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公司的慈善捐助通常处于一个灰色地带，它不是公司资深主管用于满足个人需求的行为，也不算是为支持公司的合理经营目标而做的决策。要对公司的捐赠活动进行总结面临信息不足的困扰，因为是否对公司支持慈善活动进行披露取决于捐赠者和受捐赠者的意愿。
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据《纽约时报》报道，花旗银行是极少数详细披露自身慈善捐助情况的公司之一，它为我们研究首席执行官的意愿与公司行为之间的关系提供了一个案例。桑福德·桑迪·威尔（Sanford“Sandy”Weill）是花旗集团富有闯劲的领导人，他和妻子琼（Joan）是慈善圈的焦点人物。威尔夫妇打开支票簿拿出笔，向康奈尔大学、卡内基音乐厅和阿尔文·艾利美国舞蹈剧院进行慷慨捐助，他们也因此而出名。康奈尔大学拥有以他们夫妇名字命名的琼和桑福德·威尔医学院（由桑迪担任主席），并在卡塔尔设立同名的分校区，同时还拥有琼和桑福德·威尔医学研究生院。在修复卡内基音乐厅内一个主演出大厅的工程中，桑迪·威尔起了关键作用，现在这个大厅被称为威尔演奏厅。琼·威尔担任阿尔文·艾利美国舞蹈剧院董事会的主席，她曾经捐赠1500万美元为这个舞蹈团修建剧院，并将其命名为琼·威尔舞蹈中心。以任何标准来看，威尔夫妇的慈善活动都给人们留下了深刻印象。
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威尔夫妇热衷慈善，而花旗集团的公司捐助完美地契合了他们的这个爱好。据《纽约时报》报道，从1998年到2001年，“花旗集团在过去四年中的数额最大的捐助都给与了同威尔夫妇关系密切的三个机构：康奈尔大学、卡内基音乐厅和阿尔文·艾利美国舞蹈剧院”。《纽约时报》还指出，由桑迪·威尔担任主席的花旗集团基金会还向威尔夫妇支持的多个慈善组织各捐助几百万美元。
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花旗集团支持威尔夫妇的慈善活动，这就给我们提出了一个难题：如何处理个人收益和公司的社会责任？而花旗集团向第92街道Y的一所幼儿园提供捐助就没有带来这种难题。这次桑迪·威尔是厚颜无耻地用公司的资金帮了一位雇员的忙，人们对此众说纷纭。
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在1999年，桑迪·威尔对AT&T（美国电话电报公司）股票的评级是“持有”，他要求杰克·格鲁伯曼（Jack Grubman）这位花旗集团的所罗门美邦分公司的研究分析员对这只股票进行重新评级。如果格鲁伯曼抬高对AT&T股票的评级，那么花旗集团就更有胜算从AT&T公司争取到投资银行的业务，而且可能拉拢AT&T首席执行官兼任花旗集团董事会成员迈克尔·阿姆斯特朗（Michael Armstrong），从而帮助桑迪·威尔将花旗集团前任首席执行官约翰·瑞德（John Reed）排挤出董事会。虽然杰克·格鲁伯曼在他的证券分析员生涯中一直都不看好AT&T，但他意识到如果他抬高了对AT&T的评级将会为自己的双胞胎女儿争取到好的教育机会。格鲁伯曼在写给桑迪·威尔的一份题为“AT&T和第92街道Y”的备忘录中，抱怨了幼儿园接收孩子的复杂过程，并说出了很有名的一句话：“在统计上看，想进第92街道Y的幼儿园比进哈佛还要难”。桑迪·威尔对此做出了回应，他为格鲁伯曼的孩子给这所幼儿园打了电话，并使公司向第92街道Y送出了100万美元的大礼。随后这所幼儿园接收了格鲁伯曼的双胞胎女儿，同时AT&T的研究评级被抬高，但投资者却为之付出了巨大代价。
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股票期权
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如果用股票期权来激励公司经理层，会使经理层与股东的利益产生另一种不易觉察的分歧。当公司股价上涨时，基于期权的薪酬机制能够有效运转，因为经理层和股东都能从中获益。但如果股价下跌，那么两者的利益就会出现不一致，因为这时经理层失去的只是从股价上涨中获利的机会。事实上，经理层通常不会遭受任何损失，因为公司董事会通常会在股价下跌之后调整期权价格。股价下跌时经理层损失的只是一个机会，而与此形成鲜明对比的是，股东遭受的则是现金损失。期权激励机制让上市公司的经理人总是居于不败之地。
