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次贷危机使投资者意识到ABS以及CDO的定价并非之前所想象的那么简单，华尔街广为使用的风险模型在危机中也变得毫无价值。华尔街上的大型机构，比如贝尔斯登、美林证券和花旗公司每年在风险管理上花费达数千万美元，而如今其中的两家已经破产，另一家也要靠政府的支持才得以勉强支撑。在次贷市场上，所有机构的风险评估程序以及各项风险指标都变得形同虚设。整个华尔街的头脑都不再清晰，风险控制也变得异常薄弱，最终大量复杂的证券变得无法定价或者一文不值。华尔街在规模以及利润的诱惑下抛弃了风险控制。在险价值（简称VAR）指一定的时间内，一定的置信度下，投资者最大的期望损失。但VAR并没能测算出由住房抵押贷款等信用工具的下跌所带来的市场风险。金融机构最终意识到模型并不能取代传统的尽职调查。次贷危机使得各种模型的缺点暴露无遗，各种各样的模型无一测度出ABS、CDO等证券的非系统性风险。并且，金融机构在风险面前也将风险的概念抛之脑后。
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即便如法兴银行这样享有盛誉的机构投资者也未能幸免，暴露了其风险控制中存在的问题。像法兴银行这样的金融机构往往都以其完善的风险控制体系及流程为傲，但讽刺的是一个初级交易员在这个完善的体系中都找寻到了漏洞。法兴银行的一名初级交易员杰洛米·科维尔（Jerome Kerviel）在一笔期货对冲交易中损失了71亿美元，而造成巨亏的交易是因为该交易员的一笔交易超越权限才被发现。[3]如果该交易员没有事发的超越交易权限行为，是否其巨亏永远都不会被发现？只要对冲基金和投资银行以丰厚的奖金去激励交易员赚取高额利润，对冲基金和投资银行便要承担交易员们给其带来致命伤害的风险。而法兴银行的案例则提醒我们，虽然风控体系最终能够发现欺诈等不端行为，但发现时可能为时已晚。
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[1]资料来源：John Greenwald,Massimo Calabresi,Thomas McCarroll,Sribala Subramanian,Jane Van Tassel/New York,and William McWhirter/Chicago,“The Secret Money Machine,”Time,April 11,1994,www.time.com/time/magazine/article/0,9171,980522-4,00.html。
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[2]资料来源：Orange County Information,http://en.wikipedia.org/wiki/Orange_County,_California。
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[3]资料来源：Alan Katz and Gregorary Viscusi,“Trader Turns Société Générale Report into a Nightmare,”January 25,2008,Bloomberg,www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=awdX2SvGEIgE&refer=home。
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FOF投资手册 风险
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投资者必须通过有效的现场调研来对拟投资基金的风险情况进行评估，并且应该通过投后监督来对投资标的风险情况的变化进行跟踪。
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正如前文提及的法兴银行的案例中所得到的教训，风险控制以及风险评估的程序应该根据现实的情况而制定。风险管理即应基于对风险的辨识和测度。风险并不总是一件坏事；当运用得当时，它会增加你的收益。没有风险时，回报也是最低的。但是，当对风险管理不善或者其未被正确定价时，对于投资者来说，投资的结果便不会让人满意。所有的风险管理模型都是量化的并被认为能够反映市场的波动，但量化模型的存在价值是向投资者和相关主体（如托管人、咨询顾问等）提供关于当市场趋势急转时对投资组合将会产生什么样的影响的信息。光有量化的方法是不够的。管理人和投资者在运用量化工具前应确保所有的前提假设是正确的，并且在量化工具转化为投资决策前要确保应该被考虑的信息未有遗漏。
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风控经理应该在整个过程中扮演一个独立的角色，并且要涵盖和持续完成以下任务：
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● 向董事会或财务部门推荐风险控制参数及其变化。
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● 牵头风险委员会。
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● 帮助高级管理层对公司和交易员进行风险管理教育，使风险事件发生的可能性降到最小。
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在对冲基金风险集合中，风险的来源有多种形式：
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● 信用风险。
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● 利率风险。
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● 市场风险。
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● 收益率曲线风险。
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● 杠杆风险。
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● 衍生风险。
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● 流动性风险。
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● 对手方违约风险。
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● 操作风险。
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正如我们在第七章对系统性风险所做的讨论那样，任何一种风险或是多种风险的叠加都会让投资组合遭受重创，都会让原本依赖的模型变得毫无用处。投资者必须清楚地知道在未来时间里各种风险因素间的内在联系和它们将会对投资组合的价值所产生的影响，不管这种影响是独立的还是由各项风险叠加所导致的。长期资本管理公司的破产为对冲基金行业的发展前景蒙上了阴影，但并未阻断对冲基金行业的发展，在此事件之后对冲基金行业开始蓬勃发展。系统性风险会带来阵痛，但是一旦跨越过去，市场仍将回归正常状态。
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