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在最近的市场波动中，许多模型的效果并不好，主要原因在于许多模型都是基于历史数据，但显然历史并不是一直在重复。固定收益市场上有一句名言：“所有的牛市都结束于回购的谈判桌。”虽然这句话阐述的道理在市场上被反复验证，但每一次危机到来之前的先兆却仍然无从把握。Citron、长期资本管理公司、Petolon、Sowood以及其他采用高杠杆的固定收益对冲基金最终无不是因无法追加保证金而垮掉。但任何模型都无法准确地计算出风险将于何时或以何种方式爆发，即便最可靠的模型也无法预测融资提供方何时会对你的质押物进行重新估值或是调高保证金要求。
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技术手段只是风险控制过程中的可用工具之一，投资者一定要清晰地认识到技术手段无非是将一系列繁冗的数字代入后便能得到一个结果的公式。投资者在使用技术手段得出各种风险测量数据的时候一定要结合自己的经验、直觉以及常识，对于投资组合的风险程度进行独立客观的评估。
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风险管理的定义
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因此，到底什么是风险管理？其最简单的定义是“知道你拥有的是什么”。无论你是一个基金经理还是一个投资者，你需要知道你所拥有的是什么。对冲基金或是FOF投资者虽然能够知道自己持有的是什么，但要了解其中资产的定价、交易模式以及单独每只证券的流动性就是另外一回事了。
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一项关于对冲基金收益的研究分析表明，对冲基金经理通过以下两种途径赚钱：要么在高杠杆的套利机会上下赌注，要么做不加杠杆的方向性投资。
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在高杠杆上下赌注的情形中，输赢就取决于基金经理对于资产价格走势的判断以及是否在合适的时候止盈离场。在不加杠杆的方向化投资中，当赌注下错的时候，基金的表现也会很糟糕。然而，在两种情形下，损失也许是一样的。风控经理所扮演的角色就是甄别风险，理解其结构并判定具体的交易结果将如何影响投资组合和投资者的回报。或者，用投资组合经理的话来说：“风险管理指的是在投资者赎回基金份额前我们将基金的波动性及回撤控制在一定范围内。”
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信息需求
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风险管理的关键在于把可获取的数据转换成有用信息，但在对冲基金这样透明化程度较低的行业里这项工作是十分困难的。假设一个固定收益基金经理向投资者提供完整的组合持仓信息（包括债券、期货、期权、利率互换、信用违约互换以及定向发行证券），使得投资者和风控经理获得了充足的数据。此时的问题不再是你拥有多少数据，而是你如何利用手中的信息。
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风控经理的角色就是利用这些数据转换成可以衡量组合整体风险水平的有价值信息。无论是高级合伙人、执行事务合伙人、首席投资官，还是对冲基金的投资者，都想了解风控经理得出的这些信息，这些信息的着重点在于风险而非收益。对于基金进行风险评估的频率根据基金相关主体的要求而不尽相同，并且对基金进行风险评估的频率也要依据所需使用的相关组合数据提供的频率。
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目前来看，对冲基金行业在风险管理方面还是比较薄弱，行业内缺乏能够为投资者以及管理人在风险控制方面进行把关的角色。在许多对冲基金中，风险管理主要由首席投资官来负责。而许多声称自己拥有完整风控体系的对冲基金，实际上只是提供由主经纪人编制的关于基金整体仓位情况以及流动性情况的报告而已。许多对冲基金经理在阐释其基金的风险控制措施时只是单纯地强调“基金投资于单只证券的比例不高于基金资产的10%”或者“基金会进行分散化投资，严格控制投资集中度”，而这一切并没有什么实际意义。
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对于风控经理来说，最危险的事是出现流动性问题和融资难的问题。风控经理和投资者应该常问的问题是基金在糟糕环境下应如何生存下来。对冲基金善于在高波动性的市场环境下投资获利，但是当市场环境变得极其扭曲的时候呢？对冲基金所需面对的最糟糕情况便是在基金自身流动性出现问题时融资渠道却被堵死。
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可以问问曾在贝尔斯登工作的专业人士上述我们所讨论的是否真实。我们可以预知答案将是什么。如果一家银行存在流动性风险问题，并且没有足够多的资本金来覆盖它的交易时，对冲基金便会被卷入一系列连锁反应中，并形成一个真正棘手的问题。
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次贷危机影响风险管理
