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不能指望随机游走理论绝对正确。如果它绝对正确，那么就会出现悖论：信息完备的投资者造就一个随机市场，但随机市场不会奖赏任何掌握了完备信息的人。如果大家都在分析市场或发掘新信息，那么任何人都不值得为此投资时间和精力。另一方面，当一个市场充满未经发掘的机会时，它能够为愿意做研究的投资者提供巨大利润，而这种过程又会使可发掘的机会所剩无几。在中间某个地方是平衡点：一个近乎随机的市场具有足够多的突发情况，用以奖赏信息灵通的、使市场保持近乎随机状态的投资者。
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我们可以在超市的收银台看到类似现象。哪个队最短？简单的回答是：不值得为此费心。如果有一个队明显短，那么人们早就排到那个队里了，所以那个队就不会最短了。随便排到一个队伍里，不必左顾右盼。然而，如果人们真的随意排队，那么就有了可预测的模式，购物高手就有机可乘。例如，如果人们都从入口开始逛，一路穿过整个超市，那么最短的队伍就会回到入口处。但是，如果足够多的高手了解这一点，也就不会有这么短的队了。真相是，性急的、聪明的、动作敏捷的、有经验的购物者更善于找到最短的队伍，或许比其他人花的平均时间更少，但相差不会太大（虽然地上不会有100美元的大钞散落在周围，但也有人坚持认为总有零钱等人来捡。究竟地上有多少零钱呢）。
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尤金·法玛
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有效市场理论，始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛（Eugene F．Fama）在《商业学刊》上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文，由尤金·法玛于1970年深化并提出的。
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这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。所以股票价格的变化类似于化学中分子的“布朗运动”（悬浮在液体或气体中的微粒所进行的永不休止的、无秩序的运动），具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
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既然股票的价格波动毫无规律可循，有效市场假说的信徒坚信——买入持有一只投资于大型市场指数的基金是唯一的制胜之道。
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支持有效市场假说的最有力证据来自美国指数基金的业绩。指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票的共同基金。可以将这些基金的业绩与被积极管理的共同基金的业绩相比较，后一种基金由专业的有价证券组合管理者根据广泛研究和所谓的专家意见挑选股票。在本质上，指数基金购买所有股票，而积极基金据认为只购买最好的股票。
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在实践中，积极基金管理者通常并没有胜过指数基金，实际上大多数积极基金表现更糟。例如，到2008年4月为止的5年中，76％的股票共同基金没有胜过持有在美国证券交易所交易的所有股票的指数基金。大多数积极的有价证券组合管理者给出的收益低于指数基金，因为他们频繁地交易，产生了更多的交易费用；也因为他们要收取更高的费用，作为他们对所谓专家的报酬。
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怎么会有24％的管理者胜过了市场呢？也许是他们比一般人更聪明，也许是他们更幸运。如果让5000个人掷10次硬币，平均而言有5个人10次都掷出了面；5个人可以声称有不寻常的掷硬币技能，但他们要重复这种业绩就有困难了。同样，研究表明，有优异业绩史的共同基金管理者通常没有在以后时期中保持这种业绩。
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2008年1月3日《华尔街日报》披露了这种现象的一个例子。该报报道，卖给公众的成千上万种共同基金中只有31种在1999—2006年这8年的每一年中优于标准普尔500工业指数。怀疑有效市场假说的人可能会认为，以后这些业绩好的基金会提供比平均水平更高的投资。但是，在2007年，这31种共同基金中只有14种胜过标准普尔500工业指数。过去格外好的业绩看来并没有什么理由可以预期未来成功。
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有效市场假说认为，胜过市场是不可能的。关于金融市场的许多研究证实了，胜过市场是极为困难的。即使有效市场假说不是对世界的准确描述，它也包含了大量的真理成分。
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我们的思考不可能凌驾于不思考的大脑之上。无论何时，总有些人根本不明白，也没有兴趣去了解什么是价值。他们没有丝毫学习和提高自我认知的耐心，只习惯于全身心地关注个人利益的得失。对他们来说，不劳而获的眼前利益才是唯一的价值核心。他们的交易，往往依据的是小道消息、他人意见、自我直觉和波动不定的情绪。
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他们以为自己在“投入机会”。最终他们成就了其他的交易者，为市场的成功者输送财富。好消息是，人类的记忆如此短暂，这类“市场雷锋”层出不穷，长江后浪推前浪，直到一代人的财富消失殆尽，新一代人又会再接再厉，奔涌而来。
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这类人不是本书讨论的重点，我们不再为他们浪费时间，不过其他交易者应该向他们表达一下真诚的谢意。
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套利的常识 [:1703525961]
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套利的常识 未来是否能够根据过去的价格预测
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中国人都很熟悉技术分析。听听这些行话，“持涨杀跌”、“转持强势股”、“卖掉这只股票，它的表现弱于大盘”、“不可逆市而为”，等等，股民就是在这种语言环境中培养成长的。这些都是技术分析师的行话俚语。
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本节我们就来说说技术分析。
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技术分析师认为，历史就是有自我重复的习惯。
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他们的理由如下：
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第一，大众心理中的群体本能促使趋势得以自我延续。当投资者看到某项资产（股票或商品）价格越来越高时，他们也想赶上浪头分到一杯羹。某资产价格的上升本身就是一个自我实现的预言，给群体的热情火上浇油。价格的每一次上涨，都会激起投资者参与的欲望，也使投资者期待价格的进一步攀升。
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第二，关于一个基本面信息可能存在着不平等的获取途径。当关于某项资产的利好消息出现时，通常内部人士会最先了解这一信息，他们采取买入行动，会推动价格上涨。此后，内部人士把这个利好消息告诉自己的亲戚朋友，这些人开始入场。然后，专业人士打探出消息，大型机构动手。最后，像我们这样的散户也会得到消息并参与进来，推动价格继续走高。技术分析师确信仅凭观察价格的变动就能嗅到资金的气息，并能在大众进场前早早动手。
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第三，投资者对新信息的最初反应常常不足。有证据表明当消息出现时，资产价格会出现积极（或消极）的反应，但是最初的反应是不完全的。因此，金融市场对于利好消息常常只会渐渐作出调整，从而导致价格势头会保持一段时间。问题是，和最初反应不足的情况一样，最初反应过头的证据也同样多。