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投资者在付出了高昂的代价之后才意识到政府债券能使投资组合实现保值。固定收益投资工具所带来的预期收益要低于股票型投资的预期收益。有些投资者试图通过持有收益率更高的企业债券来降低持有政府债券所带来的机会成本。但不幸的是，非政府债券具有信用风险、流动性差和期权性风险等特点，这就使得它抵消经济衰退所致损失的能力大为降低。而长期国库券具有不可回购性、期限长、无违约风险等正面特点，为投资组合实现多元化提供了一种最有威力的投资工具。
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到2003年12月31日为止，在美国发行的政府债券中，大约34％是由财政部之外的部门发行的，其中包括很多政府支持企业（GSEs）。（除美国财政部之外，前三大债务人分别是：美国政府国民抵押贷款协会，通称“吉利美”（GinnieMae），它拥有美国财政部的完全信用担保；美国联邦住宅国民贷款公司，通称“福利美”（FreddieMae），它仅享有财政部的部分信用担保；美国联邦国民抵押贷款协会，通称“房利美”（FannieMae），它也不拥有财政部的完全信用担保。）很多投资者将GSEs发行的债券视为美国财政部发行债券的近似替代品。事实上，很多GSEs的运转介于政府保证兑付的确定性和公司不能保证兑付的不确定性之间。虽然大多数市场评论家都认为GSES的违约率似乎很低，很多GSE的责任中可能有一些特权并不利于债券持有者。
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很多试图只购买美国长期国库券的投资者面临着一项异常可怕的任务。很多政府债券型的共同基金向GSE提供了大量贷款，因为基金经理人执行的是一种由来已久的以“无”换“有”的投资操作，即不增加投资组合所面临的风险（“无”）而通过GSE债券增加收益。但是由于GSEs可能面临信用恶化并且可能行使某些特权，这就有可能使债券持有者的利益受损。只购买固定收益证券的投资者一般避免购买GSE债券而选择美国长期国库券，因为它享有美国政府的完全信用担保。
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债券价格与通货膨胀
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传统美国长期国库券的投资者只关注与名义收益有关的信息，这就使债券投资变得更为复杂。在有些情况下，投资者最关心的是名义收益，例如，如果一个债务人希望只履行固定义务，那么他就只需要偿付欠债的数额，不多也不少。国库券等投资产品名义面额与名义负债是非常一致的。另一方面，如果一个退休者想要维持一定的生活水平，那他需要足够的资金来应对通货膨胀导致的物价变动。对通货膨胀敏感的投资产品能够应对通货膨胀带来的影响，而国库券则不然。对于传统国库券的持有者来说，通胀率的变动将会影响去除通胀因素后的收益，而且这种影响是无法预料的，这就可能导致投资的预期结果和实际结果出现偏离。
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为了在去除通胀因素后能实现正收益率，投资者们会比较各种固定收益投资工具的价格。如果实际通胀率与持有期开始时的预测基本相同，那么债券的持有者就可以获得预期的去除因素后的收益。如果实际通胀率超过预期，预料之外的通货膨胀就会使债券在定期定额获得偿付后的购买力下降，去除通胀因素后投资者的收益也必然令其感到非常失望。如果实际通胀率低于预期，较低的全面通胀率将会提高投资者的购买力。实际通胀率偏离预期通胀率将会改变固定收益投资者实际收益的购买力。
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如果预期通胀率不能与实际通胀率相符，债券的业绩表现往往不同于其他类型的金融资产。发生预料之外的通货膨胀会使债券贬值，而最终使股票升值。而发生预料之外的通货紧缩则会使债券升值，使股票贬值。当实际的通胀水平和预期相差甚远时，与股票相比，债券赋予投资组合最大程度的多元化。
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利益一致性
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事实证明，国库券购买者和美国政府的利益比公司债券购买者和发行公司的利益更为一致，政府没有什么理由得罪债券持有者。从本质上讲，降低政府债券价值的行为只是将这部分价值从债券持有者转移给非债券持有者。事实上，如果政府的所有欠债都在本国范围之内，那么改变债券价值给政府带来的好处和坏处将正好抵消它带给债券持有者的坏处和好处，只不过是使这部分价值从一个群体转移给另一个群体（从纳税人转移给债券持有者或从债券持有者转移给纳税人）。更进一步来讲，如果政府真的让债券投资者受损，那么以后它将很难再进入信用市场。对于国库券的持有者来说，他们很少会担忧与政府在利益上出现不一致。
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国库券投资者一般都认为政府在债务管理过程中扮演的是一名中立者的角色。公司债券持有人与发行公司处于对立面，与此不同，政府债券持有人希望得到公平对待。从1975年到1984年，美国财政部发行了20次30年期的国库券，并附有到期前5年可回购的条款。回购条款允许债券发行人以某一固定价格买回其发行的债券。只有在这个固定回购价格低于不考虑回购条款而算得的债券价值时，受经济利益驱动的债券发行人才会执行回购条款。执行回购条款就不用支付票息，这对债券发行人有利，却损害了投资者的利益。
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政府在债务市场上扮演的角色具有特殊性，因此，对于政府行使回购权是仅仅为了更好地管理债务还是仅仅为了偿还债务，债券市场的投资者对此持有不同意见。如果政府行使回购权只是管理债务的需要，那么债券持有人面临的特殊风险可能会带来收益，也可能会带来损失。而如果政府行使回购权只是为了偿还债务，那么债券持有人就可能面临经济损失。