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在贝尔斯登和雷曼兄弟破产后，对冲基金对于自己与主经纪人之间的关系更为重视，并且对于质押融资中关于质押物的相关规定更为关注。目前，在对冲基金将其持有资产质押给主经纪人融得资金后，其通常会将现金资产存放在开立于其他机构的账户中。对冲基金日渐担忧主经纪人破产会危及其质押物以及资金的安全，风控经理也在探寻这一风险的控制手段，虽然这一风险在几年前从来未被对冲基金视为风险。
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对于投资者而言，风险管理不是获取最大的回报，而是进行多样化的投资。投资于盈利模式不同的多只基金，并且在组合中嵌入低波动性的基金是一个投资者构建其投资组合的合理选择。每一次与基金经理的交流都是了解其基金运作细节以及投资情况的良机，投资者应该就其感兴趣的方面充分提问，以获得足够的信息来判断该基金经理的投资策略是否适合自己的投资组合。当然，如果投资者想要对于基金的未来走势有更为准确的把握，其需要关注并理解基金在宏观趋势方面的主题以及思路。
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利率水平上升100或者200个基准点会对组合造成怎样的影响？权益证券下跌了5%或者10%会对市场流动性造成怎样的冲击？对于投资组合的风险分析由一些类似的问题所构成。综合各种模型所得出的结论，结合市场的实际情况方能对组合的波动性做出更好的预测。
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科技的进步为投资者提供了越来越先进的风险控制系统以及越来越丰富的分析数据。第三方数据提供商已经能够提供从不同主经纪人及行政管理人处收集的近1000只对冲基金的仓位数据。这些数据以各种各样的方式进行处理，来向许多FOF和大机构投资者提供总的风险报告和基于管理者组合配置的需求而专门定制的分析报告。
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VAR
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次贷危机使投资者意识到ABS以及CDO的定价并非之前所想象的那么简单，华尔街广为使用的风险模型在危机中也变得毫无价值。华尔街上的大型机构，比如贝尔斯登、美林证券和花旗公司每年在风险管理上花费达数千万美元，而如今其中的两家已经破产，另一家也要靠政府的支持才得以勉强支撑。在次贷市场上，所有机构的风险评估程序以及各项风险指标都变得形同虚设。整个华尔街的头脑都不再清晰，风险控制也变得异常薄弱，最终大量复杂的证券变得无法定价或者一文不值。华尔街在规模以及利润的诱惑下抛弃了风险控制。在险价值（简称VAR）指一定的时间内，一定的置信度下，投资者最大的期望损失。但VAR并没能测算出由住房抵押贷款等信用工具的下跌所带来的市场风险。金融机构最终意识到模型并不能取代传统的尽职调查。次贷危机使得各种模型的缺点暴露无遗，各种各样的模型无一测度出ABS、CDO等证券的非系统性风险。并且，金融机构在风险面前也将风险的概念抛之脑后。
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即便如法兴银行这样享有盛誉的机构投资者也未能幸免，暴露了其风险控制中存在的问题。像法兴银行这样的金融机构往往都以其完善的风险控制体系及流程为傲，但讽刺的是一个初级交易员在这个完善的体系中都找寻到了漏洞。法兴银行的一名初级交易员杰洛米·科维尔（Jerome Kerviel）在一笔期货对冲交易中损失了71亿美元，而造成巨亏的交易是因为该交易员的一笔交易超越权限才被发现。[3]如果该交易员没有事发的超越交易权限行为，是否其巨亏永远都不会被发现？只要对冲基金和投资银行以丰厚的奖金去激励交易员赚取高额利润，对冲基金和投资银行便要承担交易员们给其带来致命伤害的风险。而法兴银行的案例则提醒我们，虽然风控体系最终能够发现欺诈等不端行为，但发现时可能为时已晚。
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[1]资料来源：John Greenwald,Massimo Calabresi,Thomas McCarroll,Sribala Subramanian,Jane Van Tassel/New York,and William McWhirter/Chicago,“The Secret Money Machine,”Time,April 11,1994,www.time.com/time/magazine/article/0,9171,980522-4,00.html。
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[2]资料来源：Orange County Information,http://en.wikipedia.org/wiki/Orange_County,_California。
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[3]资料来源：Alan Katz and Gregorary Viscusi,“Trader Turns Société Générale Report into a Nightmare,”January 25,2008,Bloomberg,www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=awdX2SvGEIgE&refer=home。
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