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收购投资的管理人之所以不能创造风险调整收益，部分原因在于不合理的收费结构。收购投资者一般要向投资公司的合伙人支付20％的利润。由于奖金没有考虑投资者的资本成本，收购合伙人分得了20％的收益，而这些收益是由有利于长线投资者的力量带来的。当然，如果交易使用的杠杆比率高于市场平均水平，投资者的资本成本将和杠杆比率一起增加。金融工程理论是非常有价值的，有价证券的投资者可以很容易地通过保证金账户和期货市场得到它。收购投资的管理人使公司资产负债表上的债务增加，他们本不该得到额外薪酬。通过把全部收益的20％支付给收购合伙人，收购基金的投资者用杠杆收购市场的一大部分收益补偿给收购基金的管理人，而这些管理人并没有对这些收益进行任何管理，他们也不应因这些收益获得任何赞扬。绝大多数收购基金都没有创造足够的附加价值来应付这一非常不合理的收费结构。
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这个行业的糟糕收益还有一部分原因在于大基金的动机不一致。并购公司在创立之初的资产规模不算太大，总共有数千万美元或数亿美元。管理费用用于支付经常性支出，奖励费用则是对优良业绩的奖赏。成功的收购基金几乎总是会增加它们的资产规模，例如，基金Ⅰ从2.5亿美元到基金Ⅱ的5亿美元，再到基金Ⅲ的10亿美元，再到基金Ⅳ的20亿美元，而且随着基金名称后面的数字序号的增加，资产规模会变得更大。随着基金规模的扩大，管理费用占总资产的百分比却保持不变，这就使以美元计算的费用收入大大增加。薪酬结构的变化使一般合伙人改变了动机。
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对于存在时间较短、资产规模较小的基金，它们的合伙人一心致力于创造投资收益。由于一定水平的费用要用来支付合理的运营费用，那么，强劲的收益就是创造财富的唯一途径。较高的收益不但能带来高额的利润分红，也让一般合伙人能接着募集到更多的资金。
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最后，随着基金规模的扩大，费用收入也越来越成为大量利润的集中地。随着费用收入的增加，一般合伙人的行为也变成致力于保护公司的特权，并使源源不断的费用保持类似年金的特点。规模较大的收购基金使用较低的杠杆比率达成风险较低的交易。规模较大的合伙人公司把更多的时间用于培养与有限责任合伙人的关系和扩大资金（和费用）的来源，只剩下更少的时间用于投资活动，收益必然就会遭受损失。
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有一种观念认为规模较大的基金带来了较低的投资收益，以往的收益数据为此提供了有力支持。截至2003年6月30日的20年间，来自剑桥协会的数据显示，资产规模超过10亿美元的收购基金创造了6.0％的年收益率，低于整个并购业11.5％的年收益率和S&P50012.2％的年收益率。相比之下，资产规模低于10亿美元的基金年收益率则高许多，达到17.8％。
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不够细心的评论家可能会就此得出一个很肤浅的结论——收购投资的成功关键在于集中投资规模较小的收购基金。虽然规模较小的基金无疑能让一般投资人和被动提高资金的投资者两者之间的利益更趋于一致，但简单地选择投资小规模基金也许不能带来令人满意的投资结果。
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首先，规模较小的收购基金面临更高的风险，在进行风险调整后，它们的超额收益也许就消失了。规模较小的收购基金用于投资规模较小的公司，这必然会带来更高的运营风险。更高的运营风险加上更高的财务风险，就给小公司的收购投资者造成了一个很大的风险调整障碍。在对小公司进行收购投资时，由于风险和非流动性都增加了，投资者必须获得实质性的补偿。
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其次，单看以往业绩就支持小规模收购基金的投资者，犯了透过后视镜进行投资的错误。更高一筹的绝对收益（如果未进行风险调整）可以吸引资本的流入。随着市场参与者总结出小规模收购基金的业绩超过了大规模收购基金，市场做出的反应是创建了大量致力于进行中等规模收购交易的合伙人公司。任何可能已存在的超额收益都会因为新资本和新参与者涌入而受到威胁。市场能够消灭高额收益的源头，投资者要警惕这一点。
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利益一致性
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一些结构性力量使公司管理层和资本提供者的利益趋于一致，收购基金的投资者因此而获益。资产负债表上的高负债率迫使公司的管理人对资产进行高效管理，将他们的精力集中于创造现金流以履行债务偿付义务。对股东不利的公司特权虽然具有诱惑力，但比起偿付不了债务带给人的恐慌和对利润分红的不懈追求，就黯然失色了。收购交易能将管理人和投资者的利益统一起来。
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但不幸的是，收购合伙人公司的投资者要面临任何一种赞助人要抽取利润分红的体制下的投资者所要面临的一系列问题。利润分红造成一些特权，可能会导致有利于基金管理人而不利于资金提供者的行为。为了抵消利润分红带来的期权性风险，收购合伙人公司进行大量共同投资能使收益和亏损趋于对等，从而使两者的利益保持长期一致。
