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在豪赌游戏的例子中，在收益波动率大概为50%的时候，当无风险利率为5%时，夏普指数大约为0.1[1]。同时，投资者当然会对收益为50%的好年景相当满意，但他们不太可能会容忍损失50%还继续持有该基金，直到达到年均10%的收益。总而言之，如果一个基金经理人以单一赌局的方式进行投资，他在短时间内可能会有好运；但时间长了，运气就靠不住了，而他最终将会被投资者淘汰出局。
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基金经理通过提高一次赌博的成功来提高夏普比率，这在有效市场很难做到。他们可以采用在决策正确的下注中收益更高（高于50%），而在失误的下注中损失更少（低于50%）的方法来提高夏普比率；但长期而言，在一个成熟的市场中，做到这一点也同样是困难的。那么，基金经理怎样才能有效提高夏普比率呢？在基金经理技能水平相同的条件下，提高夏普指数的方式就是进行“投资分散化”。
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多次博弈投资组合方法
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假设基金经理依旧以年化收益率10%作为经营目标，那么此时，比平均水平稍强的基金经理可通过增加一年中下注的次数来提高夏普比率。关键在于，这些下注的筹码必须是各自独立的（比如互不相关）。如果把参加赌博的次数仅仅从l提到5，那么每次下注的平均头寸则可从50%降低到10%，而此时年收益率还是可以达到对投资者10%的许诺。
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在平均赔率是10%的情况下，基金经理在吉星高照的情况下，如果5次赌博都决策正确，可以达到年收益率50%，但此时年收益率达到50%的概率是8%（0.605=0.0776）。同时，在特别倒霉的年份中损失50%本金的概率却只有1%（0.405=0.0102）。显而易见的是，在多次下注的分散化投资组合中，损失50%资本的概率只有1%，大大优于在单一赌博中40%的概率。
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在对5次下注做了情景分析之后，我们可以发现，收益曲线会呈现一个典型的正态分布，并向正收益的方向偏移。而且，在大多数情况下，收益曲线恰好在对投资者承诺的收益率10%处聚集（见图C-2）。
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图 C-2
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多次下注的盈亏分析
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观察多次博弈的操作表现，我们可以发现这种投资策略的波动性约为20%，产生的夏普比率约为0.25。虽然乍看起来这些数据并不是特别令人印象深刻，但与单一下注的业绩只有0.1的夏普比率相比，还是得到了显著的提高。而且，两种投资战略都提供了10%的年收益率，但多次下注的收益波动性要小得多，因此其夏普指数更高。总之，能够提供稳定收益的多次下注的分散化投资策略，将会吸引更多的投资者持续地持有基金。
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如何得到出色的风险调整后的收益
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以上分析表明，仅仅将下注次数从1提高到5，比平均水平略高的基金经理就可以大幅提高收益的质量。类似地，如果抓住适当的机会，每年都持续提高下注次数（但每次下注仍然互不相关），就可以大幅提高基金的夏普指数，并有可能通过降低波动率而达到梦想中的1.0。
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要实现这个过程的困难是，每次下注的投资回报不但必须要求比平均值要好，而且还要求是相互独立的。例如，一个对冲基金经理可能同时做多泰国和印度尼西亚的证券市场，并认为这两个市场是相对独立的。但事实上，这两个市场却可能是高度相关的。因此，这两个投资应该仍被认为是一个单次的下注游戏——做多东南亚股票市场。要找到高质量的互不相关的不同市场并不容易，所以，是否具有寻找收益比平均水平高而且互不相关的多个下注机会的能力，成了明星基金经理从众多普通经理中脱颖而出的重要参考标准。因此，要想成为明星经理，恰当的“投资分散化”应成为其操作策略的重中之重。
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我们所说的“分散化”概念，已与传统的定义相去甚远。它代表的是多方面、多层次的分散，而在全球宏观的投资策略中，对分散化的灵活控制是十分重要的。全球宏观基金经理可根据各种各样的产品、不同的地理区域和战略，在寻找市场无效率和投资机会的过程中自由地尽情发挥分散化投资组合策略。这里，我们将大体上解释一下为什么全球宏观投资策略是建立分散化投资组合的最佳策略。
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资产类别和金融产品
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对于一个全球宏观对冲基金经理来说，找到分散、独立的好机会的最简单的方法，莫过于在不同的资产类别，以及相同资产类别中不同的金融产品之间交易。全球宏观经理人会时刻监察着利率、股票、现金、商品和地产，并关注每一资产类别中的一系列产品。不管是现金、实物商品、期货、衍生产品还是直接投资，关键是对资产种类的选择不要人为加以限制。比平均值好的下注机会在市场中十分稀少，并且由于一些基本面或技术面的原因，这样的投资机会在某些具体时段只出现在某些金融产品上，而不是其他所有金融产品上。因此，作为全球宏观基金经理，应该一直关注所有资产类别和所有金融产品的无效性，不要事先自我设限。全球宏观对冲基金的本质决定了，资金可以投注在任何资产类别的任何金融产品上，从而使全球宏观基金经理可以最有效地利用市场任何一个可能的无效性而赚钱。
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地理因素
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全球宏观对冲基金经理，也可通过对不同地理区域的投资实现分散化。如果将可投资的国家数目翻倍，那么找到互不相关的投资机会的概率会呈几何级数增长。在国内、国与国之间、区域内和区域之间，收益互不相关的投资机会就会大量出现。这些投资机会和潜在的机会是如此之多，以至于要持续地关注它们并准确地甄别出它们，需要花费相当多的时间和精力。但这样广的选择范围，也为全球宏观对冲基金经理找到那些收益比平均水平高而又相互独立的投资提供了更多机会。
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策略因素
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许多对冲基金坚持某种具有自身特色的投资策略。在资产管理领域，提高专业化和特色化也是多年来的发展方向，这使得投资人对基金经理的投资风格有更多了解的同时，也促使其通过差异化策略来吸引更多的客户资金。从既定的投资风格中转变，在业内被称为“风格漂移”，这在过去并不被市场所认可。但对于全球宏观对冲基金经理来说却恰恰相反，他们在不同投资类别中不断地灵活转移并乐此不疲。因为所有转移都是在全球宏观经济的大环境下进行的。全球宏观对冲基金经常雇用有不同投资风格和技巧的操盘手、分析师和团队，以得到相对独立的不同视角的观点。基本面分析、技术分析、相对价值、套汇、自上而下法、自下而上法、量化分析和做多/做空，只是全球宏观对冲基金经理所面对的不同风格与策略中的几种技巧而已。对于首席投资官而言，关键是他要对所有这些不同的策略和技术有基本的了解，这样才能够综合评估并整理归纳这些不同的操作建议，并将其转化为可投资的具体交易，从而确定最终的投资组合。
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结束语
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总的来说，尽管“分散化”可能不是一个新颖、吸引人的标题，但它绝对是行之有效、赚钱的好办法。当然有时候，总会有艺高胆大的对冲基金经理，通过一个相对集中的投资组合获得了非常不错的投资收益。然而，从长期来看，想要持续地获得高收益，就只有进行分散化的精明投资。全球宏观投资策略的本质思想决定了它可以提供这样的分散化。因此，想要持续获得出色的风险调整后收益，采用全球宏观投资策略是一个可行之道。
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[1](10-5)/50=0.1。
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