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政府债券持有人猜测美国财政部在2000年1月14日将会采取什么举动，那一天财政部“宣布在2000年5月15日以票面价格回购2000年5月到期、票面利率为8.25％的国库券”，他们也就知道了问题的答案。这次美国政府是出于经济动机，通过回购高息债券来降低财务费用。
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在后来的偿付过程中，美国政府回购债券明显是出于经济利益的考虑。在2004年1月15日出版的《公共债务消息》发表了一篇题目毫无创意的文章《财政部将回购2004年9月到期、票面利率为9.125％的国库券》，政府指出：“回购这些证券是为了降低债务融资的成本。9.125％的利率远远高于筹集资金等这些债券5年后到期再进行偿付的现行成本。在目前的市场条件下，财政部预测，这次回购节省的利息支出和再融资费用将达到5.44亿美元。”换句话说，政府以3％至4％的利率成本来偿还利率为9％加票息的债券能为其减少大量的利息支出。
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虽然政府回购2004年9月到期利率9.125％国库券是出于经济利益的考虑，但投资者们对政府是否会执行回购条款的争议却显示出政府与其债权人之间非同寻常的关系。事实上，可回购的国库券发行方案只实施了10年的时间，而且在全部的政府债券中只占了较小的一部分。此外，这种回购条款只对30年期债券的最后5年有影响，这不同于常常存在于长期公司债券中的那些更为激进的回购条款。美国财政部停止发行可回购债券也许是为了改善提供给政府债券市场投资者的债券性质。不论如何，在所有的债券发行者中，政府与债权人的利益一致性是最高的。
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市场特征
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到2003年12月31日，美国发行的政府债券总值达到2.8万亿美元，其中1.8万亿美元是拥有美国财政部完全信用担保的长期国库券，1万亿美元是美国政府支持企业发行的债券。美国国库券的交易市场是世界上最为深厚和高效的。
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到2003年底，美国国库券的到期收益率〔5〕达到3.4％，平均期限和平均存续期分别为7.5年和5.2年。其他政府机构发行的债券收益率为3.4％，平均期限和平均存续期分别为6.2年和4.3年。
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小结
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美国国库券是使投资组合实现多元化的一种特殊形式，能够抵消财政危机和预料之外的通货紧缩所带来的损失。它拥有美国政府的完全信用担保，期限长而且不可回购，其他任何一种资产类型的多元化威力都无法与之相媲美。
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但是，投资者也为国库券的这种多元化威力付出了代价。由于它的安全性很高，投资者对它的预期（和应得）收益都要低于其他风险性更高的资产。虽然长期国库券的持有者在通胀率下降时能够获益，但是如果通货膨胀超出预料，那他们就会遭受损失。国库券的预期收益不算太高，与通货膨胀之间是反向作用的关系，这就要求长线投资者对这种资产类别进行适度的配置。
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通胀相关债券
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1997年1月，美国财政部开始发行通胀指数国债，亦称通胀保值国债（TIPS），为那些用美元进行交易的投资者提供了一种重要的新型投资工具。TIPS通过调整通胀相关证券的本金额可以使投资者避免物价全面上涨带来的损失。由于TIPS的固定息票利率适用于去除通胀因素后的债券本金，所以支付的利息和本金都能反映出通胀率的变动。
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在TIPS到期时，其投资者可能会分得红利，因为债券偿还了去除通胀因素后的本金或者原始面额的大部分。在出现通货紧缩时，投资者将以债券的无折扣票面价值获得偿付，这将使他们从中获利。在出现全面通货膨胀时，TIPS在发行时所具备的最大价值就是到期时有权以票面价值获得偿付。当物价上涨时，以指数计算的债券本金价值也随之上升，这就使债券的票面价值产生盈余。如果接着发生通货紧缩，那么在保护票面价值之前就需要减少这些累积起来的盈余。希望能使债券票面价值得到最大保护的投资者会不断地在新近发行的证券中选择买入并持有TIPS。
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普通的美国长期国库券为希望获得一定名义收益的投资者们提供了一种无风险的投资工具，类似的，TIPS也为希望获得一定实际收益的投资者提供了一种无风险的投资工具。由于发行者相同，都没有违约风险，偿付的利息和本金在结构组成上相似，很多市场评论家都将普通的美国长期国库券归为TIPS的一类。事实上，在美国财政部开始发行TIPS时，创造了应用最广泛的债券市场指标的雷曼兄弟公司就将定期发行的长期国库券列为TIPS的一种。
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将定期发行的国库券列为TIPS的一种是错误的，因为这两种债券在物价发生突然变动时做出的反应是不同的。预料之外的通货膨胀不利于定期债券，因为它会降低定期债券所获固定偿付额的购买力。相比之下，预料之外的通货膨胀对TIPS并没有不利影响，其持有者会获得更高的收益，因为偿付额会随上升的物价水平而做出相应调整。突然的通货紧缩有利于定期债券，因为它会提高定期债券所获固定偿付额的购买力。相反地，突然的通货紧缩会减少TIPS持有者所获得的定期利息收入，即使他们最后获得的本金并不会减少。TIPS绝对不同于普通的债券，应该把它们归为单独的一类。
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