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我们需要搞清楚，是什么因素造成资产组合线的不同？
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金融数学家给出了答案：是ρ12的值与σ1/σ2之间的关系决定了资产组合线的形状。
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首先假设σ1＜σ2，并且不允许卖空资产，那么就存在以下三种情况：
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图4-26 资产组合线的形状
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1．当－1≤ρ12≤σ1/σ2，那么存在这样的资产组合，使得σv＜σ1（图4-26中的线4和线5）；
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2．如果ρ12＝σ1/σ2，则σv≥σ1（图4-26中的线3）；
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3．如果σ1/σ2＜ρ12≤1，那么任何组合都有σv≥σ1（图4-26中的线1和线2）。
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现在，数学方法向我们证明了，分散投资于两个风险资产确实有可能降低风险，关键是要选择相关度不高的风险资产来相互配置。两个资产之间相关度越低，其组合后风险下降的效果就越明显，最理想的状况就是当两个资产完全负相关的时候（可惜，我还没有如此幸运发现这样的机会）。
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如果不仅仅是两个风险资产，而是三个或者更多的资产组合在一起，其风险—收益会是什么样呢？
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图4-27 三个风险资产的可达资产组合
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还是省略计算，用图说话。图4-27给出了一个具体化可达资产组合的方法。所谓可达资产组合就是有可能实现的资产组合，参与组合的各项资产的权重之和为1（可达资产组合包括资产可卖空时的资产组合）。此图与我们上面出示的图相类似，都是利用资产组合的期望收益与标准差的关系，所以被称为风险—期望收益图。
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图4-27中的三个点表示对应于这三个风险资产中仅由一个风险资产组成的资产组合。例如，所有的资金都投资于风险资产2的资产组合我们用点（0.24，0.15）表示。通过这三个点中的两个点的线对应于由两个风险资产组成的资产组合，即前面谈到的资产组合线。例如，包含风险资产2和风险资产3的资产组合位于通过（0.24，0.15）和（0.25，0.20）的线上。阴影区域（深色和浅色两部分），包括边界，表示由三个风险资产构成的资产组合，即所有可达资产组合。深色阴影部分，表示不允许卖空的资产组合。
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图4-28 最小方差线
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由粗黑线表示的边界为最小方差线。此线上的每一个点对应于一个单独的资产组合（与最小方差线上的点不同，阴影区域内的每一个点对应于两个不同的资产组合）。在图4-28中我们用粗黑线表示不卖空的最小方差线，用虚线表示卖空的最小方差线。
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这个形状是不是非常像一颗飞射出去的子弹。它的确被称作“子弹”，这就是著名的“马科维茨子弹”。
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人物介绍：哈里·马科维茨
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哈里·马科维茨（Harry M．Markowitz），1927年8月24日生于美国伊利诺伊州的芝加哥。他的研究在今天被认为是金融经济学理论的前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命”。他因为在金融经济学方面作出了开创性工作，与威廉·夏普和默顿·米勒同时荣获1990年诺贝尔经济学奖。
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马科维茨关于资产选择理论的分析方法——现代资产组合理论，有助于投资者选择最有利的投资，以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高，而其风险最小。
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在有效市场假说产生和发展的同时，马克维茨于1952年把可能收益率的分布，以其方差为度量，来求得资产组合的风险。方差度量可能的收益率依赖于平均收益率的离散程度，离散程度越大，标准差就越高，意味着证券的风险越大。再结合奥斯本的期望收益率的概念，就可以得出在给定风险水平下投资者会要求得到期望收益率最高的资产组合。马克维茨的方法以“均值／方差有效性”知名，即理性投资者将会选择其“有效边界”上的最优资产组合，即投资者是回避风险型的。
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