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当你观察基金时，薄冰理论同样适用。对冲基金的机构投资者，通常在对冲基金经营平稳完善、业绩处于顶峰时才投资对冲基金。那些在刚开始时就投资的投资者能够经受得住挫折，因为他们已经赚了钱。但是机构投资者通常不是在起始阶段投资，他们在游戏后期才加入，因而常常以亏损为结局。
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图16-2 美元/日元和美元/“亚洲货币”（1995～1997年）
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资料来源：Bloomberg.
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投资者应该怎样投资对冲基金？
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选择对冲基金的方法是深度观察对冲基金的团队构成，团队协作的整体功能，处理和辨认新信息的能力。团队不要实行集体负责（实际上是无人负责）的制度安排很重要，因为只应该由一两个人负责管理绝大部分风险。
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母基金存在的问题，往往都在于它们没有做出决定。它们共同做出资金分配的决定，因此没人对决策负责。我认为那是人类劣根性的部分表现。每天结束时，在经历了所有复杂的程序之后，投资委员会随意挑出一个管理着几十亿美元的人，其依据是他们肯定很优秀，否则为什么能管理几十亿美元；而不是询问战略是否正确，做相同交易的人数是否很多，或者整个宏观环境是不是可能发生变化。
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许多所谓的专家和博士在母基金业工作，但是你还是应该问问：如果他们那么聪明，为什么不管理一个对冲基金？当我遇到了一位在对冲基金界被认定为是专家的家伙时，我几乎总知道他下一句想说什么。
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你擅长于挑选交易员吗？
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挑选一个优秀的全球宏观对冲基金交易员是一件十分困难的事情。作为一名优秀的全球宏观对冲基金交易员，你必须学会观察未来的价值，而不是现值。当今许多交易员知道所有东西的价格，但对事物的价值几乎一无所知。他们是在一个衍生产品和金融工程的环境中成长起来的，而不是在实际交易中成长起来的。当谈到金融工程时，这些人能用9种办法把事情描绘得像模像样；而当进行交易实战时，他们的表现往往不尽如人意。
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在你的职业生涯中，你是在什么时候发现自己擅长交易的？
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大约在我开始踏入这行的第一周吧。在这方面我有一点小诀窍，这就像打高尔夫球一样——要么你行，要么不行。打高尔夫球时，如果你一杆就打在远离草坪250码以外的地方，你可能并不适合玩这种游戏。你也许永远都不可能将球打进洞，除非你是老虎伍兹。话说回来，如果真是伍兹打球，他也不可能是那样。交易就像高尔夫球一样，最能说明问题的是，你在最糟糕的一杆中的表现如何，而那往往是区分好交易员与差交易员的试金石。
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你有喜欢的市场书籍推荐给交易员吗？
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没有。很明显它们都是垃圾，充斥着的是可能再也不会起作用的废话。一个年轻交易员能够拥有的最好的经历，是去了解当仓位头寸出错而不能够脱身时会发生什么。你不可能从任何书籍中学到这些。
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我的一位很好的朋友，是一个非常聪明的销售人员，曾经通过做空认沽期权而建立了德国债券认购期权多头。当市场下降了2个点时，连他也忍不住痛苦地惊叫起来，而当他的头寸越建越大时，市场也越跌越狠，真是糟糕透了。
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当每天交易结束时，如果你有更多的交易纪律以及更大的弹性，那么很可能取得胜利，因为别人没有拥有这些。一个我亲身经历的例子是，当我还在银行交易厅工作的时候，我帮助一位做市商退仓，而我们所交易标的的价格是99。我给一家大型银行打电话询问价格。事实上那人把报价压低为96～97，但是我说：“你的价格很好。”
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然后他反问我的价格，我给他报了买入价85，卖出价86。
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他说：“对不起，能再说一遍吗？”
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我回答：“85和86，你希望做什么？随便多少都行。”
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他说：“不买也不卖。”
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现在，如果换成是我，我肯定已经购买了尽可能多的东西，因为你知道那是错误的价格。而他的问题在于，他感觉到了我知道一些他所不知道的内幕，而正因为那种感觉，他完全用“别人是对的”代替了“定价模型”。这就是我们许多专家的思维模式。
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你对当前世界的看法是什么？
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我的核心观点是，情况还不错。现在中东地区出现了和平的一线希望，这很重要。地缘政治是市场巨大推动力，而现在的地缘政治还算是相当稳定的。
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你认为世界形势还不错，让人感到惊讶，是不是因为你像绝大多数全球宏观对冲基金交易员一样通常看跌？
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