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保险市场是多元化的一个例子。设想一个城镇有1万名房主，他们每一个人都面临房子遭受火灾的风险。如果某人开办了一家保险公司，而且镇上的每个人既是该公司的股东，又是该公司的保险客户，那么他们都通过多元化而降低了风险。现在每个人面对1万次可能发生的火灾的万分之一的风险，而不是自己家里一次火灾的全部风险。除非整个镇子同时发生火灾，否则每个人面临的风险就会大大降低。
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当人们用储蓄购买金融资产时，他们也可能通过多元化来降低风险。购买一家公司股票的投资者是在与该公司未来的利润率打赌。这种孤注一掷的做法风险往往很大，因为公司的未来是难以预期的。微软从由一些十几岁的毛孩子开始创建到发展为世界上最有价值的公司仅仅用了几年；安然从世界上最受尊敬的公司之一到一文不值也仅仅用了几个月。幸运的是，一个股东并不一定要把自己的未来与任何一家公司联系在一起。人们可以通过打大量的小赌，而不是少量的大赌来降低风险。
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人们之所以愿意承担一定的风险，是因为他们这样做会得到补偿。一种收益率为8％，而标准差为20％的风险资产，虽然有亏损的可能，但也有一半的机会收益率超过8％。从国际金融历史来看，股票等风险资产提供的收益率远远高于债券和银行储蓄账户等固定收入的金融资产。
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当货币贬值的幅度大于固定收入金融资产的投资收益率时，固定收入资产虽然无风险和有确定收益，但这种确定性只是一种确定的投资失败。这种时候，人们更愿意拿出自己的储蓄购买一些风险资产，希望获得较高的回报。
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人们无时无刻不面临权衡取舍。当决定如何配置自己的储蓄时，人们必须决定为了赚取高收益他们愿意承担多大的风险。
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假设有两种资产类型：第一种是风险资产，平均收益率（也被称为期望收益）为μ1，而标准差为σ1；第二种资产类型是固定收益资产，收益率是为rF，而标准差为0。在两种资产类型之间配置资产组合时，风险和收益随着投入资金的比例不同而变化。如图4-23一个风险资产和一个固定收益资产的资产组合线，纵坐标表示收益，横坐标表示风险。粗线段表示在不允许卖空时的资产组合。
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图4-23 一个风险资产和一个固定收益资产的资产组合线
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图4-23说明了一个人在选择如何在两种资产类型之间配置资产组合时对风险和收益的变化。黑线中的每一点都代表风险资产与固定收益资产之间的某一比例的资产组合配置。投入风险资产越多，风险和收益就越大。如果100％把资金投入风险资产，则这个组合的收益率是μ1，而风险的标准差为σ1。反之，如果把100％的资金投入固定收益资产，则这个组合的收益率是rF，风险为0。
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图4-23并没有告诉我们一个人应该做什么。对风险和收益某种组合的选择取决于个人的风险厌恶程度，这反映了他的偏好。
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但是，当两个风险资产组合在一起的时候，情况就有些复杂，也更加有趣了。造成这种复杂性的正是我们前面介绍过的相关系数（这里我们把两个风险资产之间的相关系数记为ρ12）。我们知道，相关系数总是满足－1≤ρ12≤＋1。ρ12＞0，表明两个风险资产变化是正相关，即一个资产的值越大，另一个资产的值也会越大；若ρ12＜0，表明两个风险资产变化是负相关，即一个资产的值越大，另一个资产的值反而会越小。当ρ12取值为1或－1时，这意味着这两个风险资产完全正相关或完全负相关。
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我们先来讨论ρ12为1或－1这两种极端情况下，两种风险资产之间配置资产组合时，风险和收益随着投入资金的比例不同而如何变化。我们把两种风险资产称为风险资产1和风险资产2，风险资产1的平均收益率为μ1，而标准差为σ1，风险资产2的平均收益率为μ2，而标准差为σ2。风险资产2的期望收益和风险都高于风险资产1。
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省略复杂的计算过程，直接用图表显示结果，见图4-24ρ12＝－1的资产组合（左）和ρ12＝1的典型的资产组合（右），粗黑线段对应于不卖空的资产组合。
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图4-24 ρ12＝－1的资产组合（左）和ρ12＝1的典型的资产组合（右）
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相关系数不同，结果大不相同。
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当两个资产完全正相关时，其组合的风险—收益关系跟一个风险资产和一个固定收益资产的资产组合变化非常类似。无论怎样组合，要想获得高于μ1的期望收益率，就必须承受高于σ1的风险，要想低于σ2的风险，只有放弃μ2这个目标收益率。在这种情况下，按什么比例组合这两种资产为最佳的标准，只可能是个人的风险厌恶程度。
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但是，当两个资产完全负相关时，美妙的事情就发生了。从图上我们可以看到，当风险资产1和风险资产2组合配置后，随着风险资产2在资产组合中的比例逐渐增加，在期望收益率逐步提高的同时，资产组合的风险反而快速减小，对于风险厌恶的我们来说，这是多么令人兴奋的事情。更不可思议的是，在某一个特定的资产组合比例，风险突然消失了，而在这一资产组合的期望收益介于μ1和μ2之间。我想，此图表带给我们的启发不言而喻，每个人都知道应该如何组合这两种风险资产了。
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可以这么说，当你找到两个完全负相关的风险资产时，你就找到了金矿。不过，在现实生活中，这并不容易。现实中的各类风险资产介于完全正相关和完全负相关之间，那么当－1＜ρ12＜1时，资产组合线会是什么样子呢？会有两种样子：一种接近完全正相关时的资产组合线；另一种接近完全负相关时的资产组合线。见图4-25－1＜ρ12＜1的典型的资产组合线。
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图4-25 －1＜ρ12＜1的典型的资产组合线
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到目前为止，有两点似乎是相当明确的。其一，资产组合的收益率（我们用μv代表）仅取决于这两个风险资产在组合中的权重，以及它们本身的收益率。其二，在不能卖空的前提下，资产组合的标准差（我们用σv代表）不会超过成员标准差中的最大者。
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左图比右图更有吸引力，因为在左图中，存在不卖空的资产组合使得μv＞μ1的同时σv＜σ1。
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