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随着商品交易顾问管理的资金越来越多，短期波动性也越来越大。针对这种情况，我们通过规模稍小一点的头寸进行机动调整，但是也会更频繁地拥有更大规模的头寸。这同样也降低我们的平均投资期限，因为商品交易顾问会更频繁地把价格推到对我们有吸引力的价格点位。
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为了保持对不断变化的市场形势的控制，你会监控你的竞争对手吗？
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我们会注意市场结构。除了弄明白何时会出现一个大额头寸，或当价格达到哪种水平时会引发短期玩家退出市场这两件事，我们通常不去观察市场的移动平均线或做技术性分析。在某些情况下，如果我们认为头寸太集中，我们会降低投资规模。我们会始终参与市场，但头寸规模会与商品交易顾问没有参与市场时的规模有所不同。
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市场形势的改变并没有显著改变你所做的交易，那么保持基金良好运作的关键是什么？
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每个人随着时间的流逝，都会犯错——代价昂贵的教训。关键是吸取别人的经验教训，减少犯错的概率。
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你能谈论一下你在职业生涯中所吸取的昂贵的经验教训吗？
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我有两个好例子，第一个发生在我自己的私人账户上。在老虎基金，我们被允许以自己的私人账户进行交易，它们和公司的投资领域无关。作为一个价值投资者，感觉像飞蛾扑火一样，我被20世纪90年代末科技股的定价及其明显被高估的价值所吸引。做空许多高科技公司的股票，比如亚马逊、雅虎和eBay等，特别是亚马逊，让我受到很大的损失。
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你是否受罗伯森对高科技股票不看好的观点的影响？
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老虎基金在投资组合中并没有做空高科技股票的大头寸。大家都知道朱利安不相信网络神话，但他并没有大量做空科技股。他只是不碰高科技股而已，老虎基金并没有介入。
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老实说，这是我的过错，但肯定是受到朱利安看空科技股的影响。因此，我放了一批科技股空单，然后去南美洲调研铝矿与镍矿的开采情况。几天后，亨利·布洛杰特[1]（Henry Blodgett）报出了他那个有名的亚马逊股票的目标价——400美元，引发其他科技股的价格飞涨。布洛杰特的报价之后，亚马逊的成交股价马上从240美元猛窜到290美元，不久后甚至被炒到了600美元。那时我还在哥伦比亚，在旅馆里接到助手的电话，他通知我说交易所让我追加保证金了。我认为这是不可能发生的事，我就让我的助手再核实一下消息的准确性。结果，我不仅收到了我的空头头寸的保证金追加要求，还不得不以远低于市价的交割价格卖掉了大量关于亚马逊的看涨期权，真是祸不单行啊。
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这是一个学习如何管理投资组合的惨痛教训，在这件事中，我个人的净资产一下子下降了20%，但这也是学习如何把握时机的一个大教训。你可能是对的，但下注的时机完全错了。
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我在Ospraie基金管理中遭受代价最大的一个教训是，我们投资了一家私营的、高等级精炼与销售的公司。有一句商业格言说，在城乡结合部开加油站是很不错的主意。类似地，在精炼领域，投资最大的精炼厂比较保险。但是，我们投资的是一家最小的精炼厂；而且，我们投资的加油站是开在市中心，而不是城乡结合部。更糟糕的是，那个精炼厂离一家学校不太远。这样，加工过程中任何排放都会产生可怕的法律与政治风险。
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我们之所以给这家精炼厂投资，是因为这家公司正在购买另一家巨型的高等级精炼厂，并购后的埃克森美孚公司要将其剥离。那家公司没有购买巨型精炼厂的资本，因此我们投钱进去使得他们可以完成收购。这样，我们现在有了一笔好资产与一笔坏资产，一个糟糕的资产负债表，以及令人头疼的财务管理与运营管理。
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我们以128美元买进的股票，最后以95美元卖出。事实上，这还算是不错的买卖了，还算退出得及时，因为最后那家公司并没有重组成功，精炼厂的债券持有人取得了它的所有权。在这个例子中，我们以高价买进却以低价卖出，我得到的教训是，不要去购买高成本运营公司的股票。当你打算持有高成本的资产时，你一定要把握准确的价格与时机。在那次交易之后，我们未来就只投资低成本运营的公司，因为我们无法十分准确地把握介入的时机。
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从这个事例中我吸取的另一个经验是，你投资的公司从经营、成本和股票投资回报率各方面来说，至少在行业中应处于中等水平，管理水平不能太差劲，因为企业可能会有庞大的现金流，如何管理运用这些资金是一个重要的问题。他们是把这些资金用于再投资扩大生产，还是给他们的工程师购买一些新玩意儿以更新设备，或是专注于如何最大限度地提高投资人的回报？这些都值得投资人去深思。如何达到最有利于股票投资人的管理，应该是企业最值得思考的问题。
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当你与制造公司的管理人员会面时，他们会惊讶你对企业运营和行业的熟知吗？假定他们原以为你也许是一位华尔街对冲基金经理。
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他们感到吃惊，但却是以一种好的方式。这样才允许接下来能发展成一种更有意义的关系，因为彼此间存在相互尊重。这不仅开创了一种交流，而且允许更深入地探讨企业、策略和行业问题，这样就能展开真实的对话。最理想的是，双方关系随着时间的流逝会得到进一步的发展，进而知道他们对该行业、其他公司或管理团队的看法。
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你将大部分时间用于和谁交流？
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我从不同行业的人们那里得到最好的信息。他们知道经济基本面，了解他们的企业，知道现在正在发生什么。我参观工厂看它怎样运作，或参观公司总部感受它们的文化，这极其重要。知识与从现场获取的信息之间存在巨大的差距。这就是在过去12个月里，我的员工为什么要去非洲、澳大利亚、蒙古、西伯利亚、巴西、墨西哥、阿根廷以及其他国家的原因，而我本人去越南、中国、韩国、日本、澳大利亚、巴西以及一些我已经记不起名字的地方的原因也在于此。
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因此我通过和我们所投资的不同行业的人的交谈中，获取了最大价值。不管是特定行业的顾问、卖方分析师、销售人员还是其他任何人，我们尽一切可能去获取信息，吸取最好的点子。
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对于你所从事的事业，旅行是不是一个必须的要求？
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花时间考察现场非常重要。比如，我们花时间去中国，即使我们很少直接投资中国。中国对我们所参与的许多行业有巨大的影响，不管是知识产权法、公司治理，还是信用体系、权责发生制会计制度。目前，还没有足够的信任度和理由说明我在中国大规模投资。但是，我们做了大量的研究，花了许多时间在那里，因为它对世界有影响力。
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什么时候你才不用亲自去西伯利亚、中国或其他地方，因为你可以派别人去而不必麻烦自己？
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我热爱我所从事的工作的智力挑战性。我在这样的位置上，几乎世界上任何人都需要引导我，不管是公司还是卖方研究人员，因为公司可能希望我们投资它，而卖方研究人员希望我们通过他们的公司购买股票。我始终在学习。对冲基金的情况就是这样，以至于我们可以获得世界上最好的研究服务，关注我们行业的所有人甚至专家会主动地给我们送来研究报告，然后指导我们。
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我去自营交易部门收集信息，将它们整理成条理分明的交易观点，然后检验它们。我总是这样做，不管是用Ospraie的资金还是用自己的私人账户。这种学习过程充满了乐趣、兴奋和挑战。
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