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一个典型的例子就是微软公司授予员工股票期权以使他们免受股价下跌的损失。2000年4月，首席执行官史蒂夫·鲍尔默（Steve Ballmer）面临的难题是员工士气低落，他们因为美国司法部对公司的反托拉斯诉讼将带来的后果深感忧虑，而公司的股价在4个月内已经下跌了44％。为了鼓舞士气，鲍尔默以当时的股价授予34,000多名微软员工股票期权。这位首席执行官在致员工的一封邮件中写道：“我们都知道股票期权是薪酬的一个重要组成部分。”他宣布原先的期权“会在长期内具有价值”，而且希望“这些新授予的期权会让员工尽快获得收益。”微软将期权执行价格定在52周来的股价最低值，从而成功地使员工们没有因公司股价的暴跌而受损。但微软的股东们并没有享受到这种待遇。
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在20世纪90年代末，滥用信托权力的案例不胜枚举，于是许多公司开始反思这种基于期权的薪酬制度。其中非常引人注目的一项行动是2003年7月，微软公司宣布放弃股票期权制度，转而采用限制性股票来激励员工。期权带来的收益是不对等的，与此不同，限制性股票给经理层和股东带来的结果是相同的，要么都获益，要么都受损。鲍尔默指出：“不管这是不是一种股息政策，也不管会带来多少风险，让员工们的想法尽量趋近于股东，总是一件好事。”如果相当多的公司能仿效微软，那么在将来，公司的经理层就可能会更好地为股东的利益服务。
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在这种情况下，尽管股东和公司经理层在利益上大体一致，还是存在着过多的权力滥用。经理层获得的过高薪酬，不管是直接来自工资的上涨，还是间接来自公司赋予的不合理特权，其实都是他们在用股东的钱中饱私囊。和基于期权的薪酬制度类似，在经理层和股东之间有时也会出现分歧。要减少公司股东和经理层之间的冲突，一定要从经理层的股票持有权入手。有见识的投资者通常都会选择内部持股率高的公司。
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市场特征
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2003年12月，美国股市的市值已超过13.1万亿美元，成为世界上最大的高流动性资本市场。美国股市中的股票数量超过5,244只，威尔希尔5000指数正是由此得名，当然这个名字并不完全恰当。美国股市规模庞大，很多市场的参与者便将整个股市分为多个部分。典型的分类指标包括市值规模（大盘股、中盘股和小盘股）、证券性质（成长股票和价值股票），以及公司行业特点（比如公用事业股、科技股和医疗卫生股）。总体来看，这些公司的股息收益率达到1.5％，市盈率〔2〕达到25.5％，而股价与账面价值的比率〔3〕为3.1％。
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小结
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美国国内的股票为长线投资者提供了投资选择。根据金融理论的预测，股票在相当长的持有期内能带来更为丰厚的收益，而实际操作经验也证明了这一点。股东和经理层的利益大体一致，这使股票往往能同时实现公司外部所有者和内部管理层的目标。持有股票能在中长期内抵御通货膨胀的风险。股票的这些特点对投资者很有吸引力，也使股票在大多数的投资组合中发挥着重要作用。
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但是，投资者们也必须注意：不要指望股票在任何时候都能显示出这些一般性特征，也不能让股票在目标投资组合中占据过大比重。债券和现金的收益可能会连续几年超过股票收益。例如，在1929年10月股市崩盘之后，股票投资者用了整整21年零3个月的时间才使自己的收益赶上债券投资者。股东和经理层的利益频繁出现的分歧令人苦恼。股价常常反映不出隐性通胀，有时在相当长的时间里都反映不出来。
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对投资者来说，克服股票投资缺点的最好方法是在把资产合理分配到多种资产类别的基础上，持有一个类股市形式的包含各种股票的投资组合。虽然股票市场不能一直带给投资者稳定的收益，并对冲通货膨胀的风险，而且公司的经理层有时也会违背股东的利益，但是在一个经过深思熟虑而构建的长线投资组合中，股票投资仍然占据着中心地位。
