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相关系数不同，结果大不相同。
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当两个资产完全正相关时，其组合的风险—收益关系跟一个风险资产和一个固定收益资产的资产组合变化非常类似。无论怎样组合，要想获得高于μ1的期望收益率，就必须承受高于σ1的风险，要想低于σ2的风险，只有放弃μ2这个目标收益率。在这种情况下，按什么比例组合这两种资产为最佳的标准，只可能是个人的风险厌恶程度。
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但是，当两个资产完全负相关时，美妙的事情就发生了。从图上我们可以看到，当风险资产1和风险资产2组合配置后，随着风险资产2在资产组合中的比例逐渐增加，在期望收益率逐步提高的同时，资产组合的风险反而快速减小，对于风险厌恶的我们来说，这是多么令人兴奋的事情。更不可思议的是，在某一个特定的资产组合比例，风险突然消失了，而在这一资产组合的期望收益介于μ1和μ2之间。我想，此图表带给我们的启发不言而喻，每个人都知道应该如何组合这两种风险资产了。
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可以这么说，当你找到两个完全负相关的风险资产时，你就找到了金矿。不过，在现实生活中，这并不容易。现实中的各类风险资产介于完全正相关和完全负相关之间，那么当－1＜ρ12＜1时，资产组合线会是什么样子呢？会有两种样子：一种接近完全正相关时的资产组合线；另一种接近完全负相关时的资产组合线。见图4-25－1＜ρ12＜1的典型的资产组合线。
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图4-25 －1＜ρ12＜1的典型的资产组合线
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到目前为止，有两点似乎是相当明确的。其一，资产组合的收益率（我们用μv代表）仅取决于这两个风险资产在组合中的权重，以及它们本身的收益率。其二，在不能卖空的前提下，资产组合的标准差（我们用σv代表）不会超过成员标准差中的最大者。
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左图比右图更有吸引力，因为在左图中，存在不卖空的资产组合使得μv＞μ1的同时σv＜σ1。
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我们需要搞清楚，是什么因素造成资产组合线的不同？
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金融数学家给出了答案：是ρ12的值与σ1/σ2之间的关系决定了资产组合线的形状。
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首先假设σ1＜σ2，并且不允许卖空资产，那么就存在以下三种情况：
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图4-26 资产组合线的形状
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1．当－1≤ρ12≤σ1/σ2，那么存在这样的资产组合，使得σv＜σ1（图4-26中的线4和线5）；
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2．如果ρ12＝σ1/σ2，则σv≥σ1（图4-26中的线3）；
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3．如果σ1/σ2＜ρ12≤1，那么任何组合都有σv≥σ1（图4-26中的线1和线2）。
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现在，数学方法向我们证明了，分散投资于两个风险资产确实有可能降低风险，关键是要选择相关度不高的风险资产来相互配置。两个资产之间相关度越低，其组合后风险下降的效果就越明显，最理想的状况就是当两个资产完全负相关的时候（可惜，我还没有如此幸运发现这样的机会）。
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如果不仅仅是两个风险资产，而是三个或者更多的资产组合在一起，其风险—收益会是什么样呢？
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图4-27 三个风险资产的可达资产组合
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还是省略计算，用图说话。图4-27给出了一个具体化可达资产组合的方法。所谓可达资产组合就是有可能实现的资产组合，参与组合的各项资产的权重之和为1（可达资产组合包括资产可卖空时的资产组合）。此图与我们上面出示的图相类似，都是利用资产组合的期望收益与标准差的关系，所以被称为风险—期望收益图。
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图4-27中的三个点表示对应于这三个风险资产中仅由一个风险资产组成的资产组合。例如，所有的资金都投资于风险资产2的资产组合我们用点（0.24，0.15）表示。通过这三个点中的两个点的线对应于由两个风险资产组成的资产组合，即前面谈到的资产组合线。例如，包含风险资产2和风险资产3的资产组合位于通过（0.24，0.15）和（0.25，0.20）的线上。阴影区域（深色和浅色两部分），包括边界，表示由三个风险资产构成的资产组合，即所有可达资产组合。深色阴影部分，表示不允许卖空的资产组合。
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