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戈顿：全球宏观试图找到几类主要资产之间的不平衡，考察的资产包括股票、商品、固定收益和货币。宏观策略意味着站在山顶往下看，努力去发现应该如何挪动这四大类“棋子”。
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一个纯粹的全球宏观基金与我们的区别在于，我们希望在全球经济的缓慢变化中，能够关注其中的细节并努力从中获取利润。我们的分析师和博士们花费了大量的时间，用各种各样的模型来分析市场变化的每个细节。然而，我们不会像纯粹的全球宏观基金那样，在大规模的宏观交易中采用财务杠杆。应该说，我们在经济周期中市场变化较慢的阶段做得更好，而且一般来说，我们确实做得更好。
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斯坦丁：同样，我们的全球宏观视角对于我们所有的相对价值和宏观策略交易，也是一个重要的决策参考依据。如果宏观视角出现较大偏差，那么其他许多战略也将失效。不管是相对价值模型，还是其他宏观定量模型，所有的投资策略中必然都包含宏观要素。甚至在计算利率、波幅和收益曲线形状的相位价值模型时，也都参与了重要的全球宏观要素。
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全球宏观的优点在于很容易将大规模的资金分配到不同交易中去，因为它的流动性约束较少。全球宏观市场具有良好的市场广度与深度，以至于你可以把所有资金都投入你确定的那个市场领域。
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你们怎样定义相对价值？
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戈顿：相对价值是一个很难被定义的概念。一些基金在考量相对价值交易时采用了非常严格的参数，而我们的定义较宽泛。
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对我们来说，它是一种挖掘市场无效性的交易，具体来说，就是努力发现资产价格相对于收益率曲线的背离，以及资产价格的无效波动。这种挖掘无效性的交易并不是简单套利，而是需要你用一个宏观的或结构性的理由做出解释。一旦你知道了出现市场无效的原因，就可以决定是否要进行一些简单的交易，抓住这个市场变化所带来的投资机会，例如做空英镑或卖出美国国库券。
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现在还有纯粹意义上的无风险套利吗？
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戈顿：我们也非常希望能找到它们，并且我们每天都在寻找这样的机会。
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利用相对价值盈利的空间是否正变得越来越小？
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戈顿：你永远不会知道这个游戏是越来越难了，抑或只是在不断变化而已。
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几年前，你可以在欧洲银行间拆借利率的基础上再加上100个基点来买入意大利债券，这非常容易做到。可后来，没有多少人拥有这样的知识、风险管理能力或经验来持有当初那种规模的头寸。随着投资者知识的累积与增加，市场开始变得越来越有效率。
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当我刚开始从事交易的时候，我确实不知道怎么做利率套利。那是“拓荒”年代，跟现在完全不一样。金融交易就像丛林探险，第一个人花了相当长的时间开辟出一条路，但是一旦他完成了，其他人就很容易跟进。显然，市场中并没有那么多的“傻瓜型”套利交易，但我们偶尔还是能找到一些。而且，这些交易会从初始发现时的相当好，慢慢变成非常好，给我们带来巨大的收益。这时的关键在于，你要根据你的仓位现状来确定建仓规模。
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与此同时，央行对市场的管理变得越来越熟练老到。美国核心的消费品价格指数（CPI），在过去8年内只在1%～2%变动，这是一个相当稳定的波动范围。仅仅有一年由1.3上升到1.6时，我们的盈利出现了4.5%的增长，这也意味着我们的市场机会比过去少了许多。
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市场资金不断地流向相对价值基金或对冲基金，这改变了你们的投资空间吗？
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斯坦丁：从全球宏观的视角来看，我认为这个资金数目还不足以引起关注。以美国固定收益证券市场为例，美联储资产的增长远远高于对冲基金资产的增长，所以作为市场组成部分的对冲基金，其占比其实是在萎缩，而不是在扩大。此外，目前一些宏观失衡非常严重，有可能不久后对汇率和利率产生影响。
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如果从某种狭隘的数量视角来看，对冲基金的规模可能到了一个新的高度——相对于市场可承受的风险来说，流入对冲基金的资金有些过剩了。但一般说来，金融市场的增长与对冲基金的增长一样迅速。所以，对冲基金的增长是否会导致套利机会的消失呢？可能吧，但是至少现在，市场还没有达到那种地步。
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戈顿：我们也注意到了，相对于从前，市场上现在有了更多交易参与者，比如宏观基金经理，现在能够更好地理解相对价值，所以他们也会在收益率曲线上的合适部分开展交易，这样会使市场的异常变动大大减少。总的来说，市场中的投资者也越来越关注细节。参加基金经理的圆桌会议时，大家对经济细节的深入探讨也越来越多了。我想，我们中的每一个人都在被竞争的加剧而推着向前走。
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现在大家经常说非系统性的偶发投资机会在减少，你们认为原因何在？是因为央行的管理水平提高了，还是市场中的投资者越来越专业化了，或是由于对冲基金资产的增长？
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戈顿：可以说是这三者共同的作用吧，但其中作用最小的是对冲基金资产规模的增长。
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斯坦丁：我认为金融市场上波动性的降低以及投资机会的减小，部分是因为风险资产从银行部门向资产管理业的转移。
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银行过去总是承担着较多的市场风险，因为它们要保证存户的钱原封不动地归还，所以他们无法承受市场冲击。但现在，对冲基金和资产管理公司承担了现实世界的很大一部分风险，因为它们并不需要向投资者保证他们的钱将如数归还，所以在处理风险时操作空间更大。也许，这就是为什么现在的金融系统能够更有效地吸引市场冲击的原因。
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一个关于风险转移的最好例子是信贷市场。相对于其资本，银行在资产负债平衡表上承受的信贷风险大大减轻了，这使得金融体系能够比过去更好地规避外部冲击。信贷衍生产品以及各种各样的对冲工具使得这一切成为可能，这种状况近乎完美，因为喜好风险的参与者可以在风险中追逐收益，而那些厌恶风险套期保值者也可以尽可能地规避风险。
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你们是怎样进行风险管理的？
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斯坦丁：我们有两种不同风格的基金组合，一类是伦敦分散化投资基金，由定义可以看出，它是以多元化投资为主题的；另一类则是伦敦精选基金（London Select Fund），为取得更高收益，它的投资范围更加集中并承担了更多的风险。投资者可以根据需要，选择想要的组合。我们的合伙人大多将其自有资金投入更高比例的伦敦精选基金，但是我们在两者都有投资。
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