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过去数年中，推动资产管理行业规模不断壮大的一股重要力量是大型州立养老金。大型州立养老金无疑是市场上的“庞然大物”，它们懂得并善于利用自己的规模优势及市场地位。著名的大型州立养老金包括阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）、马萨诸塞养老储备投资（Massachusetts Pensions Reserves Investment）以及宾夕法尼亚雇员退休基金（Pennsylvania State Employees Retirements System）。
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对冲基金与私募股权基金类似，它们相对于共同基金受到更少的监管，都有锁定期安排，并且都能够将基金经理与投资人的利益绑定。无论是在对冲基金行业还是在其他投资领域，基金经理敢于投资于自己所管理的基金都是正面的信号。无论是FOF在对其拟投资基金进行调研时，还是投资者在与拟投资FOF进行交流时，基金经理有没有投资于自己所管理的基金都是首先要被问到的问题。
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随着对冲基金行业及FOF行业的不断壮大，许多大型的对冲基金及FOF管理机构开始效仿共同基金的公司组织模式。上述行为引发的一个问题是：对冲基金及FOF经理的重心是放在营销方面还是投资管理方面？毕竟共同基金中很多基金经理的工作重心在营销方面而非投资管理方面。共同基金经理的工作重心之所以放在营销方面的一个重要原因在于共同基金的管理费是按照基金规模收取，而非根据基金业绩表现情况收取。由于共同基金经理不会因为出色的投资业绩而获得额外回报，所以他们最近的策略就是使得业绩保持在平均水平。同时，由于很多共同基金都是上市公司，股东们往往看重基金经理能否将其管理基金的规模做大，而其投资业绩则显得次要一些。
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FOF投资手册 [:1703538362]
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FOF投资手册 增长的资产规模
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投资者最关心的是投资回报，而非管理人的管理规模是否增长或者管理人的资产分配问题。而一个合理的有限合伙结构必须达到既能保护合伙人的利益又能保证实现有限合伙投资目标这两个目的。投资者在投资之后，也要警惕大额资本流入有限合伙稀释其投资收益，或者会对有限合伙投资目的造成影响的合伙结构改变。
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大学基金会也是对冲基金和FOF的早期认同者。哈佛大学基金会及耶鲁大学基金会是对冲基金行业的两个著名的直接投资者，其投资对冲基金行业的时间均可追溯至多年以前。而那些因为没有完善的投资团队导致不具备直接投资对冲基金的能力的小型大学基金会，则会通过投资FOF而间接投资于对冲基金（见表6.1）。
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表6.1 全部资产按照资产类别配置的平均占比
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在研究过程中我们发现了一个很有趣的现象：过去数年间风险承受能力较强的大型机构投资者加大了另类投资（诸如对冲基金、FOF）的比例，而小型机构投资者在“控制组合下行风险、提升组合分散程度”等旗号下也加大了对于另类投资的配置。
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对冲基金如何运作
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“FOF投资是理解对冲基金如何运作的第一步。”Perella Weinberg Partners公司的鲍勃·博尔特（Bob Boldt）如是说，该企业是一家位于纽约的金融服务企业。大多数投资者，包括基金会、捐赠基金、养老基金，都在以一种创新的方式获得超额收益。FOF经理的职责就是从β中分离出α，或者以低价买入β，并用不同的策略实现α。大型州立养老基金出于安全考虑，只将3%~5%的计划资产涉足对冲基金，而基金会和捐赠基金则在寻求高收益方面表现得更为激进。将投资FOF作为认识对冲基金的第一步是一个不错的选择，不过随着另类投资领域的不断发展，FOF的投资者会逐渐转变为对冲基金的直接投资者。
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然而个人退休计划基金才是这个市场上伺机而动的“庞然大物”。随着“婴儿潮一代”进入黄金年龄段，个人退休基金开始尝试利用多空投资工具来保护其资产的安全。可是对于一些个人退休基金计划来说，其风险意识觉醒的有些晚。
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2009年1月，规模排名前1000的个人退休基金计划的资产由于股市波动缩水了近10000亿美元。排名前200的确定给付退休金计划（DB Plan）损失了近16.5%的资产，排名前200的确定缴费退休金计划（DC Plan）损失了近13.7%的资产。根据一直追踪该行业的《养老金计划与投资》杂志反映，这是过去30年来最惨烈的一次下跌。[1]
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总之，退休基金在次贷危机中的表现一塌糊涂，其在投资管理方面亟须改变。投资于对冲基金等另类投资品种是公认的能够使退休基金投资重回正轨的有效途径，也是其弥补因投资亏损而产生的缺口的希望所在。
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养老金计划与对冲基金
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最大的几家给付退休金计划所配置的对冲基金规模从2001年9月的32亿美元增长到如今的763亿美元，其中包括386亿美元的直接对冲基金投资和377亿美元的FOF投资，总体增长幅度高达51%。这些数据表明大型养老金计划目前偏爱投资于FOF，但逐渐也在涉足单一策略的基金和能够帮助他们达到投资目的的定制化另类投资。
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鲍勃·博尔特认为：“养老金计划在对冲基金领域中的投资规模还应再扩大3%~5%。但许多养老金计划管理人对于对冲基金的作用并不清楚，他们的投资还将继续依赖于他们的投资顾问。在这种情形下，挑战就在于投资顾问们应如何向他们的客户普及对冲基金方面的知识了。”
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鉴于麦道夫的丑闻事件，博尔特的言论更显意味深长。投资者需要具备相应的知识储备，并能理解他们的资产是如何被运作的。遗憾的是，大多数投资者没有时间或专业化背景来完成这个工作。这样的结果就是，这部分养老金计划尤其依赖他们的投资顾问来做投资。
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投资者内部的一些问题
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对于那些正在做基础设施投资的养老金计划，直接投资是他们的下一个目标。博尔特认为基金会和捐赠基金已经开始在行动了，并且向对冲基金领域增加的投资表明它们有更高的回报要求。与利用FOF来满足对冲基金投资需求的投资者不同，基金会和捐赠基金愿意承担更高的风险并获取更高的投资回报。博尔特已经察觉到一些做传统投资的基金经理正在逐渐增持对冲基金。
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每个投资者对对冲基金都持不同的看法。比如一些投资者将其作为一项资产进行投资，另一些投资者却将其视为一种结构性投资工具，其持有目的是为了协调整体资产的风险敞口，并使得调整市场敞口的灵活性达到最大。对冲基金经理不仅操作空间大，而且也更容易发现新的投资机会。当然，这其中也存在着一定风险。
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