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FOF投资组合构建的焦点在于通过对不同投资理念的研究以精选出能够战胜市场的投资经理。在做出最终的投资决策前，还应该从整个FOF组合的角度对每一个拟投资对冲基金的基金经理及投资策略进行评估。对于基金经理的评价可以考察其业绩水平与行业基准的比较情况，也可以从FOF组合下行风险控制的角度考察某一名基金经理与组合其他拟投资基金的基金经理间的相关性，还可以考察其业绩水平与同类基金收益水平的比较情况。
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大学基金会及家族办公室等类型的投资者通常委托第三方机构及咨询公司进行尽职调查，但受托机构进行尽职调查的步骤和我们上文所述的并无差别。另外，FOF管理机构的研究团队在尽职调查的每一环节上都会配备专注于该环节的相应分析师。而在许多更大型的FOF管理机构，分析师会按照固定收益、衍生品、股票多空等大类资产类别来进行专业分工。通常投资者对于市场风险是有一定容忍度的，但他们对于操作风险基本上是零容忍的。
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无论是哪一种尽职调查方式，投资者都需要进行充分的尽职调查并形成正式的书面投资意见，然后依照一系列严格程序提交投资决策者进行审批。许多投资者都会使用特定的调查问卷对于拟投资项目的基础数据进行搜集（读者可参阅本书附录提供的调查问卷示例）。
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尽职调查的实际操作
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由谁来进行尽职调查是一个经常被问到的问题。许多投资机构都安排年轻且教育背景良好的分析师与对冲基金经理进行访谈，不幸的是从实际操作的角度来看这些年轻分析师对于对冲基金知之甚少。大多数年轻的分析师们并没有投资组合管理的经验，他们中的大多数也没有投资过对冲基金，甚至在股票及债券投资上的经验都很少，但是他们却负责向投资决策人员提供投资建议。资深分析师应该多外出进行调研，而年轻分析师应该留在办公室负责类似会议纪要整理一类的工作，这样的分工被一些投资机构所认同。遗憾的是，很多投资者认为分析师越多越好，却并不重视他们的经验。
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上述情况并非存在于所有类型的投资者中，FOF经理则青睐那些拥有众多资深而老练的专业人士的投资管理人，对于他们而言业内“老人”是一个加分项。业绩越优异的投资机构往往在研究及尽职调查岗位上的人力投入比较少，他们倾向于更多地雇用那些经验丰富并深谙投资之道的行业“老兵”。打算投资于FOF的投资者可以咨询一下是否一个由60个年轻分析师组成的管理机构相较于一个由12个行业“老兵”组成的机构更具吸引力。
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2007~2008年次贷危机期间，对冲基金的业绩普遍发生了大幅波动，更有很多对冲基金公司在危机中破产。但仍有许多FOF基金经理在危机期间很好地控制了组合风险，原因仅仅在于他们坚持自己理解的投资策略。
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次级贷款产品相关的投资策略被大学基金会以及FOF经理等机构广为接受，然而最终所有人发现自己都没有很好地理解这个投资策略，甚至策略的假设最终都被证实是错误的。众多机构因为这一策略的应用已遭受巨额的损失，并且损失还在继续扩大。类似的案例还有麦道夫骗局，没有人真正理解价差执行转换套利策略（split strike conversion strategy），人们忽略市场规律而盲目地相信并投资于这一策略，后来便发生了大家都知道的那场骗局。
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FOF投资手册 对盈利模式的理解
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当你遇到那些晦涩难懂的投资策略时，远离它是最明智的做法。诸如不良资产投资、小市值股票投资等策略本质上都很怪异，评价这类策略的收益情况时应该检测其与整体市场指数之间的相关性。2007~2008年间，市场上众多投资策略都与市场指数及其声称“不相关”的其他策略表现出了极强的相关性。相对从基金经理口中获得的组合运作情况，进行实地调研以及随机抽查组合的持仓情况更能让投资者了解组合真实的运作情况。当然如果能够完全理解基金经理的分析过程则是更好的。
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对冲基金会利用市场的无效获利，这使得权益基金经理不得自己管理组合的持仓情况以及对其他对冲基金的持仓情况进行分析。而基金经理对于管理组合进行压力测试则表明他对于组合在市场波动时可能招致的损失进行过评估。
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初始投资完成后便进入了尽职调查的第二阶段——对于所投资组合的跟踪分析及评价，这一步要持续很长时间。对一项投资的初始研究、尽职调查以及投资执行通常要耗费几百个工时，而后续的跟踪研究通常会耗费75个工时。初始投资完成后便会对投资组合的收益及风险/收益目标进行持续分析，并对管理机构及基金经理进行持续监督。投资者也可以通过将基金经理的业绩与其他同类产品基金经理的业绩进行比较，以对基金经理进行评价。
