不会存在。因此短视还很普遍，而这导致一些异常现象的持续和新异常现象的出现。
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认为市场有效的人说，如果走廊地上有100块钱，总会有人捡起。而我的观点是有时候确实会被捡起，但是有时候会出现新的100块钱。
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全球宏观对冲基金市场是零和游戏吗？
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绝大部分市场是零和游戏市场，因为所有人都有交易的对手方。在股票市场中，实际上存在财富的创造。几乎绝大部分市场接近于零和游戏，你应该努力去击败别人——交易中的对手方。
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在抵抗交易对手的过程中，对冲基金有优势吗？
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是的。举一个简单的例子，对于一条信息，对冲基金经理会比大机构做出更快速的反应。大机构会经过委员会会议、开立头寸报告以及经过所有的各种程序，最后（几星期后）才做出反应。机灵的对冲基金与央行相比无可争议地拥有优势，因为央行反应也同样迟钝，而且它是非营利机构。
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你寻找哪种类型的市场有效和异常现象——结构型、制度型还是法律型？
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所有上面的类型我都需要，尤其是行为异常现象，比如说缺乏长期期限的交易者。
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