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在FOF行业发展的早期，许多基金经理和投资者认为投资组合管理和业务管理在操作上相对容易。如今，管理不再单单是收集每个基金经理的资产净值的信息，把基金业绩结果汇总并向有限合伙人报告，基金管理人提供了广泛的间接投资服务和报告披露。但是投资者想要知道的是基金经理上个月是如何进行投资运作的。如果披露报告的时间经常延迟，那么大概是时候赎回投资了。如果基金经理没能持续及时披露报告，资产净值的可信度则令人生疑。
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对准确信息的及时披露从未像现在这般重要过。
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[1]资料来源：PricewaterhouseCoopers,“Transparency versus returns：The Institutional investor view of alternative assets,”March 2008。
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FOF投资手册 第十一章 现有经验和未来趋势
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2006~2008年这段时期也许会因见证华尔街、中央大街甚至全球金融系统所犯下的错误而被载入史册。整个事件的发生就好像是在你认为一切清晰明了、尽在掌控的时候，金融海啸骤然降至，全世界在一瞬间即发生了翻天覆地的变化。厘清这其中到底发生了什么或许还要花上几年的时间，但现在有一点很清楚，次贷危机以及随后的信用冻结都离不开利益集团的过度野心，这其中包括对冲基金、对冲基金投资人以及银行业和住房抵押贷款部门。
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尽管部分对冲基金投资者责难对冲基金利用了相较于投资者在信息方面的优势，使其只关注到令人满意的超额收益，而忽视掉“为什么我的基金经理相比其他人要做得好得多”。而对于那些认为所有交易的价格都理应合情合理并真的有思考过“为什么实际或预期回报会高于历史行业平均水平”的投资者来说，在这场危机中他们的处境要好得多。
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投资对冲基金的风险有别于传统资产管理的风险，主要体现在以下几点：
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● 杠杆的使用。
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● 对冲基金经理允许做空。
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● 对冲基金投资的透明度更低。
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● 基金经理文化背景的不同使得其对风险的理解和偏好不同。
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然而，大多数投资者都知悉一点，想要获取超额收益则必须承担风险。即使是那些自称通过使用市场中性策略在持续盈利的基金经理，或许也不是真正在坚守市场中性策略，他们的投资组合中一定有内在的风险而不是完全零头寸。
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FOF投资手册 从何处去发现风险
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理解回报水平的关键是理解对冲基金有多少暴露在外的头寸。许多做权益投资和固定收益投资的基金经理都自称是“市场中性”，不妨问问这些市场专业人士他们的投资组合在2007年和2008年的8月份的经历。真正的市场中性策略是没有头寸暴露的，所以理应不会受到危机的负面影响，但现实中的情况是，这些自称是市场中性的基金同其他类型的基金一样损失惨重。
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建立风险管理系统并非意在使风险完全消除，当然它也无法做到这一点，其目的在于使投资组合的收益与风险能合理匹配。尽管风险管理系统会对不同情形下的投资组合进行测试，但这种量化的分析过程仅仅是风险分析的一部分。真正的“考验”在于实际操作中对风险的理解和把握。建立风控系统的真正目的在于尽量避免意外的发生。事实上，只有基金经理才能真正分辨风控系统是否真的在起作用。
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许多投资者认为市场每隔四年就会经历一场10倍标准偏差事件（诸如大型公司倒闭、行业出现整体下滑甚至经济体崩溃等极端事件）。当这种情形发生的时候，固定收益策略尤其容易受到不利影响。在我们看来，市场几乎每年都会经历一场这样的风险性事件：从1997年的亚洲金融风暴开始到1998年长期资本管理公司的倒台，再到1999年的巴西金融危机、2005年柯克里安引起的通用汽车股价混乱和2008年贝尔斯登以及随后雷曼兄弟的破产。
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风险管理无法预测下一个风险事件什么时候发生，并且实际带来的后果也许与压力测试的结果大相径庭。但有一点很清楚：凭借久而久之训练出的投资直觉或许更容易做出最优的投资决策，虽然它与定性分析和定量分析得出的结果比较脱节。
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不相关的投资组合
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因为认为对冲基金与资本市场无关而对其进行投资的这些投资新手们必须要知道，他们的投资策略或许与其他策略相关，为此他们必须试图去理解该策略在不同市场情形下的表现如何。正如我们在2007~2008年所看到的那样，焦虑的投资者争先恐后地去购买美国国债（这是经济下行时投资者为资产保值的通常举动），出于其对局势蔓延以及债券违约的担心，无论是政府支持机构发行的抵押贷款支持证券还是普通商业机构发行的抵押贷款支持证券的利差均被拉大，债券价格急剧下跌。事实上国债和政府支持机构发行的抵押贷款支持证券的价格变动不会像风险模型所预测的那样始终同向。不仅固定收益市场的所有部门如抵押贷款支持证券、高收益债券和垃圾债券等利差被拉大，权益市场中的许多部门也同样如此，这在一定程度上表明资本市场中的许多部门间具有正相关性。相信这会让很多对冲基金经理和投资者都感到难以置信。
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事实上，在市场紧张时期，市场风险和信用风险具有某种内在联系，这点连压力测试或许都无法检测到。这时候，市场往往表现为非理性。市场紧张时期许多对冲基金投资者选择把投资顾问作为资产安全的一道堡垒。发生亏损之时，投资者往往会将责任归咎于别人但反思自己的行为，而基金经理则会强调市场处于非理性状态以及他们的投资思路没有问题。
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成功的对冲基金以及FOF常具备严格的制度和流程来应对市场中风险性事件的发生，通常会要求基金经理能够严格而又灵活地运用投资参数。而那些缺少制度和流程的基金经理在市场动荡时期往往难以幸免，最终使得其投资者遭受损失。
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