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来源：詹姆斯M．波特巴，《税负、风险承担与家庭投资组合行为》。
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NBER研究报告系列，研究报告8340（美国国家经济研究局，2001）第90页。
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税负对债券和现金收益的影响在绝对水平上要低于对股票收益的影响，但是税负对当期收入集中的资产影响更大。根据波特巴的估计，股票总收益的28％流入了税务部门的腰包，而对于债券收益和现金收益，这个数值分别为38％和42％。
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目前的税法主要通过两种方式给予长期收益相比股息和利息收入的优惠：对资本收益的税率较低，并且只有在实现收益以后才对其征税。按税法中的规定，只有在实现了收益以后才应交税，这就可以让投资者将交税推迟到很久以后的未来。对资本收益延期征税为投资者们创造了巨大的经济价值。〔2〕
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当投资者们持有应课税的投资产品时，未来的税率和个人的纳税情况决定了某个特定投资者的税后收益。如果个人无法预知未来的税收管理体制，可以通过过去的体制对未来进行一些了解。如表I.6所示，在过去25年里，对股息和利息所征税的税率要远远高于对长期资本收益的征税率。短期收益在目前是指持有期少于1年和1天的投资所带来的收益，它同股息和利息收入一样面临高额税负。《国际收入法》大力鼓励对税负敏感的投资者长期持有股票。
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表I.6 往年的联邦税率优待长期资本收益
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来源：美国资本结构委员会的网站；美国国会预算办公室的网站；波特巴的文章。
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值得注意的是，近些年来税率有了大幅下降。长期资本收益的税率从1980年的28％下降到2003年的15％，短期收益的税率从1980年的70％下降到2003年的35％，减少了一半。
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股息的税率下降最为引人注目。在过去几十年里，长期资本收益比起股息享有极大的税收优惠。而在2003年，这两种收入的税率趋向相同。税率在绝对水平和相对水平上发生了巨大变化，这其中包含了一个很重要的教训，那就是不确定性。没人知道各种不同形式的投资收入在未来的税负情况是怎样的。
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表I.6中的数据代表的是对各种形式投资收入征税的最高税率。个人在做投资政策时必须要考虑未来税收体制的具体结构，也要考虑他们的个人情况。对未来情况过于精确的估计也许并没有什么作用，一些更笼统的观念可能更有用。比如说，认为个人退休后税级会降低，对目前的理财计划就有重要影响。
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递延税
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对证券收益的征税，给个人带来了巨大的负担，这使得他们想方设法来减少税前和税后收益的差异。对于个人投资者而言，唯一最重要的方法就是那些字母与数字并用的可延期交税的投资工具。个人退休金账户（IRAs）、401（k）账户、403（b）账户以及雇员养老金简易账户（SEP）等，都享有税收优惠，给他们提供了储蓄退休金的途径。
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高等教育信托，即所谓的529计划，可以使用于孩子接受高等教育学费的储蓄存款在逐渐增加的同时享受免税的待遇。如果用这个信托中的基金来支付学费或用于其他合理用途，税负就由延迟征收变为免除，这项信托对于有税负意识的投资者来说便成为一个极为有效的投资工具。
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在安排投资组合时，投资者们应该顺从主流，避免做出一些与税负相关的奇特举动。普通收入与长期资本收益之间的税率差异有时会促使推销商大胆尝试把普通收入转换为资本收益。在20世纪70年代末80年代初，个人开始从事美术、低收入住宅、养牛等受税负驱动的交易。国会滥用职权养肥了自己，停止了受税负驱动的操作，否决了合法的（低收入住宅）连同不合法的（养牛）交易行为。因此，要谨慎对待无实用价值的、受税负驱动的方案。〔3〕
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对应纳税的投资者来说，关于税负优惠型投资的法律和法规可谓是变幻无常。对这些机会在总体性质和具体特征上保持关注可以提高税后收益，从而获得丰厚的红利。理智的市场参与者会在最大程度上利用享有税负优惠的投资所带来的好处。
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用递延税账户来管理资产的投资者们无需担心收入的特征或实现情况。股息、利息以及短期与长期的收益与亏损都会在账户中增加，而交税可以一直延期至提款之日。账户中可减税的款项一旦提取就会被当做普通收入来处理。账户中应课税的款项奠定了一个基础，在此基础之上允许提取免税的款项，管理延期纳税的资产要面对的税收问题相对较少。
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与此构成鲜明对比的是，用应课税账户持有资产的投资者们就要面临一系列复杂的税收问题。坚持高成交量的策略及随之实现的高收益水平是否能带来足够高的税后收益，从而证明采用这种投资组合管理技巧是正确的呢？是否应该用递延税账户来持有一些应课税的债券，而其中有一部分债券现期收入很高？是否应该用应课税账户来持有免税的债券，从而使享受优惠的账户有能力采取主动的管理策略？要回答这些问题及其他与税收计划相关的问题，要看资产的特征、投资策略的性质——尤其是对于资产交易量，以及投资者面临的税收结构。
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股息、利息及资本收益
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来自股票的红利和来自债券的应课税利息构成了投资者目前的现金流动。投资者获得现金收益，税务部门也得到其应得的部分。应纳税的股息及应课税的利息收入不能逃脱或延期对现期收入交税。
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免税债券使投资者们有机会在不受联邦税收的影响下赚得利息收入〔4〕。对于其他可比债券，应课税债券和免税债券的收益关系可以让我们具体了解递延税的价值。比较应课税和免税收益的差异以及递延税对其他资产类别的价值，可以帮助人们决定怎样在应课税和递延税账户中分配资产才是合适的。
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应纳税的投资者偏爱低股息或无股息的股票，因为对股息征税往往要比对资本收益征的税高出许多，而且股息不能延期纳税。在20世纪90年代，公司的经理们认识到了这个长久以来的现实并做出回应，他们减少了对股息的偿付，并用现金流来回购股票。这样，公司经理们就把公司的多余现金从股息转移到重新购买股票上，从而使应纳税的投资者用资本收益代替了当期收入。
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税负造成的收益或亏损只会在投资者进行平仓时才会发生，未实现的收益不会导致税负，这就极大地鼓舞着投资者们持有获利的头寸，将税负推迟到未来某个时期。而未实现的亏损也不会带来税负，这就使投资者有了强烈的动机处理掉赔钱的交易，可在当前利用这一损失或存入银行留于未来使用。对税负敏感的投资者偏向于对获益的财产进行低频率的转手，而对亏损的资产进行高频率的转手。
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已实现的亏损不但使应课税收入下降，而且为投资组合管理人提供了便利。这些损失允许投资者卖出已获益的头寸，而不必交税。但是，一定要注意不能因为幻想买进有高收益前景的证券而浪费了这些宝贵的损失（可以把它们注入到未来的纳税年里）。不管怎样，对资本收益交税的问题在投资组合管理中所起的作用要大于如何利用资本亏损的问题。因为在长期内，股票市场通常是盈利的，投资者们主要应该考虑如何处理收益的税负问题，而非如何从损失中获利。