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FOF投资手册 配置策略
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选择和配置一个对冲基金的持续挑战之一是基金经理的规模。许多投资者喜欢自称他们是第一个发现和投资到最新、最伟大的不为人所知的基金经理的投资者。但是，容量是问题之一。新的正在崛起的经理可能有一个伟大的想法，但没有交易记录。他可能容量有限，无法让业务运作起来。FOF经理和其他大型机构投资者经常会问：“你能为我的基金保留多少容量？”这通常是尽职调查的最后问题之一。由于FOF能够快速指出新的有能力的基金经理，因此规模成为业绩的最大挑战。大多数策略，如小盘或特定行业策略的基金可能有规模限制；大多数大规模的FOF在配置初始资本之前有规模限制，或有可以配置给一名经理的最大资本金额的限制。
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FOF经理面临的挑战是将资产投资给在不限制资产的同时还能保证不稀释回报的经理。如果这是一个问题，FOF经理就会找那些可以接受无限量资本的更大的基金经理。遗憾的是，在这种情况下，许多FOF将跟其他大规模的FOF一样，不断投资相同的“家喻户晓”的产品。大型基金投资组合中，相同头寸的冗余配置可能会导致无法按照模型运作或者在市场危机发生后无法运作的问题。在Amaranth事件爆发之后，许多FOF投资者发现，虽然他们投资不同的基金经理，实现投资组合多元化，但实际上这些基金拥有相同的Amaranth头寸。Amaranth曾经是一个广受尊敬的对冲基金，投资它本该是个聪明的多元化策略，但大型机构配置的多个FOF却对相同的对冲基金进行了重复配置，结果证明这是无法达到投资目的的。
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今天的一个投资趋势是配置者及其顾问只投资于“大牌”，或几十亿美元规模的FOF。结果是，投资者可能不会重视对FOF经理的研究，也不会去主动发现新的未被发现的经理的能力，因为他们有容量问题，且只能对有能力接受更大的资本流入的大规模对冲基金进行配置。举个例子，小盘股权经理总是通过研究那些不被广泛覆盖或追踪的公司，从而寻找具有独特优势的公司，但是由于容量问题，这些经理无法成为FOF的投资对象。这个问题就变成了：“投资大型公司，比如微软、IBM等公司的大部分研究数据都是公开的，但是这到底能为股权经理们增加多少价值呢？”答案是：“很少或没有。”因此，我们相信最好避开那些大规模的不能明确他们策略的FOF，因为他们的规模限制了他们的执行能力。
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那些研究和投资小盘股票或其他特殊策略的FOF经理，相比大规模的FOF，可以收取到更高的费用，因为寻找和投资到新的优秀的基金经理更具挑战性。而与此同时，许多大型多策略的经理们看起来也开始像FOF了，这进一步把水搅浑了。
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当寻找对冲基金经理时，FOF寻找的是那些具有竞争优势的经理。据一个在麦道夫案件中受害的大FOF——特雷蒙特咨询公司（Tremont Advisors）的前总裁罗伯特·斯楚尔曼（Robert Schulman）说：“你是在寻找那些有能力收集到别人收集不到的信息，然后能由此做决定的经理。这些东西无法在公开印刷的资料中找到，也不会有人主动来与你分享。”斯楚尔曼认为，投资者应该支付费用，让大多数FOF去了解他们的行业，并探索下一代对冲基金或策略。
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FOF投资手册 精品投资
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随着对冲基金行业的制度化，这个以前的不为人所知的小行业、神秘的精品屋，正在变成大型的资产管理公司，它们可以执行投资银行交易，从事商业贷款，进行房地产融资，持续管理全球证券公司的大规模投资组合。因此，这些大型对冲基金成了华尔街最大的投资银行客户之一。这些曾经是小公司的对冲基金吸收了许多大型的、备受尊敬的华尔街投资银行的特点，包括以下内容：
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● 采用风险管理系统来监控并对投资组合进行压力测试。
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● 使用技术来支持公司的投资过程和内部投资系统。
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● 对高度重视的投资者客户的透明度。
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● 加强与受尊敬金融机构的战略合作关系，强化分销系统。
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● 通过与员工共享所有权以显示共同利益。
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● 具有前瞻性的能力。
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根据PerTrac最近的研究[1]，截至2007年年底，市场上有近7200个FOF。FOF成功的要素与对冲基金不同，分销是其最重要的因素。
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机构名望
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根据Freeman & Co.的首席运营官和总经理埃里克·韦伯（Eric Weber）的判断，品牌是关键。他指出，没有一家独立的FOF进入了资产管理规模排行的前9位，而在前16名中也只有一个是独立的公司。最大的基金公司都是大资金管理集团的一部分。独立基金不能成长的原因是市场不想让感知风险与小公司有所关联。记住，没有人因为购买IBM计算机而被解雇；对FOF也是一样的，没有人因为投资高盛银行、纽约银行或摩根大通银行的FOF而被解雇。
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寻找分销渠道是小型FOF面临的重大挑战。
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韦伯说，在美国和海外有许多大型资产管理公司和私人银行提供分销渠道，这是小规模的参与者难以竞争的。投资顾问在客户教育中发挥了关键作用，从而为客户提供了另一种层次的FOF分销手段。
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随着对冲基金行业的发展，以及广为人知的欺诈及破产事件的升级，投资者对透明度的需求增加了。那些规模更大、资本状况更好的FOF能够开发最先进的风险管理系统，配备人员进行更深入的研究，并对新创建的策略进行尽职调查。这些努力需要更高层次的财务、法律、管理监督，并付出成本代价。同时，许多资产少于10亿美元的中等规模的FOF、企业，正在得到更多的生意，因为他们相比一些规模更大的同行能取得更好的业绩。虽然对冲基金和FOF的投资者都在寻找市场与主要策略和指数的相关性或低相关性，但是有一个事实是清楚的：FOF的规模和增长率之间是正相关的。临界规模是资产增长的关键，许多FOF主要关注规模的增长。
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据PerTrac统计[2]，截至2008年，FOF管理的资产规模达7500亿美元，这个行业真是一个富人与穷人的故事。埃里克·韦伯认为：“许多小基金因为没有可扩充资产的能力而被困住了。”
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韦伯的公司在并购市场中努力工作，他们与FOF做交易已经有一些时间了。韦伯和他的同事帮助买家进入市场，又帮助企业家卖掉他们的业务，还帮助母公司剥离他们持有的FOF子公司，等等。
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[1]资料来源：2007 PerTrac Hedge Fund Database Study,March 4,2008。
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