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皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，众所周知的信息是，这两家公司是“连体”公司。1907年两家公司组成战略联盟，两家公司同意在保留各自独立的有区别的实体的基础上按60∶40的股权比例进行合并。所有的现金收入流量分成、税收调整以及对公司的控制权也按这个比例执行。皇家荷兰和壳牌公司的股票分别在欧洲和美国的9个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易（它是标准普尔500指数和荷兰股指数的指标股）。而壳牌公司的股票主要在英国交易（它是金融时报指数的指标股）。总之，如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等的话，那么按照60∶40的比例，皇家荷兰的价格应是壳牌公司价格的1.5倍。然而事实远非如此。如图1-7所示。
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图1-7 皇家荷兰相对于壳牌公司的股票价格（对60／40价值比的背离）
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资料来源：Froot和Daboad（1998），转引自：Shleifer（2000）。
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图1-7所显示的是从1980年9月到1995年9月间，皇家荷兰与壳牌公司市场价格之比与60∶40价值比的偏离率。这种偏离具有明显的不确定性，从相对低估皇家荷兰价值35％到相对高估其10％。
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但是根据图1-7可以发现，从1980年9月开始，皇家荷兰与壳牌公司的价格背离曾达到了30％，并且持续了3年的时间。到了1983年中期，当时的折价才收敛至10％，看上去一价定律终于开始发挥作用，但是仅6个月后，折价又扩大到近25％。
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理论上，哪怕是在折价为10％的情况下，套利者也应该买进相对便宜的皇家荷兰的股票，卖出相应数量的较贵的壳牌公司股票，并等待两者折价收敛至接近0的位置。但是，这个等待的时间长到足以考验套利者耐心的底线。如果他坚持住，他的年收益率可以达到7％，而这7％的收益是事后知道这种价格背离已经被修正后得到的。而在持有资产的过程中，价格波动带来的风险要大于套利者的收益。如果套利者是利用债务杠杆来投资，试图获取更高的平均收益，那么他必须要面对投资者的到期赎回，他可能被迫在某个不利于自己的位置平仓，对他来说，交易风险是十分巨大的。
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说到这里我们有必要对股票的卖空交易作一些介绍。卖空从根本上来说是打赌股票价格会下降。卖空者借入股票并按照当前的价格出售该股票，目的是以后按照更低的价格将其赎回，从中赚取利润。套利者手中往往并没有他要卖空的股票，所以他不得不首先借入这只股票。借入股票会有两个最基本的制约条件：首先是期限；其次是成本。也就是说，借来的东西总是要还的，无论未来的价格如何，他都要在规定的期限内归还借来的股票。并且，与贷款的利息相类似，他必须支付资本成本。因此，时间限制和资本成本对股票套利者来说是不可回避的制约条件。
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原则上，套利者是可以利用杠杆操作来获取更高的平均收益，但他同时也要考虑到使用杠杆操作的代价以及由于价格背离扩大而被迫平仓带来的风险。也就是说，在价格背离需要一段时间来修正的情况下，如果没有激进套利者来修正这种错误的话，明显的错误定价很可能会持续下去。
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这一现象说明：即使对存在完美替代品的证券的价格与其基本价值的巨大背离，也要花一定的时间去修正。
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像皇家荷兰与壳牌公司这样的例子并不是唯一的，其他的公司股票也出现了相类似的偏离，包括我们熟悉的A股与H股长期存在的价差。
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案例：中国的A股与H股长期存在的价差
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1993年8月27日中国第一家在内地和香港股票市场同时上市的AH股公司——青岛啤酒出现了。从此以后，陆续有几十家AH股公司在内地和香港股票市场上市。虽然是同一家公司，但是其A股与H股长期以不同价格交易。这一现象也明显违背了一价定律。
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自2007年5月印花税调整股票市场经历了大跌之后，A股市场在这一年6月再度上涨，上证指数节节攀升，居然创下了6100多点的历史新高。这个时期，AH股上市公司普遍出现了该公司A股股价远高于H股股价的现象。两者价格大多存在30％—50％的价差，有的甚至更多。见表1-7。
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表1-7 H股与A股差价（时间：2007年6月8日）
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资料来源：饶育蕾、盛虎编著：《行为金融学》，机械工业出版社2012年版。
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在2008年的金融危机之后，A股与H股股价仍然各行其是，几乎从未服从过一价定律。从表18我们可以看到，A股对H股股价从2007年的正折让到2008年变为负值，再到2009年差距进一步扩大。
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表1-8 不同时间点我国A股和H股的差价对比
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资料来源：万德数据库。
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上节提到过的封闭式基金套利，在现实中的可操作性就更低了。
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案例：三大陆公司折价交易现象
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