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在20世纪90年代末，滥用信托权力的案例不胜枚举，于是许多公司开始反思这种基于期权的薪酬制度。其中非常引人注目的一项行动是2003年7月，微软公司宣布放弃股票期权制度，转而采用限制性股票来激励员工。期权带来的收益是不对等的，与此不同，限制性股票给经理层和股东带来的结果是相同的，要么都获益，要么都受损。鲍尔默指出：“不管这是不是一种股息政策，也不管会带来多少风险，让员工们的想法尽量趋近于股东，总是一件好事。”如果相当多的公司能仿效微软，那么在将来，公司的经理层就可能会更好地为股东的利益服务。
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在这种情况下，尽管股东和公司经理层在利益上大体一致，还是存在着过多的权力滥用。经理层获得的过高薪酬，不管是直接来自工资的上涨，还是间接来自公司赋予的不合理特权，其实都是他们在用股东的钱中饱私囊。和基于期权的薪酬制度类似，在经理层和股东之间有时也会出现分歧。要减少公司股东和经理层之间的冲突，一定要从经理层的股票持有权入手。有见识的投资者通常都会选择内部持股率高的公司。
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市场特征
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2003年12月，美国股市的市值已超过13.1万亿美元，成为世界上最大的高流动性资本市场。美国股市中的股票数量超过5,244只，威尔希尔5000指数正是由此得名，当然这个名字并不完全恰当。美国股市规模庞大，很多市场的参与者便将整个股市分为多个部分。典型的分类指标包括市值规模（大盘股、中盘股和小盘股）、证券性质（成长股票和价值股票），以及公司行业特点（比如公用事业股、科技股和医疗卫生股）。总体来看，这些公司的股息收益率达到1.5％，市盈率〔2〕达到25.5％，而股价与账面价值的比率〔3〕为3.1％。
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小结
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美国国内的股票为长线投资者提供了投资选择。根据金融理论的预测，股票在相当长的持有期内能带来更为丰厚的收益，而实际操作经验也证明了这一点。股东和经理层的利益大体一致，这使股票往往能同时实现公司外部所有者和内部管理层的目标。持有股票能在中长期内抵御通货膨胀的风险。股票的这些特点对投资者很有吸引力，也使股票在大多数的投资组合中发挥着重要作用。
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但是，投资者们也必须注意：不要指望股票在任何时候都能显示出这些一般性特征，也不能让股票在目标投资组合中占据过大比重。债券和现金的收益可能会连续几年超过股票收益。例如，在1929年10月股市崩盘之后，股票投资者用了整整21年零3个月的时间才使自己的收益赶上债券投资者。股东和经理层的利益频繁出现的分歧令人苦恼。股价常常反映不出隐性通胀，有时在相当长的时间里都反映不出来。
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对投资者来说，克服股票投资缺点的最好方法是在把资产合理分配到多种资产类别的基础上，持有一个类股市形式的包含各种股票的投资组合。虽然股票市场不能一直带给投资者稳定的收益，并对冲通货膨胀的风险，而且公司的经理层有时也会违背股东的利益，但是在一个经过深思熟虑而构建的长线投资组合中，股票投资仍然占据着中心地位。
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美国长期国库券
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美国长期国库券的购买者是美国政府公债债权所有者的一部分。持有政府债券在固定收益投资组合中发挥着重要作用，它吸引投资者的特点是拥有政府的完全信用担保，而且政府发行的债务证券数量非常庞大。
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由于美国长期国库券拥有政府的完全信用担保，债券持有者不会面临违约的风险。他们知道在到期之日自己将会及时获得利息和本金，因此自然高枕无忧。但是，由于不担心违约风险，债券持有者也就不在意价格的波动。当利率上升时，债券的价格就会下降，因为现有资产的购买者需要做一个调整，从而反映出新发行的公债现在享有更高的利率。当利率下降时，债券价格上升，因为现有资产的卖出者要求获得更多的补偿，而这些资产在未来将会带来更具吸引力的定期收益。在所有的风险投资产品中，投资者对美国长期国库券的预期收益是最低的，因为他们在很大程度上相信美国政府会按期履约。
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利率风险
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债券让投资者们觉得迷惑不解。事实证明，利率和债券价格的反向关系（利率上升时债券价格下降，反过来，利率下降时债券价格上升）对于人们认识固定收益在投资组合中的作用至关重要。但是，对投资者的调查问卷显示：大多数的个人投资者连最基本的债券数学分析都不会，甚至一些备受尊敬的市场评论家有时都会搞错。《纽约时报》的财经版曾发表一篇标题很具有讽刺性的文章《更好地认识债券》，这篇文章宣称“债券的存续期〔4〕和价格与利率是同步变化的。一只存续期为7年的债券在利率上升1个百分点时，其价格会上升7％。而如果利率下降1个百分点，那么它的价格会下降7％”。当然，《纽约时报》对债券价格和收益关系的这种描述是非常荒谬的。利率上升会导致债券价格下跌，而不是上涨。这样一位颇受尊重并且精通金融知识的《纽约时报》财经记者尚且都会出错，一个普普通通的投资者又怎么可能不出错呢？
