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但不幸的是，对于投资者，如何处理投资收益的税负，使得投资组合的管理过程更为复杂。除了在理解现行税法本身遇到的困难，投资者还要面对一个不断变化的税收体制。理智的投资者会设法将投资组合的税收负担最小化，以应对复杂多变的税收环境。总之，税收减缓了财富的积累。
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本章小结
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投资者们通常并不能遵循最基本的投资准则。他们不会集中精力解决首要问题——制订合理的长期资产配置目标，反而会将注意力过多地转移到证券选择和择时交易这些次要问题上。他们不会构建一个以股票为导向、多元化、对税负敏感的投资组合，反而常会选择模仿传统的、结构不合理的投资共识，结果令他们大失所望。但这几乎是不可避免的，因为他们忽视了基本的投资准则。
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对如何理智入市这个问题有了彻底深入的理解，便为取得成功创造了一个重要前提。事实证明，真正坚定的信念是必需的，否则在面对明显很糟糕的业绩和公众的怀疑态度时，就不能坚持自己不被看好的投资策略。在面对来自市场的各种困难时，投资者只有坚持住自己的立场，才能在最后获得回报。而个人投资者如果经受不住这些难免的市场挫折，最后往往就放弃了明智的投资策略，而这一原本不被看好的策略却在随后成为公众注目的中心。
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资本市场的发展历史为人们坚持持有股票和多元化投资组合的理念提供了强有力的支持。在相当长的一段时间内，持有股票轻而易举地胜过了持有债券和现金。仔细考察一下各种资产类别的回报，就会发现多元化投资的价值所在。高风险的资产类别有时波动过于剧烈，令投资者难以忍受，这就要求对任何一种证券的持有量都要适度。以股票为导向和坚持多元化投资才是明智的选择。
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税很重要。由于向税务部门交纳的税款意味着投资者资产的直接减少，谨慎的投资者在构建投资组合时都会尽量避免或延迟税负。税收后果会影响资产配置和投资组合管理的决策。
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投资组合的目标是影响投资结果的重要因素。如果随意做了资产配置的决策，不但违反法规并且随意撤销，那将给投资组合造成极大损害。经过深思熟虑的政策目标，如果认真执行并且坚定不移，就会为投资成功奠定基础。
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〔1〕不幸的是，即使构建了非常多元化的投资组合并进行了比较稳定的资产配置，也不足以阻止投资者因追逐昨天的业绩热门产品（见第二部分——择时交易）而亏损大量资产，也不足以阻止他们因低效率的主动管理（见第三部分——证券选择）而浪费大量资产。
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〔2〕最极端的情况是，如果个人遗产中含有已升值的证券，那么其继承人对继承的证券就拥有较高的税收基准。这样，这些证券在此人生前的升值无需交纳任何税收，而在继承人那里，税收将重新计算。
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〔3〕可参见Grodt&Ma Kay Realty公司和美国国内收入委员会（Commission of Internal Revenue）关于养牛的一宗税务纠纷。
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〔4〕见第3章《非核心资产类别》中对免税债券的讨论。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 [:1703541958]
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 第一部分 资产配置
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part one: Asset Allocation
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导 读
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明智的投资者在构建投资组合之初，都会在坚持多元化、以股票为导向、对税负敏感等基本原则上来决定如何配置资产。投资组合由核心资产类别构成，核心资产类别的回报以市场为基础，这就赋予投资组合在特定领域的基本特征。
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6种资产类别展现了界定明确的投资属性。投资者们期望从国内股票、国外发达市场的股票以及新兴市场的股票中获得股票类的收益。传统的国内固定收益证券和通货膨胀指数证券为多元化投资提供了选择，虽然它们的期望收益要低于投资股票的期望收益。投资房地产将会使投资组合更加多元化，而机会成本要比持有固定收益证券更低。
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在构建投资组合的过程中，多元化要求每种资产类别的配置要能够影响整个投资组合，即每种资产类别至少要占到总资产的5％～10％。多元化还要求任何一种资产类别都不能在投资组合中占据支配地位，即每种资产类别在总资产中的比重不能高于25％～30％．
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以股票为导向的原则使投资者将投资组合的主体置于高期望收益的资产类别上。他们便将大多数的资产投资于国内股票、国外股票以及房地产上，从而使长期收益取决于这些以股票为导向的资产类别。投资于国内债券以及通货膨胀指数债券的资产便比较少，这些旨在获得固定收益的资产类别在不带来过高机会成本的基础上使投资组合变得多元化。
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这样一个建立在基本投资准则之上的一般投资组合为我们展开如何构建投资组合的讨论提供了起点。下表概述了一个多元化、以股票为导向的投资组合。整整70％的资产都将获得股票类的收益，满足了以股票为导向的要求。各资产类别的权重从5％到30％不等，符合多元化投资的要求。根据基本投资准则配置资产的投资组合是使个人投资方案有望成功的起点。
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多元化、股票型的投资组合为投资成功提供了基本框架
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最后，成功的投资组合能够反映出个人投资者的个别偏好和风险承受力。对资产类别风险在量和质上的认识，为决定一个投资组合包含哪些资产类别以及各投入多少比重的资产奠定了基础。第1章《核心资产类别》是入门资料，为读者介绍了可能成为投资者目标的各种资产类别。第2章《投资组合的构建》，概述了一种糅合科学和艺术的方法来构建投资组合。第3章《非核心资产类别》，描述了那些不大能够满足投资者需要的资产类别。
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