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这是全球利率过低造成的后果吗？
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全球低利率毫无疑问是一个促进因素。但是，主要是政府处理股票泡沫的方式造成的。它们把大量流动性注入系统当中，而这产生了消费者支出泡沫和住宅市场泡沫。现在有好多闲置资金应该去投资硅谷这样的地方。
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你怎样看待格林斯潘？
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我认为美联储在20世纪90年代犯的一些错误促进了泡沫的产生，或者至少是没有成功地遏制住通胀。也许，许多年之后才能正确评价格林斯潘领导下的美联储，但是我并不认为历史会给予他极高的评价。目前从一方面来说，他对利率和收益曲线的控制力相当强大，但是从另一方面来说，效果也相当有限。
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你现在还认为存在通货紧缩吗？
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我们认为，全球金融系统有必要采取去杠杆化措施。婴儿潮一代将开始储蓄，而这意味着他们将从投资股票转到投资固定收益证券以及其他更低风险的产品。不管通货膨胀会怎样，真实利率水平将会下降，因此名义利率水平也会下降。看一下30年期通胀保值国库券（TIPS）的收益率，最近已低到1.6%，是有史以来最低的水平（见图9-5）。这意味着未来30年的无风险收益率现在被估计为每年1.6%。自从泡沫破灭以来，这个收益率每年都在下降，这表明泡沫化过程仍很强劲。
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图9-5 30年期通胀保值国库证券（TIPS）（1995～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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如果通胀保值国库券被正确定价（我们认为它定价正确），那么我们认为这说明股票市场的定价过高了。美国股票市场的定价时假设了生产率的大幅增长，在这与1.6%的真实收益率并不协调。
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我们认为真实收益的下滑趋势将会持续，因为婴儿潮的一代将会为他们的储蓄寻找更安全的地方。在20世纪90年代，日本发生了相似的事情。从人口特征来说，美国比日本滞后了10～15年，而且人口增长动力正在趋于衰竭。
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对美国来说，代价最小的脱困方案，可能是通货紧缩，这是一个能使债务人偿还其债务的一个温和办法。恶性通货膨胀肯定不应该是一个方案。没有一个像美国的金融经济这么庞大的国家，能够通过通货膨胀解决其债务问题。这和20世纪70年代的美国经济情况相似，而那时美国经济的金融化程度还没有这么高。
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格林斯潘2001～2005年对金融杠杆的扩张政策饱受争议，而争议焦点在于是否最终会导致更严重的通货紧缩。格林斯潘选择的道路，与日本在20世纪90年代初期的选择相当不同。日本并没有那样大幅减息，最终是以温和的方式解决了通货紧缩。
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与美国相比，日本的发展轨迹的优势，在于它没有产生消费者的信用泡沫。美国国内消费者的消费支出构成了整个经济的2/3，而消费者未来将不得不勒紧裤腰带减少消费支出。如果消费者的信用泡沫破灭，那么造成的结果是，美国的通货紧缩将比日本严重得多。
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鉴于你的通货紧缩观点，你对最近的大学毕业生有什么建议？
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我已经多次思考过这个问题，其实这是一个很难回答的问题。当我在1994年试图放弃法律而改学金融学时，我思考过风险投资。我同一位知名风险投资的合伙人见过面，他对我的忠告是：“做风险投资最好的方式，是建立一家公司然后卖掉它，赚取至少2000万的美元。接着拿这笔钱，作为一个风险资本家投资于其他公司。”尽管现在面临通货紧缩，我还是会给他们相同的建议。
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对于那些希望能像你一样管理一个大型全球宏观型基金的人，你有什么建议？
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从事对冲基金这个职业，也许是许多人可望而不可即的。这是一件根本无章可循的事。对冲基金业绝大多数看上去做得最优秀的人，其实是误打误撞地进入这个行业的。他们都富有独创性、创造力，并且都有些轻微的出格。他们都是那种更渴望从事适合自己的工作而不是局限于某个特定行业的人。或许，10～15年内还是这种情形。
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处于对冲基金泡沫中，最令人担忧的是MBA指标。每年，最受MBA毕业生垂青的工作岗位总是那些目前发展最欣欣向荣的，并且即将衰落的部门。而现在，MBA毕业生是涌向对冲基金业。
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在Clarium资本管理公司，当我面试那些应聘分析师职位的MBA毕业生时，我问的最标准的问题是：“我们宏观对冲基金，通过确认市场存在的严重定价错误而得到回报。你认为眼下世界存在哪些这类问题？”
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很明显，几乎每一个我面试的MBA毕业生都不知道答案。我往往听到一些非常含糊不清的答案，比如“X比Y更好点”，或者类似这样的答案。他们都是一些非常聪明的人，给出的是深思熟虑的答案，但是毫不出奇。
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在2004年夏天，我们的研究部门负责人吓坏了我们的实习生，在实习第一天开场白就是：“任何宣称市场是有效的人，将马上被开除。如果你认为市场有效，那么这里就没有你可以做的事情。但是你不必担心找不到工作，因为如果市场真有效，那么在其他地方找一份相当诱人的工作将不费吹灰之力。”
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结果，没有人说他们认为市场是有效的。
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在为Clarium资本管理公司招聘的时候，你发现哪种技能或背景与成功更紧密相关？
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