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似乎你更看好某些新兴市场债券而不是股票？紫杉在构建投资组合时，是否把利用相关的债券工具来对冲股票风险作为一种投资策略？
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我们会寻找各种类型的投资机会。在一些情况下，债券就成了达到投资级别的好的投资工具（如那个国家发生了意想不到的糟糕事情），而不仅仅是一种对冲工具。
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你使用止损措施吗？
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止损措施在连续市场中有用，所以我们就在连续市场中使用。但是，当你在市场并不连续的情况下，做濒临破产的债券或价值策略交易时，止损措施并不起作用，而且可能产生危险。我们的止损点是内部的。你给交易对手方设置的止损位，总是会被击破。如果内部止损点被击穿，我们会进入1个月的冷却期，在这期间基金不会进行交易。
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自从你创立紫杉以来，你最喜欢的交易是什么？
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在1995年年初购买布雷迪债券是十分吸引人的交易，龙舌兰酒效应（tequila effect）[1]的蔓延给我们创造了绝妙机会。
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1994年，许多资金流入墨西哥，因为墨西哥实行盯住美元的汇率制度，因此投资者认为投资十分安全。稳定的汇率吸引了很多资金流向由墨西哥政府发行的以美元标价，收益率比美国国库券更高的固定收益证券Tesbonos。如果两国汇率盯住不变，那么两国利差将提供非常可观的套利空间。
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当墨西哥在1994年年底宣布货币贬值时，这完全出乎市场意料。许多投资者举债买入墨西哥和其他拉美国家债券，因此货币贬值给他们带来了进一步贬值的恐慌预期，被称为龙舌兰酒效应。委内瑞拉、阿根廷、巴西出现了严重的抛售债券现象，但这些国家的经济状况却差异很大。
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我们认为布雷迪债券交易价格相当低，而且低得有些荒谬。其本金用美国国库券偿还，因此当你购买这种债券时，实际上得到了两种证券。本金是美国国库券的零息票债券，很容易定价；而利息则反映为墨西哥的国家主权风险。
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当其他的拉美国家的布雷迪债券受墨西哥拖累出现市场抛售时，一旦你把本金那部分的零息债剥离，剩下所承受的风险只是当地主权风险。由于这些息票中隐含的收益是如此之高，以至于我们觉得这是一个极佳的风险/收益投资机会，值得一试。结果，这种1997对国库券的主权风险价差，最终从1995年早期的1900个基点下降到了1997年的400个基点左右（见图14-1）。
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图14-1 摩根所有的白兰地指数（EMBI差价）（1994～1997年）
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资料来源：JP Morgan.
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此外，就这种方向性交易的交易规模大小而言，我认为你可以投入数百亿美元，从而大赚一笔。
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新兴市场最好的投资机会，总是发生在恐慌或自然灾害之后吗？
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毫无疑问，确实如此，当然，我们不希望任何人遭受灾难。
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事实上，我们在没有危机的时候也赚了很多钱。有时，正是那些漫长的沉寂，才会产生发展动力。正是当投资者把价格从低位弄到合理水平而最终又能弄到过高水平时，你才能获得可观的收益。
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也就是说，我们喜欢逆向投资。不管是自然灾害还是人类行为造成的市场抛售，我们总是会加以研究，决定是否购买。比如，美国因“9·11”事件而发动阿富汗战争之后，我们感觉巴基斯坦将成为美国及国际援助的受益方。我们观察它们的市场，感觉它们的货币与股票都很便宜，因此我们大量持有该国的头寸，而且自那之后我们业绩非常好。有三四种巴基斯坦股票的交易量相当大，我们用当地货币购买和持有它们（见图14-2）。
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图14-2 卡拉奇证券交易所100指数（KSE100）和巴基斯坦卢比（2001～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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是不是因为新兴市场的投资者现在信息更灵通，从而与20世90年代相比风险已经降低了？
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许多新兴市场已经变得更深和更具流动性，这归因于在这些市场中进行投资的人数的快速增加。好多新兴市场上发生的一个最重要的变化，就是当地人参与本国市场投资的人数。全球市场的参与者，尤其是新兴市场的参与者更多，他们在不断创造财富，他们的储蓄率更高，从而开始在资本市场进行投资。他们的第一笔投资往往投资于自己的国家，这就是“母国偏好”这个词的由来。这有助于降低市场之间的相关性或蔓延效应。
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母国偏好