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就投资组合而言，通常你是投资于许多小规模、相互之间不相关的头寸，还是只投资于几个大赌注？
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前者。这些年来我们已经做了一些改变，不再将高度集中的风险放在组合中了。1998年以前，我们会在国家层次上拥有集中的头寸，但是在个股或债券层次上，会尽可能使头寸多样化。在1998年，我们的俄罗斯头寸非常集中，从而遭受了惨重的损失，因此之后我们改变了投资组合的结构。
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很明显1998年的交易是个错误，因为在他们采取债务违约和货币贬值双重措施之后，所有在俄罗斯交易的投资工具都崩溃了。股票、货币、本币记值债券、外币记值债券都无一幸免。
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从这个教训中，我们懂得了当一个国家发生内乱时，它的行为就像是一家公司被发现存在管理层欺诈一样。1998年投资俄罗斯就像2001年投资安然，安然所有的股票、债券、应收款项，以及养老金都遭受了损失。所有与安然有关联的东西都崩溃了。
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自从那之后，紫杉资本就对在每一个新兴市场拥有的敞口采取了严格限制，而且我们把新兴国家也当成一家公司来看待。
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1998年之后，我们调整了风险控制措施。我们以前也有风险控制措施，但在吸取经验教训之后，我们加强了风险控制。尤其是我们设置了非常严格的对每一新兴市场国家敞口的限制。全球宏观型基金的限制是10%，而对于新兴市场型基金，略有放宽，是15%。
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如果以新的限制回过头再看俄罗斯事件，我们仍会遭受伤害，但是损失小得多。像波兰、捷克、匈牙利等其他东欧国家就没有发生违约，尽管它们因受到俄罗斯的牵连也出现了抛售，但是很快就强劲反弹了。
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我知道你在1998年俄罗斯危机之前，清空了俄罗斯头寸。但是，你在俄罗斯贬值和违约之前又重新进入，发生了什么事情？
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1998年以前，我们投资于俄罗斯的债券市场非常成功，包括俄罗斯联邦财政部发行的以美元记值的债券、前苏联的俄罗斯外贸银行的债券以及政府债券。到1998年春天，我们并没有完全退出俄罗斯，但我们已经大幅减少了头寸。然后在7月，当收益率开始上升时，我们以为这是个大好时机。我们相信有可能会贬值，但是认为它会在我们的可控范围内。贬值10%～15%，还是可控的。
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让我们始料不及的是，俄罗斯同时采取贬值和债务违约，这在经济上是讲不通的。第一次有国家贬值和债务违约同时进行，因此它造成了极大的恐慌。一个政府会那样做，这是史无前例的，因为通常你只会遇到其中一个。
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从其自身发展的角度讲，这样做并不合适。实际上俄罗斯为自己的行为遭受了报应。最近，它们变得很幸运，那是因为油价暴涨，如果不是这样，俄罗斯应该还处在痛苦之中。它们本应该做一些亚洲国家在1997年所做的事，既贬值还违约。我最近听到一个很有信服力的关于为什么俄罗斯那样做的推断——叶利钦不具备统治一个大国所需的聪明的经济头脑。
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1998年秋天，你损失了过半的新兴国家基金投资，但你却没有像当时其他那几家基金关闭，为什么？
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那是正确的选择。我的投资者中有人希望继续和我们留下，我感觉关闭基金对他们不公平，于是我们在几个月后又重新开放了。这是个艰难的选择，因为我们并不知道究竟有多少投资者和员工愿意和我坚持下去。许多投资者有信心和我们一起留下，还有几个投资者增加了他们的投资，这实在是棒极了。
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你是否把恐慌当作机遇，在1999年重新回到俄罗斯？
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我们开立了几个头寸，虽然并不大，但结果显示那些是非常棒的交易。
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我们尽可能不情绪化地看待事物。你必须忘记昨天、一个月前或一年前的事情，只要弄清楚现在是可行的。我们的部分工作是问自己，如果不考虑过去的话，在当前的价格水平下是应该，还是不应该做这个投资呢？如果答案是肯定的，那么即使我们在过去投资亏损过，现在也应该投资它。
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你心中有年度收益率的目标吗？或许它是取决于市场形势吗？
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我们观察单个头寸的年度收益率，而不是投资组合的整体目标。我们建立那些我们了解的头寸，回报率虽低，但成功率很高。然后我们会寻找一些更具进攻性的头寸，相应地扩大规模，而且接受它们会有更大波动的事实。
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同时，我们的投资时限也不同。对一些短期交易，我们会寻找催化剂或者事件，我们期待事情在预定的时间框架内发生。对其他的更长期限的头寸，我们知道基本面更重要。有些头寸，我们已经持有了3～4年。
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你能给我们举一个你现在持有的更具进攻性头寸的例子吗？
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我们相信新兴市场的股票非常诱人。这是我们投资的核心主题。
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先到国家层次，然后是产业层次，我们喜欢巴西股票，尤其是巴西银行的股票。巴西很吸引人，因为它们可能已经接近完成加息，而这对银行来说是有益的。而且，很可能有一家全球跨国性银行会收购一家巴西银行。
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你是怎样管理高风险头寸的？
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刚开始时我们会从头寸可能会损失多少开始，然后调整规模直到令我们对风险水平满意为止。做完前面这件事，我们会为头寸做对冲——直接通过期权，或间地通过一些我们认为与其相关的东西。
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在巴西银行股票或巴西其他的股票的例子中，我们认为巴西债券市场相对于股票市场来说存在定价错误。巴西债券相对于股票定价过高，因此基金卖空了一些巴西的固定收益作为对股票风险的对冲。从宏观策略角度讲，如果巴西被继续看好，债券会继续紧缩，我们认为，在这种情况下股票表现会更好。在巴西出现抛售的情况下，债券空头可以作为股票交易的一个很好的对冲工具。
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