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在长期内，即使是看起来很微小的收益差异，也将演变为惊人的财富差异。如表I.1所示，在伊博森报告系列的78年里，1美元如果投资于大公司股票，将升值2285倍，若投资于债券将升值61倍，而持有现金仅升值18倍。小公司股票的业绩表现更为惊人，从1925年到2003年，每美元升值10954倍。持有股票轻而易举地打败了持有债券或现金。
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表I.1 持有股票带动长期收益
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来源：伊博森公司。
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《股票、长期债券、短期债券和通货膨胀2004年年鉴》（芝加哥：伊博森公司，2004年）；杰里米·西格尔，《股史风云话投资》（纽约：麦格劳·希尔出版社，2002年）。
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杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）的《股史风云话投资》（Stocks for the Long Run）一书也证实了类似的结果。这本书是他对股票市场收益情况的第三项杰出研究，它表明：从1802年到2001年的两个世纪里，美国股票的复年均收益率达到了8.3％。在19世纪初投向股市的1美元，若用他获得的所有收益和股息进行再投资，到21世纪初，它就升值为880万美元，这个统计结果简直令人难以置信。
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债券的表现就要逊色不少，长期政府债券的复合年收益率为4.9％，投入1美元，持有200年后将会成为价值14,000美元。短期债券的收益最低，也是意料之中，其复合年收益率为4.3％，也就是说1美元在200年后仅会升值到4,500美元。值得注意的是，西格尔研究了两个世纪里的收益情况，期间的风险升水为3.4％，而伊博森研究了78年里的收益情况，期间的风险升水为5％，两者大致相当。
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多元化
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1929年的股市暴跌就是持有非多元化投资组合而造成损失的最为生动的例子。小公司的股价在1928年11月达到最高值，而在1932年跌至谷底。在这个过程中，投资者所购买的小公司股票贬值了90％，损失极为惨重。经济衰退引发通货紧缩，从而稍微减轻了居民购买力下降带来的损失，1美元的实际价值在去除价格因素后跌至88美分。表I.2，向我们描述了这次可怕的经历。
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表I.2 市场有时会摧毁集中型投资组合
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来源：伊博森公司。
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《股票、长期债券、短期债券和通货膨胀2004年年鉴》（芝加哥：伊博森公司，2004年）。
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另外，在20世纪70年代出现的熊市和经济滞涨中，小公司股票的收益极为糟糕，简直令人难以忍受。在60年代疯狂的牛市，小公司股票的价格在1968年12月涨到最高值，连续4年都高于大公司股票价格的峰值。但接下来的股市暴跌几乎势不可当，小公司股票暴跌将近60％，并在1974年12月触底。熊市给股民带来巨大痛苦，通货膨胀的出现更是雪上加霜，1968年时1美元的购买力在6年后下降到68美分。对购买力进行调整后，由于市场变动和通货膨胀的共同影响，投资者的亏损高达70％还多。没有坚持分散投资的投资者们付出了代价。
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严格从金融角度来看，多元化能够提高投资组合的特性，因为它能使投资者在特定的风险水平上获得更高收益（或在特定的收益水平上经受更低的风险）。历代的经济学研究者都知道“天下没有免费的午餐”，但有一点可能会让他们惊讶，那就是诺贝尔奖得主哈里·马柯维茨（Harry Markowitz）就将多元化称为经济界里罕见的“免费午餐”。通过多元化投资，投资者可以在降低风险的同时保持收益不变，或在风险不变的情况下提高收益。
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归根到底，多元化投资在行为上的收益比经济收益更令人担忧，当集中型投资策略业绩糟糕时，没有选择多元化投资组合的投资者面临巨大的压力来改变投资方向，这种压力不仅来自于他自己，也来自外界。在20世纪30年代，投资于小公司股票的1美元贬值为10美分，在20世纪70年代又贬值为30美分，投资者们纷纷宣布“不再”并且“再也不会”卖掉股票，并转而投资于现金。当然，这些投资者们在这时看透了投资小公司股票的风险，其实并不是时候。在1932年6月投资1美元于小公司股票，到2003年12月，它的价值已经涨到原来的100,000多倍。不幸的是，多元化投资并不能提供任何担保让投资者们在面对不利条件时仍能坚持原来的投资方向。但是，如果整个投资组合中只有一部分遭受价格暴跌，投资者们更有可能安然渡过这场难关。
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理智的个人投资者都将资产精心分配到一系列的投资产品中，多元化投资提供了一场免费的午餐，既提高了收益，又降低了风险，使投资者在不利的市场环境下更有可能坚持原来的投资方向。
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操作中的投资准则
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虽然投资专家们几乎全都支持股票型的多元化投资组合，但市场操作一般不能反映投资组合的基本管理思想。就拿学院和大学捐赠基金的一般资产配置来说，它是机构基金中管理得最好的。如表I.3所示，10年前国内股票几乎占了全部资产的50％，国内债券占40％多，这两种资产类别几乎占到总资产的90％，这种投资组合就没有实现多元化。而预期收益较低的债券和现金占到了总资产40％还多，这种投资组合也不符合以股票为导向。在20世纪90年代初，学院和大学捐赠基金的管理者收益甚微。
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表I.3 学院和大学没能遵循基本投资准则加权平均的资产配置
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（占总资产的百分比）
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来源：NACUBO。
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