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2007年4月4日
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[1]凯恩斯曾经强调资本需求是由企业家认为他们能够从投资中赚钱而决定的，奥地利学派将其视为基于实际“生产函数”的一个已知变量，以强调货币因素的作用。
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[2]而且，非商业银行机构也可以在美联储控制之外创造出流动性。
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黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） [:1703509259]
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黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 附录C 为什么全球宏观投资策略是未来的主流发展方向
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李R.托马斯三世（福林特洛克全球投资）
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全球宏观的投资策略，能使投资组合在不同的市场、产品、地域、空间、战略和技巧上充分实现分散化。我们经常可以听到这样的说法，分散化是金融界唯一的“免费午餐”。为解释这个问题，我们首先将利用一个简单的赌博模型来阐释对冲基金经理的操作行为，然后再转而分析多次博弈中分散化投资策略的数学影响。
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单次下注的豪赌游戏
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假设一个对冲基金经理每年只进行一次巨额下注的赌博性投资，并向投资人许诺年化10%的目标收益率。同时，我们也假设该基金经理的投资水平要高于平均——赢得这次赌博的概率是60%。为什么是60%呢？如果投资者可以重复多次向一张写着股票代码的纸上投飞镖，那么选择出正确股票的概率就应该接近50%。一个获利次数小于半数的基金经理将很快被客户抛弃，而获利概率为60%的基金经理将毫无疑问地处于业界排名的上游部分。尽管60%听起来并不是很高，但实际上，在近乎成熟的有效市场中，成功者和失败者的差别并不大，而且其业绩表现还经常仅仅取决于机会。过去的经验再次表明，市场是复杂多变的。在博弈中胜出并非轻而易举，因为市场价格集中地反映了有经验的投资者的智慧。
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让我们回到那个单一赌博游戏中。如果一个基金经理在60%的时候做出了正确的决策，那么在剩余的40%的时间里，他所做的决策就是错误的。因此如果想达到年营利10%的目标，那么这场赌博的目标就应该是：在决策正确时营利50%，错误时损失50%。在60%决策正确的情况下，盈利50%；在40%决策错误的情况下，损失也是50%。如果我们年复一年地反复重复这一过程，那么我们期望的平均收益为30%（0.50×0.60），而预期的平均损失则为20%（0.50×0.40）。这样，我们就会得到10%的年平均收益（见图C-1）。
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图 C-1
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单次下注的盈亏分析
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通常对基金经理的重要评价指标是夏普比率（也称为夏普指数）。夏普比率的计算公式就是，投资收益率减去无风险利率然后再除以投资收益的波动率。夏普比率也被称为“收益/波动”比率，它对评价经理人如何在控制每单位风险的前提下创造收益提供了可靠的依据。夏普指数也为基金经理之间的横向比较提供了依据。他们通常会努力使夏普指数至少达到1.0，从而使得收益与风险达到平衡。夏普指数高于1.0的基金经理会吸引投资者的兴趣与青睐，而夏普指数小于1.0的基金经理人则无法得到客户的认可。
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在豪赌游戏的例子中，在收益波动率大概为50%的时候，当无风险利率为5%时，夏普指数大约为0.1[1]。同时，投资者当然会对收益为50%的好年景相当满意，但他们不太可能会容忍损失50%还继续持有该基金，直到达到年均10%的收益。总而言之，如果一个基金经理人以单一赌局的方式进行投资，他在短时间内可能会有好运；但时间长了，运气就靠不住了，而他最终将会被投资者淘汰出局。
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基金经理通过提高一次赌博的成功来提高夏普比率，这在有效市场很难做到。他们可以采用在决策正确的下注中收益更高（高于50%），而在失误的下注中损失更少（低于50%）的方法来提高夏普比率；但长期而言，在一个成熟的市场中，做到这一点也同样是困难的。那么，基金经理怎样才能有效提高夏普比率呢？在基金经理技能水平相同的条件下，提高夏普指数的方式就是进行“投资分散化”。
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多次博弈投资组合方法
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假设基金经理依旧以年化收益率10%作为经营目标，那么此时，比平均水平稍强的基金经理可通过增加一年中下注的次数来提高夏普比率。关键在于，这些下注的筹码必须是各自独立的（比如互不相关）。如果把参加赌博的次数仅仅从l提到5，那么每次下注的平均头寸则可从50%降低到10%，而此时年收益率还是可以达到对投资者10%的许诺。
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在平均赔率是10%的情况下，基金经理在吉星高照的情况下，如果5次赌博都决策正确，可以达到年收益率50%，但此时年收益率达到50%的概率是8%（0.605=0.0776）。同时，在特别倒霉的年份中损失50%本金的概率却只有1%（0.405=0.0102）。显而易见的是，在多次下注的分散化投资组合中，损失50%资本的概率只有1%，大大优于在单一赌博中40%的概率。
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在对5次下注做了情景分析之后，我们可以发现，收益曲线会呈现一个典型的正态分布，并向正收益的方向偏移。而且，在大多数情况下，收益曲线恰好在对投资者承诺的收益率10%处聚集（见图C-2）。
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图 C-2
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多次下注的盈亏分析
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