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美国长期国库券
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美国长期国库券的购买者是美国政府公债债权所有者的一部分。持有政府债券在固定收益投资组合中发挥着重要作用，它吸引投资者的特点是拥有政府的完全信用担保，而且政府发行的债务证券数量非常庞大。
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由于美国长期国库券拥有政府的完全信用担保，债券持有者不会面临违约的风险。他们知道在到期之日自己将会及时获得利息和本金，因此自然高枕无忧。但是，由于不担心违约风险，债券持有者也就不在意价格的波动。当利率上升时，债券的价格就会下降，因为现有资产的购买者需要做一个调整，从而反映出新发行的公债现在享有更高的利率。当利率下降时，债券价格上升，因为现有资产的卖出者要求获得更多的补偿，而这些资产在未来将会带来更具吸引力的定期收益。在所有的风险投资产品中，投资者对美国长期国库券的预期收益是最低的，因为他们在很大程度上相信美国政府会按期履约。
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利率风险
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债券让投资者们觉得迷惑不解。事实证明，利率和债券价格的反向关系（利率上升时债券价格下降，反过来，利率下降时债券价格上升）对于人们认识固定收益在投资组合中的作用至关重要。但是，对投资者的调查问卷显示：大多数的个人投资者连最基本的债券数学分析都不会，甚至一些备受尊敬的市场评论家有时都会搞错。《纽约时报》的财经版曾发表一篇标题很具有讽刺性的文章《更好地认识债券》，这篇文章宣称“债券的存续期〔4〕和价格与利率是同步变化的。一只存续期为7年的债券在利率上升1个百分点时，其价格会上升7％。而如果利率下降1个百分点，那么它的价格会下降7％”。当然，《纽约时报》对债券价格和收益关系的这种描述是非常荒谬的。利率上升会导致债券价格下跌，而不是上涨。这样一位颇受尊重并且精通金融知识的《纽约时报》财经记者尚且都会出错，一个普普通通的投资者又怎么可能不出错呢？
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在美国长期国库券的投资领域内，风险主要和投资期有关。如果一位投资者的投资期是6个月，那么他就会认为6个月期的短期国库券是无风险的，因为他确信这种债券在到期时会得到及时兑付。同样一位投资期为6个月的投资者会觉得10年期的政府票据风险很大，当利率发生变化时，这种票据的价值可能会发生实际变化，即使持有期只有短短的6个月。利率的上升会给投资者带来损失，而利率的下降则会给投资者带来一笔意外之财。
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类似的，一位投资期为10年的投资者会觉得购买6个月期的短期国库券将有极大风险。6个月期的短期国库券要在10年持有期后带来收益必须进行19次展期交割。在刚开始时，投资者只知道第一次购买6个月期短期国库券时的利率，而对未来19次展期交割后的利率对投资者来说就有相当大的不确定性。除非投资者能很好地掌握持有期和到期期限，否则债券价格和利率的变化就有可能导致投资组合的价值偏离预期水平。
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多元化的威力
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美国长期国库券是使投资组合实现多元化的一种独特形式，它可以抵御金融危机和经济萧条带来的投资风险。在1987年10月发生股市大崩盘时，美国股市仅仅在一天之内就暴跌了20％还多，投资者们只好寄希望于美国财政部能按时履约。虽然股价一落千丈，但长期国库券的止跌回升却给投资者留下了深刻印象。类似的，在1998年由于亚洲、俄罗斯和美国资本市场出现危机而导致经济衰退，进行“安全投资转移”的投资者们都相信美国财政部会履行责任。在出现危机的时候，政府债券使投资组合实现了最大程度地保值。
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