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1703519530 对冲基金想,不出事,除了给保险公司的5亿美元,自己还剩45亿美元;如果出事,保险公司会替我兜着。保险公司呢,也很精明,经过仔细调查,发现过去几十年市场一直良好,违约率很低,如5%。保险公司多找几家对冲基金,比如100家,就可以收500亿美元保费,而赔付正常的话,最多也就50亿美元。真是两全其美,成交。
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1703519532 还有一个角色不可忽视:信用评级公司,如标准普尔和穆迪[20]。次级债经过信用评级公司专家的妙手,立刻身价百倍,成了抢手货。
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1703519534 经过层层转手,次贷的衍生债券卖到了全世界每个角落,银行、保险公司、投资银行、对冲基金、个人投资者都有份。
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1703519536 问题在于,这些证券产品都是高杠杆的,比如几十倍甚至更高。开始的时候,所有人都赚钱,而赚钱的唯一原因是,产品的源头——美国的房价,一直在上涨。
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1703519538 可是,美国房价于2006年年底开始下跌,建立在房价上涨基础上的所有债券的价格也开始下跌,下跌到一定程度时恐慌出现,所有债券价格跟着跳水,大家疯狂抛售。次贷危机突然就爆发了。
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1703519540 CDS违约率急剧上升,不是5%,而可能是10%、20%甚至更高。如果一家机构买了100亿美元的CDS,其后10亿美元违约,也就是10亿美元的债券成了废纸,再加上它给保险公司的钱,一年1亿美元,5年5亿美元,这家机构就赔了15亿美元。
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1703519542 保险公司,如AIG,如果政府不救也得破产,如果AIG破产,整个次贷市场就会加速崩溃,这是美国不能承受之重。于是,美国政府两次共向AIG贷款1 228亿美元,从而接管了AIG,成为其最大的股东。同时,美国政府接管了“两房”,对其进行国有化处理,这也是为了稳住急速下滑的市场。
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1703519544 可是,次贷市场太大了,60万亿(估计规模)美元的CDS,即使只有10%违约,那也是6万亿美元。美国2007年的GDP才13万多亿美元,财政收入不过2万多亿美元,根本没有能力拯救整个市场。
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1703519546 银行首当其冲。银行把大量资金投在次贷上,资产状况严重恶化,美国有几十家银行倒闭,连花旗银行[21]也一度处于破产的边缘,幸亏政府提供了资金帮助。不过美国人的损失没有想象中大,因为美国已经把次贷产品卖到了全世界。
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1703519548 金融危机的原因:金融危机的三代理论模型
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1703519550 金融危机产生的原因过于复杂,解释难度极大,但有关的理论也一直在不断改进、完善中。
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1703519552 克鲁格曼等提出了第一代金融危机解释模型。克鲁格曼认为,一些小国,如果实行固定汇率制,但同时实行与固定汇率制不相称的政策,特别是为政府财政赤字融资的货币政策,鼓励政府大量借债,本币势必贬值,这将引发投机商对本国货币的冲击,很容易耗尽一个小国的外汇储备。该国只能放弃固定汇率制度,从而引发货币危机。
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1703519554 克鲁格曼的理论能很好地解释泰国及整个东南亚地区的货币危机。也有一些经济学家对克鲁格曼的模型进行了细节上的修正,它们共同构成了第一代金融危机模型。
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1703519556 第二代金融危机模型还是沿着克鲁格曼的思路,只是加入了预期的因素。该模型认为,金融危机具有“自我实现”的性质。因为如克鲁格曼所说,当一国实行内外不协调的政策时,投机者会提前预计到该国货币贬值,因此会提前投机购买外汇,政府维护固定汇率的成本也会大大增加,危机将提前到来。
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1703519558 第三代金融危机模型就更复杂多样,有大约九种不同的分模型。其共同点是,不再如第一代和第二代那样宏大叙事,着重于财政、货币和汇率制度,而是着眼于金融机构以及资产价格的变化。
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1703519560 比如,第三代模型中有一个著名的“道德风险危机模型”,也是克鲁格曼提出来的,他认为,政府对国内银行负债的隐性担保会助长银行借贷中的道德风险。道德风险使得银行从外国金融机构以低利率借入大量资金,然后投资于高风险高回报的项目,因为有政府最后的担保,银行只看见高收益,无视高风险,最后结果是不良贷款增加,金融危机爆发。所以,即使没有严重的财政赤字,亚洲金融危机也会发生。
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1703519562 何谓资产泡沫?
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1703519564 尽管很多人喜欢谈论泡沫,但什么是泡沫,根本说不清。
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1703519566 一个定义是,泡沫就是资产的价格超过了“实体经济”能解释的部分。具体说,如果一种资产的市场价格超出了它未来收益的现值(之和),就会产生泡沫。但现值本身难以估计,因为未来充满了不确定性。
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1703519568 有泡沫未必就会破裂,什么样的泡沫,或者说泡沫多大才会破灭,也没人知道,只有等到真的破裂后才会知道。大家都是“事后诸葛亮”。
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1703519570 无论是郁金香泡沫、1929年和1987年的美国股灾,还是20世纪90年代日本房地产泡沫的破裂[22],都是突然间就发生的,事先没有任何征兆,而且至今都没有一个合理的解释。
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1703519572 其实,泡沫不单是资产价格的现象。人类的行为本身就有泡沫性质。除了耕田、织布、诊病等少数活动,人类的其他生产和生活都有泡沫性质。比如文学、艺术、宗教、教育、体育,都不是那么有用、那么实在,都或多或少地有点“没事找事”。
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1703519574 这是因为,人的智力常常过剩。做游戏、娱乐、比谁聪明,是人类应对乏味的必要活动,否则人会郁闷至极。金融市场,特别是金融衍生工具,在很大程度上也是人类想象和比赛智力和运气的产物。
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1703519576 资产出现的那一天,人们心里就知道会有破裂的一刻,但谁也没能力确定什么时候会破裂,这是集体一致行动才能“实现”的。人是恐惧的,也是贪婪的,过一天算一天,“我死后哪管洪水滔天”,也算是正常的心理。因此,搞清楚泡沫何时破,是想参透“天机”。
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1703519578 资产泡沫,说到底是人心浮动。大约2010年,中国人把绿豆和普洱茶的价格炒上天,难道不是郁金香狂热的翻版吗?为什么能炒起来?就因为把绿豆当成绿豆太乏味了,炒一炒,搅动人心。
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