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结合了数学、经济学与历史的复合性知识，这是至关重要的。分析师应学会定量建模，他们必须理解驱动模型中的数字的经济学原理，并且必须掌握历史学知识，从而能够对事情之间的联系有更深入的理解。成功的分析师是那些真正喜欢从事该行业的人，他们喜欢数学，喜欢经济学，喜欢历史，他们天生就对这些东西感兴趣。
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你的下一步安排是什么？
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我热爱这个工作，在可预见的未来我都会这样走下去。我享受我所做过的所有事情，但是事实上我还是喜欢小规模的基金。我们是一家小公司，我热爱这个优秀的团队。我喜欢多样化的才能和工作激情。事实上，就是我在从事自己希望从事的工作。我感觉这样已经很好。
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新版补充内容[1]
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在一段时间里，Clarium的投资主题是和主导着世界经济的一系列的泡沫事件缠绕在一起的。其中三次严重的泡沫事件是：2006年达到峰顶的住宅泡沫；与此相连的金融泡沫，压缩了风险价差，可能在2007年第2季度达到峰顶；以及新兴市场繁荣或泡沫——我们认为是泡沫的可能性更高，这个结论还有商榷空间[2]，而且发展的势头相当猛。我们提出的一个问题是，这些不同的泡沫是如何联系在一起的。
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我们认为很多泡沫是受到高油价引发的奇怪动力的驱使，换言之，就是大规模的石油货币的循环流动。正如我们已经探讨了多年的结论，我们相当确信石油峰顶理论：全世界的石油正在枯竭，供应已经无法满足需求。一方面，导致了高油价以及财富转移到了石油生产商手中。另一方面，巨量的石油美元被注入全球资产市场，至少暂时缓解了畸高油价的冲击和影响。
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这种发生在2007年年初的情形，其中夹杂了多条线索。我们认为住宅泡沫将被挤破，导致住房价格出现缓慢的硬着陆——房价持续下跌，也许会达到每年3%或4%甚至更多。持续时间可能会有10年。尽管如此，由于石油货币还会回流，使得人们继续购买住房，市场应该不大可能发生突然崩塌。在这种情况下，人们可能期望股票会反弹，因为央行将反击石油美元带来的通胀效应，甚至会看多固定收益市场。
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我们的投资主题一直坚持到2007年9月，那个月是该年度最具挑战性的月份。和我们预期截然不同的是，利率大幅下降而不是上升，金融问题引发了通缩预期，出现了大量的信贷紧缩。金融泡沫的爆破取代了石油问题，成为严重事件，至少在央行眼里是这样看的。
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那时候，我们不得不重新检讨对宏观经济形势的看法。金融危机的通缩影响是否超过了新兴市场成长和石油美元持续流入带来的通胀影响？美联储是对还是错？换言之，美联储为迎战金融危机带来的通缩是正确的？还是它忽略了石油价格上涨带来的通胀本身就是一种错误？
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在2007年秋天，我当时认为美联储很可能做错了。我仍然倾向于相信美联储低估了油价飙升带来的挑战。但现在我细细想来，可能美联储当时的确没有别的选择。所以，令人不安的是，就当前的市场来说，主要不是美联储的错误，而是它确实无能为力解决这个问题。
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Clarium在2007年9月末到10月初之间一直无法确定到底是通缩还是通胀在发挥主导作用。信用泡沫引发的通缩将会导致快速（而非缓慢）硬着陆和严重（而非温）衰退吗？石油涨价是否会导致新兴市场更严重的通胀并加大其泡沫化程度？我们认为二者必居其一，而中间的情形，即这些事情会相互抵消的乐观看法，似乎很难有机会发生。问题变成了：在通缩和通胀两种情境下，你如何做好投资工作？这是一个难以完成的任务，因为通缩和通胀明显是截然相反的现象。
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我们的想法是，无论是在通缩还是通胀情况下，都应该降低杠杆比率。在通缩情况下，因为对贷款人提供的信用减少了，那么其现有的实际债务压力将会变大，所以应该降低杠杆。而对于通胀情况，由于利率将上升，促使贷款人减少借贷，所以杠杆也会减少。所以说，无论哪种情况，杠杆都会从原先较高的水平降下来。使用最大杠杆率的时代应该是稳定和低通胀的，在过去15或20年里，特别是过去的六七年就是这样，这个时代基本上结束了。
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从Clarium的观点出发，自然能推论出一系列的重要交易机会，即做空杠杆化的资产，做多无杠杆资产。在后者中，Clarium喜欢诸如黄金、石油、大宗消费品类股票，以及部分中东股票，因为那些发行人在其居住地，受限于伊斯兰法律很难采用杠杆工具。
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对于做空而言，我们选择的发行人的商业模式应依赖杠杆，基本上指的就是金融行业。我们也看多非必需消费品企业，他们的业务依赖于消费者贷款购买其产品。对于做空某些投资者通过杠杆购买的价值型股票还有一些争议，比如那些PE机构看中的依靠融资收购的企业。
