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我们在审视FOF行业时，会发现它与对冲基金有点不同。FOF的资产从2000年年底的840亿美元增长到2008年的1万亿美元。根据位于纽约的金融并购咨询和战略管理顾问公司Freeman & Co LLC提供的数据，自2000年以来，FOF的复合年增长率是44.1%，而对冲基金是21.3%。
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Freeman的数据显示，2000只对冲基金和FOF在2000年的资产为4910亿美元，其中FOF占17%，2007年第三季度总额为18.1亿美元，FOF资产占全部对冲基金资产的55%。显然，随着越来越多的投资者进入对冲基金，FOF获益最大。[1]
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人们在启动一个对冲基金或FOF时常常问起的一个问题是：进入的障碍是什么？在这里，我们提出一个不同的问题，它也是许多投资者常常提出的：投资FOF的障碍是什么？
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高收费或双重收费的存在，被认为是最普遍的投资障碍。在麦道夫欺诈案发生后，这种观点甚嚣尘上。但是，如果撇开欺诈问题，更长期的FOF投资者看起来似乎比新投资者更满意这种安排。我们相信那些针对双重收费（虽然这确实是基于实际情况）的批评是没有道理的，毕竟，成熟的FOF机构在投资组合管理中发挥了重要作用，为对冲基金投资提供了多元化的策略。当然，麦道夫案使很多人质疑基金经理是否以及如何配置资产。虽然费用总是大家关心的问题，但是我们要再次说，唯一抱怨收费的人是那些不能收取费用的人。总之，你的得到总是与付出相匹配的，因此，请确保为你购买的东西付出了相应的代价，反之亦然。
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尽管对费用问题的讨论仍然不够充分，另一个主要问题却随之而来了，那就是透明度。关于透明度，观点太多，不可能在这一章内把这个问题说清楚。我们稍后会谈到透明度，必须说，透明度是很重要的，不能忽视。因此，你应该提出问题，得到答案，并确保你弄明白了答案。如果没有，你可能最终会碰到麦道夫案、特里蒙特（Tremont）案或费尔菲尔德格林威治集团（Fairfield Greenwich）案。虽然这些案子还没有最终的定论，但是不幸的是，谁都知道第一个案子的后果。
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[1]资料来源：Personal interview done by Richard S.Bookbinder,April 25,2008。
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FOF投资手册 第四章 对冲基金投资
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对冲基金和私募股权的交叉或融合，为投资者和基金经理共同工作并从市场中获取利润提供了新的机会。然而，随着行业融合，投资者关心的问题也更多，而且更关注他们的钱是如何投资的。所有对冲基金以及其他投资的营销文件都会注明：“过去的业绩并不能代表未来的表现。”在不断变化的环境中，投资者是在对美好的未来押注。
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FOF投资手册 定价问题
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对冲基金投资的挑战之一，是主观和周期性的投资组合定价。投资组合中的特定头寸的定价或者“盯市”，对于流动性不大或交易不频繁的证券（也就是私募股权）可能是一个复杂的问题。基金经理通常使用从公开渠道获取报价和从主经纪人或管理层获得内部报价相结合的方式。华尔街经纪商协会也向基金经理提供定价数据。对流动性不大和不流动的头寸，挑战又各有不同。
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为了标准化定价、减少定价管理和计算每月业绩的需求，财务会计准则委员会（简称FASB）引入FASB 157公允价值计量准则，来确定年度审计过程中的公允价值，目的是降低基金经理以市值计价的偏差。这里主要针对如下3个问题：公允价值定义、用于确定公允价值的方法，以及提供额外披露及其结果。
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会计准则
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为了界定公允价值，FASB为投资组合建立了三级分类体系，每个级别都设置了要求。第一级别是市场中活跃头寸的报价或“可观察价格”。对在证券交易所有报价的股票来说，这是很容易的。第二级别是直接或间接可观察的资产或负债。这一级别的产品可能没有可观察的价格，价格是基于金融工具（例如利率互换）来确定的。第三级别包括“不可观察的价格”，例如私募股权、房地产贷款或复杂衍生品。这一级别可能需要使用模型来定价及考虑出售该头寸的时机，要把当前的市场价格和流动性考虑到定价中，尽管该头寸可能没有市场也没有流动性。大部分对冲基金经理也许会认为，由于没有已知市场，价格已经固定，价值不会变化，因为市场流动性不会导致信贷的恶化。
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无流动性证券
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传统意义上来说，对冲基金投资者最大的挑战是无流动证券的定价问题，但是2007年的FASB 157准则，对对冲基金经理和美国商业银行业提出了新一拨的问题。审计师和银行审查员迫使存款类机构“降低”难以估值的证券的价格，并对股本权益进行减值，但这个问题对对冲基金行业的影响还不是那么清楚。现在，与拥有长期锁定头寸的投资者类似，对于持有私募股权并寻求流动性的投资者来说，发现定价是一个主要问题。在2008年和2009年年初的衰退时期，这一点尤为明显，当投资者几乎所有的投资策略都经历巨大损失时，他们需要赎回对冲基金和FOF。许多大型对冲基金选择限制或暂停赎回，申明市场中的价格不正确，或者基金经理无法以可接受或合理的价格销售头寸。很多基金经理在他们的私募备忘录中放置了一个鲜为人知的项目，称为“闸门”。
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闸门条款允许基金经理对任何投资者限制或停止赎回，其出发点是，如果允许投资者退出可能会破坏整个投资组合，并导致其他投资者遭受损失。暂停赎回和闸门的使用于2008年下半年和2009年年初在公共媒体上引起很大争议，在对冲基金投资者中影响则更为显著。显然，许多投资者认为基金经理对限制赎回和闸门的使用并不必然是从投资者利益最大化的角度出发的，而只是为了他们自己。投资者对基金经理的暂停赎回和使用闸门的反应还有待观察，现实是，有些基金经理会因为使用这个限制手段遭受损失，而另外一些基金经理则会继续茁壮成长。这归结于他们的沟通能力，他们要解释为什么有必要采取暂停赎回和闸门条款。
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FOF投资手册 对冲基金和新闻媒体
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每当对冲基金上新闻头条时，针对“神秘的”对冲基金影响市场并改变金融和政治历史的指责就会层出不穷。对冲基金一直被描述为“神秘的”，但使用谷歌随便搜索一下就会发现，包含“对冲基金”这个词的搜索结果超过1130万页[1]（顺便说一句，谷歌在少于0.21秒的时间内找到了这1130万页）。随着新闻媒体继续对对冲基金进行恶意攻击，不间断地发布关于这些投资工具及运营者的负面报告，许多对冲基金投资者选择不再理会这些片面信息，开始将对冲基金的神话与现实分开。但不幸的是，我们发现，如果没有这些有影响力和有趣的神话在市场上盛行，任何关于这个广受欢迎的对冲基金的讨论都是不完整的。
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大型对冲基金公司倒闭对市场有重大影响
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