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过高的管理费用是大规模收购基金存在的一个严重问题，它使一般合伙人和有限责任合伙人的利益出现了分歧。交易费用是许多基金在成功完成一项交易时所要收取的费用，这是一种极为恶劣的敛财方法，基金管理人肥了自己的腰包，却牺牲了那些为他们提供资本的合伙人的利益。谨慎的投资者不理解收取交易费用的依据。如果管理费用使用于支付公司合理的经常性支出，利润分红是一种具有吸引力的激励薪酬，那么交易费用的作用是什么呢？事实上，收购基金，尤其是可以产生数亿美元费用的大基金，非常不幸地成为基金管理人与投资者存在利益分歧的例证。
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市场特征
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截至2003年12月31日，美国的杠杆收购业一共管理着大约2300亿美元的资本，其中大约60％投资于各种公司，剩下的部分来自于投资者但却未使用。到2003年底美国共有400多家收购合伙人公司。
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小结
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对于不够细心的投资者来说，收购基金不是一种好的投资选择。收购基金的潜在投资公司与公开市场上的对手只是在资产负债表的风险和流动性的程度上有所不同。收购交易的高负债和低流动性要求更高的补偿，即为投资者创造更高的收益。但对私人股权投资者不幸的是，收购基金在近几十年来的收益要低于有价证券头寸，即使在未经风险调整前也是如此。
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费用为收购投资者设置了一个难以逾越的障碍。除了每年要交纳大量的管理费用之外，收购基金还得到一大部分交易利润（通常是全部利润的1/5）。除了管理费用和奖金之外，收购投资的管理人一般还要收取交易费用。丰富的薪酬保证了收购投资的管理人能享用到一场盛宴，而收购投资者顶多只能盼望得到一份丰盛的残羹冷炙。
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和面对其他依赖主动管理的投资产品时一样，理性的投资者以高度怀疑的态度看待收购合伙人公司。除非投资者掌握了必要的资源，识别出业绩排名前1/4甚至前1/10的管理人，否则投资收益几乎肯定不能补偿他们所经受的高风险。
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风险资本
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风险资本合伙人公司为新兴企业的运作提供了融资技能和创业技能，并致力于将这些小公司发展成为能够盈利的大公司。为风险资本合伙人公司提供资金的人是在很多吸引之下做出决定的，包括为资本主义的一个重要推动因素提供支持，体会风险资本业耀眼的名誉，并获得一部分公司投资活动所得到的利润。
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风险投资的一部分吸引力在于各项投资具有类似期权的特点。对投资者不利的亏损不能超过投入的资金额，对投资者有利的收益则可以是本金的许多倍。有限的亏损和大量的收益带来的结果是有利于投资者的，并呈现右偏态分布。
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对投资者不幸的是，风险资本的承诺胜过了实际情况。在相当长的一段时间内，风险资本的总收益或多或少只能与股票的收益相当，这就表明资本提供者并没有因创业投资内在的大量风险获得补偿。
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除了历史经验所显示的糟糕情况之外，风险资本合伙人公司中除了资历最老的投资者外，都要面临反向选择的问题。质量最高的顶级风险投资公司一般都拒绝接受新的投资者，并对现有投资者的投资能力进行了限制。愿意并且能够接受新资金来源的风险投资公司可能是缺乏吸引力的次等投资机会。
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在20世纪90年代末发生技术泡沫之前，风险资本合伙人公司的投资者所获得的收益还不足以对风险进行补偿。有几年是令人非常愉快的，因为互联网热潮使风险投资者赚得盆满钵满。但是，技术泡沫导致人们对私人技术投资热情高涨，这给风险投资者带来了一个意想不到的问题。无差别的需求使得风险投资基金的管理人增加了管理费用，并获得更大份额的利润。技术资产的估值在这场泡沫之后暴跌，风险资本合伙人公司仍然使用那些新制定的、对投资者不利的条款，这为合伙人投资取得成功制造了一个更高的障碍。
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虽然投资于风险资本合伙人公司预示着支持新兴企业的实质和诱惑力，向风险投资业注入资本的投资者所获得的收益还不足以对极高的风险进行补偿。只有当投资者的投资业绩排名前1/4甚至前1/10时，他们的收益才足以补偿风险。
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