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FOF投资手册 崩盘如何影响对冲基金行业
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虽然对于对冲基金行业的整体影响可能已经淡化了，但Amaranth基金的失败再次引出了一个老生常谈的问题：应该投资FOF还是多策略对冲基金？机构投资者承诺的认购额度越来越大，拥有数千亿美元的投资者正在决定是就FOF进行投资还是就多策略基金进行投资。在长期资本管理公司崩盘后，进入对冲基金领域的大部分机构资本通过FOF投资，但随着时间的推移，这些投资者中许多人开始直接对单一管理人基金进行投资。有几个原因促使了投资方式的转变，但是Amaranth基金亏损事件已经就这个问题给出了一个具有象征意义的答案。
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可以说，FOF最常见的替代品是多策略基金，它已经吸引了大量的机构资本流入。在我们审视多策略基金时，我们再次意识到，尽管它很简单，但明确界定这类基金是很困难的（韦伯斯特[1]可以出版一本针对对冲基金专业用语的字典，但是谁能写词条呢）。一个复杂的因素是，直到几年前多策略基金才被推出。大多数基金经理不是从多策略基金开始，而是从单一策略基金起家的。
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特里蒙特公司的前总裁罗伯特·舒尔曼说：“最好的基金经理总是在不断自我完善，总是在寻找新的投资机会。”[2]历史上，许多今天知名的多策略基金都始于可转换债券套利策略（如Amaranth基金）、风险套利策略或不良资产投资，随着时间的推移，它们适应市场条件，从单一策略基金演变成多策略基金。在其崩盘之前，Amaranth基金已成为多策略基金的典范，重新点燃了投资FOF还是直接进行对冲基金投资的争论。
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FOHF
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比较两类投资的第一步是比较它们的优点、缺点和区别。虽然这两种策略都试图提供投资组合多元化，但每种策略都有许多不同的特质。首先，费用分为两个等级：
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● 底层对冲基金管理费和业绩报酬（平均1.5%的管理费和20%的业绩报酬）。
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● FOF基金经理的管理费，通常平均为1%，有时包括10%的业绩报酬。
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FOF通过不同的底层对冲基金经理，使用不同的对冲基金策略进行投资；该基金负责每个底层基金经理的人事管理。由于底层对冲基金经理限制赎回频率，FOF降低了应对整体基金投资组合的资产配置频繁变化的能力。
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因为底层基金经理的数量可能达到40~50，每只基金都持有成千成百的头寸，所以证券持仓信息的透明度有限。然而，许多FOF提供对冲基金经理的持仓信息，这就披露了底层基金配置的策略。
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对每个底层对冲基金投资的尽职调查和审察由FOF经理进行；该过程包括了解每个底层对冲基金的风险属性和专长。这些基金大体上配置多策略（尽管一些是集中在单一策略），所以他们的目标是限制基金对任何一个基金经理或策略的总敞口。
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在某些情况下，如果FOF的投资回报期足够长，它就可以投资封闭式基金。FOF经理可覆盖的底层对冲基金越多，其可投资范围就越广。由于每项投资都是一个单独的运营实体，因此投资的某只底层基金出现巨额亏损对FOHF组合中的其他基金应该只产生很小的影响。那么投资者一定会问：到底哪种投资策略才是最好的投资理念？
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FOF或多策略基金可以从外部获得极具投资价值的基金经理和最好的投资想法，可能会因此而坚称自己是最完备的投资策略。毕竟FOF在策略失效时会终止该策略配置，例如没有交易进行时使用合并套利。
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多策略对冲基金
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多策略对冲基金只收取固定比例的管理费和业绩报酬：平均为1.5%的管理费和20%的业绩报酬。需要注意的是，业绩报酬是在投资组合业绩表现的基础上收取的。多策略对冲基金的其他重要属性同样值得注意：
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● 多策略基金直接投资于由负责投资组合的投资委员会（或组合经理）选择的策略。
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● 投资资本可以根据不断变化的市场进行频繁调整，并且只受到底层基金头寸的流动性限制。
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● 许多多策略基金管理资产巨大（超过10亿美元），他们有能力吸引出色的投资研究团队致力于具体的投资策略研究。
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● 多策略基金经理将资本配置转移到投资机会比较好的策略，并减少潜在利润有限的策略的资本配置。
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● 多策略基金通常将更多资本分配给套利策略和过程驱动策略，这些策略使用投资杠杆来增加回报。
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● 必须雇用新的投资团队才能为当前的多策略基金提供额外的投资策略。
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● 透明性因基金而异，但是通过管理每个基金头寸，多策略基金能够为客户提供比FOF更好的持仓信息。
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为什么投资多策略基金
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因为多策略基金的一些投资策略是相互关联的，一个投资策略的亏损可能会影响其他策略。例如，投资者赎回可能迫使基金出售非流动性证券以满足追加保证金要求，导致整个投资组合的资产价值在相对较短的时间内下降。对此，基金经理会采取措施以防止资本外流。此外，如果没有适当监管，一个交易员可能导致整个投资组合的价值大幅下跌。
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多策略基金管理人面临的最大挑战之一是聘请优秀的具有团队合作精神、有耐心等待市场机会出现的组合经理。正如罗伯特·舒尔曼所说：“如果你是球场上的好手，你是想每天击球还是想成为一个替补投手？”
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