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2007年第4季度，杠杆和非杠杆策略都运作得不错。一切迹象表明在2008年应无意外。事情可能偶尔会做得过度，但是我们相信这些策略还处于早期阶段。
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我们相信上述杠杆做空/非杠杆做多策略能继续有效的部分原因是：首先考虑一下这段话的意思“近期的金融泡沫非常特别，是1929年以来第一次以金融为中心的泡沫”。在1929年那次危机中，我们见证了在金融业开始减速之前，已有多个经济领域出现了减速，比如在伦敦和曼哈顿就是如此。一个原因可能是这两地的金融机构做出的投资决策具有认知偏差，导致了他们系统性地低估了住宅市场问题以及由其产生的对金融业的影响范围。这些决策者居住的地方的经济状况仍保持良好，住房价格还在上涨，或者至少还没有开始经历大幅衰退。
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类似地，1929年夏天，美国经济已经接近衰退边缘，尽管当时股市在创新高，我认为我们再次面临着本末倒置的局面。按理说，金融泡沫应该在2006年随着房价跌落而结束，但其自我强化机制推动着金融业一直到2007年中都很强劲，使得一些人对房价缩水视而不见，继续保持着惯性做法。我们现在仍处在一个非常极端的境况，我认为这种影响还需要几年的时间才能充分展现出来。
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其次，市场仍未能对经济现实做出正确的定位。有一件让人深受触动的事情就是，对股权市场而言，信用价差扩大产生的影响，或者比流动性更严重的问题的影响，并没有被市场认识到。
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1998年发生的长期资本管理危机与这次迥异的是，它只涉及现金流和流动性问题。现在的情况是出现了一种基本的倒闭方式，它与破产完全不同。这与现金流的时机无关，不能仅靠简单地提供更多的短期贷款来解决。美联储一直努力在做的事情，与医师给癌症患者服用阿司匹林无异。但是这些问题并非是临时急性发作的，它们其实已经长期存在了，是慢性恶化的。
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这表现为在芝加哥期权交易所波动性指数（VIX）和信用价差之间出现了令人难以置信的脱节。由VIX测量出的股票波动性已经明显减弱，然而信用价差却达到了新高。这两个指标本应该紧密关联。在这种局面下，伴随着恢复平衡的进程，人们更愿意做空股票和做多信用。但是由于金融泡沫被戳破带来的爆炸性影响和相关问题，我们不认为这是做多信用的正确时机。一般来说，做空股票的想法看上去更合理。
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最后，市场还没有完全适应通胀/通缩机制。我们经常和同行探讨一些想法，其中一些观点得到了大家的认可。但对于进行通胀或者通缩交易，大多数人不想承担更多的风险，因为他们既看到了强大的关于通胀的论点，也看到了强大的通缩的反论点。所以，不可知论占了上风，他们尽量避免去做大的交易，或者不愿意碰这两种交易，造成了在大型交易里无法运用这样的对冲手段。所以，我们认为我们强调的交易还少有人在做，这将会给我们提供很有吸引力的机会，直到有更多的投资者理解和接受通胀/通缩机制带来的影响为止。
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与当前市场远未达到共识的一个有关的观点是美国对其他国家的影响。基本的论点是美国正在减速，要么将对其他国家产生负面影响（通缩/衰退情境），要么新兴市场能够坚持住并反哺美国（通胀/扩张情境）。无论是哪种情况，都会导致经济耦合现象。有理由相信这会在相当长的时间里存在，但是从短期和中期来看，比如下一个6～12个月，情况似乎并不是这样。
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理由之一就是货币挂钩制度，至少现在还是如此。中国和中东仍将本国货币盯住美元，其结果就是，如果美国经历通缩而且美联储用削减利率对抗通缩的话，那么在盯住美元的国家就会出现通胀加速现象。当前中国的真实利率似乎还很正常——在12%左右，当然中国股市运行得也还不错。中国人已经采取措施去稳定股市，这些努力应该会逐步见效，直到现在为止，负利率为中国的股市和资产市场提供了强大的支持。如果去耦合现象持续下去，这些国家将会在不合适的时间受到通胀和通缩的影响。
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这种机制与“金发女孩经济”正好相反[3]。它有点类似20世纪70年代的滞涨情况，只是通胀程度略低，杠杆水平更高，对经济的影响更大。实际上，当前的危机看上去是把20世纪70年代的一些元素和1930年早期的问题结合在一起了，有人可能会说，由于当今的世界面临石油枯竭，实际情况可能要比1929年或1979年更糟——可能在通缩环境下形成通胀现象。如果真是那样的话，政策制定者的行动空间会比1929年或1979年更小，这真是一种让人抓狂的想法。
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2008年1月8日
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