1703513190
当我和朱利安的团队第二次共进午餐时，又经历了一轮盘问。此时我知道他们是在对我进行面试。我于是开始憧憬跳过我计划中的十年，直接进入像老虎基金这样的买方，这正是我想做的。
1703513191
1703513192
我在1994年10月加入了老虎基金。朱利安说：“德怀特，我对你迄今为止的进展感到满意，因此我们决定叫你管理商品交易部门。如果干得好，留下；如果干不好，走人。”自1995年1月起，我开始管理老虎基金的商品交易部门，那时我在纽约才仅仅待了5个月。
1703513193
1703513194
当时老虎基金规模多大？商品交易部门的资金分配量有多大？
1703513195
1703513196
老虎基金当时旗下管理的资产有40多亿美元。商品交易部门的资金分配量要么没有钱，要么有几十亿美元。因为我们几乎进行的都是不用交保证金的柜台交易（OTC）。
1703513197
1703513198
在你的脑海里，罗伯森是个什么样的人？
1703513199
1703513200
朱利安是个伟大的引领者。他集中于基本面，而不关心技术面的东西。他只问：“现在经济形势怎么样？”他相信价格最终会与经济合拍。
1703513201
1703513202
朱利安总会说：“在当前形势下我们做得对吗？如果对，我们应该持有更大的头寸。即使价格对我们不利也无关紧要。”他只关心结论，然后保持坚定的信心。朱利安总希望得到一个非常简洁的结论。这可能会需要几个月的工作和数据去证明和支持那个结论，但是证明过程必须简洁。
1703513203
1703513204
一个很好的例子是钯的交易，我们在20世纪90年代中期连续亏损达3年之久。但是我们做了大量的基本面研究，相信自己是对的，因此我们继续持仓。为了搜集信息，我们参加会议、做用户调查和供应商会面，我甚至还去了西伯利亚和南非的矿厂核实供应量。
1703513205
1703513206
我们唯一的焦点始终是，“我们确定存在供应短缺吗？”在一个有600万盎司需求的市场里，供应不足超过了200万盎司，而且还在急剧扩大。我们认为当没有其他替代物出现时，钯的价格会翻一番多。朱利安那些年赚得盆满钵满，他总是说：“你们确定数字准确吗？你们确定存在短缺吗？如果是这样，我们就应该扩大头寸。”
1703513207
1703513208
你一路去到西伯利亚就只为回答那个问题？
1703513209
1703513210
对。世界钯产量的60%，来自西伯利亚诺里尔斯克的一个大矿。在我加入老虎基金几个月后，朱利安就派我去那里走访。
1703513211
1703513212
刚到老虎基金，你就去了西伯利亚？
1703513213
1703513214
对，而且是冬季，那个地方处于北极圈北边，不是西伯利亚南部。
1703513215
1703513216
我们的发现和事情最终的结局是，俄罗斯人陷入了贪婪的搏斗。在诺里尔斯克，出口公司、财政部、央行之间因争夺钯和铝的出口控制权而爆发了争夺利益的冲突。没有一方允许其他方出口钯，因为每一方都担心那将妨碍他们的出售，因此所有行动都停止了。钯的价格从每盎司120美元冲到了1000美元/盎司以上（见图12-1）。
1703513217
1703513218
1703513219
1703513220
1703513221
图12-1 钯（1995～2001年）
1703513222
1703513223
资料来源：Bloomberg.
1703513224
1703513225
你对待你的分析师的方式和罗伯森对待你的方式是一样的吗？
1703513226
1703513227
朱利安有许多名言，要么是“这是我见过的最好的主意”，要么是“这是我听过的最糟糕的主意”。我不断刷新着让他抱怨“这是我所见过的最糟糕的主意”的纪录。他讨厌有人说，“市场还告诉我……”他总会回复：“市场没有告诉你任何事情，它怎么从来没有告诉过我？”
1703513228
1703513229
朱利安这种只关注基本面的作风，已经融入我管理交易的方法中。他对基本面的哲学是，交易不可能永远持续，必须重新定价，因此我将会在那里交易，而且会在那里保持一定头寸。
1703513230
1703513231
我发现我自己会让分析师生厌，我一直对他们说：“只要给我经济形势、数据以及相关的计算就行。我不想听到随意的市场评论、小道消息或者市场将会发生什么。”我不关心日常情况，我只关心经济形势。如果我们有正确的经济形势分析，我们将会正确交易而且会得到回报。
1703513232
1703513233
那种投资哲学的局限性在哪里？存在局限，对吗？
1703513234
1703513235
是的，问题在于规模大小和头寸集中度。在老虎基金，我从不需要担心我的头寸太大。事实上，老虎基金的关键在于管理内部预期，因为朱利安总是会持有最大可能规模水平的头寸。朱利安过去问：“那笔交易我可能损失多少？”而且通常他的回复是：“好的，我们还不够大，因为我乐意损失那么大，因此要增加头寸。”
1703513236
1703513237
朱利安会根据他的分析师对损失的测算来决定头寸大小，这是一种莫大的信任。在股票市场中，朱利安本人拥有足够的经验做筛选，但在商品市场和宏观市场中，他的经验不足40年，因此更依靠分析师的引导。
1703513238
1703513239
在Ospraie，我们会从头寸规模方面来分析：“我愿意冒多少资金的风险？我可能损失多少？”我们也采用“如果发生这种事情，我们会退出市场”这类主观限制。我们会逐个管理我们的所有头寸规模，然后把发生最糟糕事件时的波幅加总。我们观察经调整后的风险价值（VaR），如果这个值比较高，那就说明我们处于较大的风险中，因为风险价值指标正在变差。