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持续性尽职调查应对于对冲基金经理的规模是否随其管理规模的扩张而扩张予以关注，公司只有不断进行扩张才会给管理层以压力，激励其对公司不断进行完善。初始投资完成后对于经理提供的定期说明文件以及推介材料也应该查阅，以对基金经理是否发生变化进行判断。此外，对于年度报告及K-1文件也应该予以关注，以便对于经理的审计机构的更换情况（及更换原因）、估值方法的变化及组合对于弱流动性资产、“侧袋投资”（side-pocket investments）的配置情况及时掌握。同时也应该对于有限合伙人的资本转移及现金流情况予以关注，以保证有限合伙人的利益和普通合伙人是一致的。
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换而言之，如果普通合伙人从有限合伙中支取了大量的资金，就应该关注一下其支取资金的原因了。普通合作人进行资金支取是为自己牟利还是为员工牟利？管理层对于基金经理的持续发展是否足够专注始终是一个需要重视的问题。
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透明性的问题
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对冲基金的投资人总是希望基金的运营能够更为透明，然而基金经理对于组合的情况总是倾向于保持缄默。对冲基金并不为美国的《信息自由法》（Freedom of Information Act）所管辖，然而投资者还是更习惯于对于组合策略及持仓信息进行披露的透明程度，这些对于他们做出投资决策是十分必要的。
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整个研究过程中很多因素都会导致尽职调查效果不佳。投资行业的资深专业人士习惯于使用以下要列举的这些手段，并理解与基金经理交流的重要性。FOF应该更多地对所投资基金进行访谈，以深入地观察基金经理的实际投资操作，而不是停留在书面报告所反映的内容。
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时间的掌控与一个基金经理交流时，不要想着下一场交流活动的事。如果进行中的交流会影响到下一场的交流活动，那么就推迟或取消下一场。对冲基金经理与运动员比较类似，当他们进入老一套打法开始谈论更为细节的内容，并且披露一些之前没有谈及过的事实及细节的时候，你应该仔细听取，而不应离开。如果时间会影响到下一场交流，那么就将下一场交流的时间进行调整。首次会面交流的时间应该持续一个小时。首次会面交流的重要目的在于尽可能地收集信息以判断是否有和对方继续接触的必要。通过与基金经理的首次交流，FOF管理团队应该对是否有必要进行一个实地调研做出判断。不要提问谁是基金经理或谁是CFO（首席财务官）这种问题，这些问题都可以从对方的推介材料中找到答案，并应该在交流活动开始前就已经掌握。应该提问一些诸如CFO如何与员工保持互动的问题，向对方索要风险报告，或向基金经理提问诸如为什么使用ETF（交易型开放式指数基金）对冲风险而不是通过卖空股票进行对冲的问题。
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黑莓手机把你的黑莓手机关机并放到口袋中，即便是在业务繁忙的时段也要这样做，毕竟对于尽职调查来说，耐心听取及仔细记录才是最重要的。除非是后台同事会向调查团队发送调查问卷，否则便没有必要保持手机开机。如果是对方的基金经理在使用手机，就应该探究一下原因：他是正在进行一笔交易，还是厌倦了与投资者的交流？如果基金经理在与潜在投资者交流时都不能百分之百投入，那么你如何相信他在管理你的资产时会足够投入呢？
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切断网络虽然这一条听起来有些不相关或是亵渎，但是我们的大量时间的确浪费在网络上。网络在一定程度上降低了生产力。回到办公室，多浏览数据，做同业比较分析，或是研究一下为什么新兴市场国家的投资不断增长以及这个趋势为什么会威胁美国的就业。关掉iPod（苹果公司音乐播放器），关掉ESPN（娱乐与体育节目电视网），有很多的事情需要去做。在访谈及日常的工作中也应尽量少用网络进行消遣。同时，对于对冲基金经理交易、研究部门网络使用情况的调查也能够得到许多信息。员工的屏幕上都是什么呢？是Edgar、彭博，还是公司仓位很重的上市公司的网站？或者你应该问问他正在浏览的网页能给工作带来哪些助益。
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尽职调查中提问的关键点
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在对FOF基金经理进行尽职调查的过程中有些问题是势必要问及的。这些问题与FOF基金经理对其要投资的基金进行尽职调查时所关注的问题比较相似，主要包括：
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● 管理人的组织架构及近期变动。
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