1703512485
1703512486
我在一个经营纸牌赌博的家庭里长大，父母和3个哥哥都玩牌。那时，每当周六早上醒来时，常见到11个人围坐在我房间的牌桌前赌博。当我3岁的时候，我就学会了怎样计算一副牌，所以我自幼就掌握了计算与概率的技能。
1703512487
1703512488
从你进入这行开始，全球宏观市场发生了怎样的变化？
1703512489
1703512490
首先，全球宏观确实是一个新术语，过去被称为“地缘政治学”。其次，如今竟然有这么多人热衷于此，为此不惜投入巨额钱财。如果你10年前告诉我，将会有超过2500亿美元在做期货交易，我可能会一笑了之，然而现在，这个数字并不令人惊奇。我从保罗·都德·琼斯那里得到了100万美元的投资，建立了我的第一只基金，我们做得非常好，资产很快达到了700万美元。当保罗想再投资1000万美元时，我拒绝了，因为我不认为当时有能力管理太多资金。而在今天，1000万美元是多么微不足道啊。
1703512491
1703512492
当人们把资金转投向俄罗斯时，同中国一样，这个资金规模是惊人的。一旦开始，资金如滚滚洪流涌入。计算机技术改变了这个游戏规则。在外汇市场，20世纪70年代后期，给银行打个电话就能卖出10亿美元，但需要两周时间完成交割。而现在，只需要一个按钮，就能解决问题。这表明如今的市场容量十分巨大，有许多人在参与这件事情。我现在能够立刻到交易大厅卖掉10亿美元的任何资产，尽管市场会有一些反应，但是交易会被处理得相当快。这是一个显著的变化。
1703512493
1703512494
你得格外小心——你想要什么，什么就可能成真。对冲基金/商品交易顾问（CTA）发展到了开始仅靠自己就能改变市场的地步。在货币市场，至少你有中央银行、公司和银行，以及与其他匿名的、远方的交易对手相互对抗、制衡，而在其他一些市场上，却充满了互相攻击的投机者，这也难怪收益会大幅回落了。
1703512495
1703512496
你在说到“老观念”的时候，指的是什么？
1703512497
1703512498
过去，当有人说要花数周的时间去完成一项交易时，其实你不必被动地追随市场。现在，你必须掌控市场，时刻关注市场的方方面面。
1703512499
1703512500
在柏林墙被推倒之前，能容纳大量资本的市场只有少数几个地方。如今，像巴西、墨西哥、俄罗斯和土耳其这些地区都能吸纳巨额的资金。
1703512501
1703512502
资金流动在过去常常借助银行贷款，如今银行已经不再是一个重要的渠道了。如果说真的有什么重大变化的话，那就是对冲基金代替银行成为了全球融资的主角。银行系统是中规中矩、节奏缓慢的，而对冲基金的动作非常快。对冲基金不需要让客户等待数周的信贷调查、信贷委员会会议以及交叉销售等繁文缛节。对投资人来说，这仅仅涉及进或出，然后按一下按钮就能解决问题。
1703512503
1703512504
真正的问题在于，在当今世界里，银行实际上在做什么——为对冲基金提供融资吗？如果答案真是这样，意味着你、我以及所有纳税人，都将承担失败带来的冲击。每个这样的机构都会因为太大而经受不起失败，正如长期资本管理公司的例子。与当前市场上的某些交易头寸相比，长期资本管理公司已经是太微不足道了。
1703512505
1703512506
当对冲基金开始为了利润互相激烈对抗时，我感到恐惧。全球性风险问题日益失控。人们正在吞下一些东西——当市场转向之后，他们日后可能无法再吐出来。而市场往往在最糟糕的时刻出现这种转向。
1703512507
1703512508
理查德·丹尼斯（Richard Dennis）早在1987年就写了一篇关于上述现象的文章，被称作“动作迟缓的傻瓜理论”。当你观察当今的信用市场时，你会发现情况正如他所预见的那样。
1703512509
1703512510
动作迟缓的傻瓜理论
1703512511
1703512512
这是博傻理论（也叫“更蠢的笨蛋理论”）的变种，它应该被称作“反应更慢的笨蛋理论”。根据博傻理论，投资者在购买那些市场价格已经远远高于其价值的东西时，他们希望未来能将其出售给一个更大的笨蛋。如果周围没有足够多更蠢的笨蛋，那么这项购买就不是一个英明的决策。
1703512513
1703512514
根据博傻理论，我的计划是要比其他笨蛋更快地操作这些本不值钱的筹码（类似于头寸），在经济灾难到时来之前清仓。从某种程度上说，每个人都相信危机只是未来某个时刻降临在别人身上，因此，游戏值得参与。
1703512515
1703512516
不幸的是，危机必将到来——特别是对于普通投资者来说，这将是一个不连续的跳跃过程，经济通常陷入缺乏流动性、恐慌和混乱。我怀疑很多人与我的投资策略并没有多大不同。不断买入那些一文不值的废纸，无法把你带到安全的港湾。
1703512517
1703512518
所以，这场灾难必将爆发，只是发生的时间或早或晚而已，而且其破坏性可能比我们预期的严重——只要证券投资的“博傻行为”持续，繁荣就将会持续下去。或许我将清掉我的全部仓位（比我的原计划还要更早些），其他博傻者可能会比我预计得还要稍微快点，我可不想遭遇“正确的理论和错误的点位”这种糟糕状况。
1703512519
1703512520
资料来源：理查德·丹尼斯，新视角季刊，1987年秋.
1703512521
1703512522
如果市场总是正确的，那么信用市场怎么可能错误呢？
1703512523
1703512524
市场总是正确的，所以也许有其他的一些事情出现，只是我们不知道而已。今天的债券价格告诉我“你错了”，我尊重这个事实。但我担心的是有很多人在市场拐点来临的时候，机械地加码操作，就像1994年那样，那将会更可怕。在美国出现1%的利率确实是一件怪事，没有人真正明白这到底是怎么一回事。
1703512525
1703512526
宏观投资市场是一个零和游戏吗？
1703512527
1703512528
是的。有许多聪明人在那里博弈，但不是所有的聪明人都能在同一时间做同样的事情。在某个特定时点上，这一切只是在自然地进行自我调节，就像是一个有吸力的黑洞。我们仍然没有领会其中的奥妙，要知道我们是不可能靠把这些证券搬来移去创造财富的。
1703512529
1703512530
对当前市场，你最担心什么？
1703512531
1703512532
我一直对金融衍生工具市场比较担心。它是如此错综复杂，以至于没有人真正知道它们是怎样结合在一起。格林斯潘认为这是一个为了消除风险的伟大系统，但是总会有人在那里承受巨大的风险，而这是社会化的风险。
1703512533
1703512534
《格拉斯—斯蒂格尔法案》的废除导致了金融混业经营。如今敢于冒险的人越来越少，所以，留下的冒险者的资金规模也就越来越大。联邦政府把系统性崩溃的风险，称为是市场“低可能性、高影响力的重大事件”，现在还没有足够的流动性来消化这种事件。
[
上一页 ]
[ :1.703512485e+09 ]
[
下一页 ]