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在美国长期国库券的投资领域内，风险主要和投资期有关。如果一位投资者的投资期是6个月，那么他就会认为6个月期的短期国库券是无风险的，因为他确信这种债券在到期时会得到及时兑付。同样一位投资期为6个月的投资者会觉得10年期的政府票据风险很大，当利率发生变化时，这种票据的价值可能会发生实际变化，即使持有期只有短短的6个月。利率的上升会给投资者带来损失，而利率的下降则会给投资者带来一笔意外之财。
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类似的，一位投资期为10年的投资者会觉得购买6个月期的短期国库券将有极大风险。6个月期的短期国库券要在10年持有期后带来收益必须进行19次展期交割。在刚开始时，投资者只知道第一次购买6个月期短期国库券时的利率，而对未来19次展期交割后的利率对投资者来说就有相当大的不确定性。除非投资者能很好地掌握持有期和到期期限，否则债券价格和利率的变化就有可能导致投资组合的价值偏离预期水平。
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多元化的威力
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美国长期国库券是使投资组合实现多元化的一种独特形式，它可以抵御金融危机和经济萧条带来的投资风险。在1987年10月发生股市大崩盘时，美国股市仅仅在一天之内就暴跌了20％还多，投资者们只好寄希望于美国财政部能按时履约。虽然股价一落千丈，但长期国库券的止跌回升却给投资者留下了深刻印象。类似的，在1998年由于亚洲、俄罗斯和美国资本市场出现危机而导致经济衰退，进行“安全投资转移”的投资者们都相信美国财政部会履行责任。在出现危机的时候，政府债券使投资组合实现了最大程度地保值。
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投资者在付出了高昂的代价之后才意识到政府债券能使投资组合实现保值。固定收益投资工具所带来的预期收益要低于股票型投资的预期收益。有些投资者试图通过持有收益率更高的企业债券来降低持有政府债券所带来的机会成本。但不幸的是，非政府债券具有信用风险、流动性差和期权性风险等特点，这就使得它抵消经济衰退所致损失的能力大为降低。而长期国库券具有不可回购性、期限长、无违约风险等正面特点，为投资组合实现多元化提供了一种最有威力的投资工具。
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到2003年12月31日为止，在美国发行的政府债券中，大约34％是由财政部之外的部门发行的，其中包括很多政府支持企业（GSEs）。（除美国财政部之外，前三大债务人分别是：美国政府国民抵押贷款协会，通称“吉利美”（GinnieMae），它拥有美国财政部的完全信用担保；美国联邦住宅国民贷款公司，通称“福利美”（FreddieMae），它仅享有财政部的部分信用担保；美国联邦国民抵押贷款协会，通称“房利美”（FannieMae），它也不拥有财政部的完全信用担保。）很多投资者将GSEs发行的债券视为美国财政部发行债券的近似替代品。事实上，很多GSEs的运转介于政府保证兑付的确定性和公司不能保证兑付的不确定性之间。虽然大多数市场评论家都认为GSES的违约率似乎很低，很多GSE的责任中可能有一些特权并不利于债券持有者。
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很多试图只购买美国长期国库券的投资者面临着一项异常可怕的任务。很多政府债券型的共同基金向GSE提供了大量贷款，因为基金经理人执行的是一种由来已久的以“无”换“有”的投资操作，即不增加投资组合所面临的风险（“无”）而通过GSE债券增加收益。但是由于GSEs可能面临信用恶化并且可能行使某些特权，这就有可能使债券持有者的利益受损。只购买固定收益证券的投资者一般避免购买GSE债券而选择美国长期国库券，因为它享有美国政府的完全信用担保。
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债券价格与通货膨胀
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传统美国长期国库券的投资者只关注与名义收益有关的信息，这就使债券投资变得更为复杂。在有些情况下，投资者最关心的是名义收益，例如，如果一个债务人希望只履行固定义务，那么他就只需要偿付欠债的数额，不多也不少。国库券等投资产品名义面额与名义负债是非常一致的。另一方面，如果一个退休者想要维持一定的生活水平，那他需要足够的资金来应对通货膨胀导致的物价变动。对通货膨胀敏感的投资产品能够应对通货膨胀带来的影响，而国库券则不然。对于传统国库券的持有者来说，通胀率的变动将会影响去除通胀因素后的收益，而且这种影响是无法预料的，这就可能导致投资的预期结果和实际结果出现偏离。
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为了在去除通胀因素后能实现正收益率，投资者们会比较各种固定收益投资工具的价格。如果实际通胀率与持有期开始时的预测基本相同，那么债券的持有者就可以获得预期的去除因素后的收益。如果实际通胀率超过预期，预料之外的通货膨胀就会使债券在定期定额获得偿付后的购买力下降，去除通胀因素后投资者的收益也必然令其感到非常失望。如果实际通胀率低于预期，较低的全面通胀率将会提高投资者的购买力。实际通胀率偏离预期通胀率将会改变固定收益投资者实际收益的购买力。
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如果预期通胀率不能与实际通胀率相符，债券的业绩表现往往不同于其他类型的金融资产。发生预料之外的通货膨胀会使债券贬值，而最终使股票升值。而发生预料之外的通货紧缩则会使债券升值，使股票贬值。当实际的通胀水平和预期相差甚远时，与股票相比，债券赋予投资组合最大程度的多元化。
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利益一致性
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