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交易所交易基金（ETFs），即在股票交易所进行交易的开放式基金，为希望进行被动管理的投资者提供了一种极具吸引力的投资选择。ETFs可以进行实时定价，税率也更低，但是需要通过中介业进行申购和赎回。ETF市场的主导产品与指数有关，与传统的共同基金市场相比，它包含了更多的理性投资产品。随着ETFs日益流行，华尔街做出的回应是发行了更多有缺陷的高费用投资产品。第10章《交易所交易基金》具体描写了ETF，并概括地叙述了它在投资组合中的应用情况。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 6 The Performance Deficit of Mutual Funds
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 [:1703541966]
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第6章 共同基金的业绩亏损
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共同基金为个人投资者日益增长的存款提供了一种重要的投资工具。近几十年来，家庭资产投入共同基金的份额已从微乎其微达到了相当庞大的程度。共同基金在提供退休收入方面发挥了关键作用，从公司主导投资的固定收益型养老金计划转向个人主导的固定缴款型养老金计划，使共同基金在投资界占据了空前重要的地位。
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传统观念认为散户最成功的做法是将基金委托给对共同基金进行主动管理的专业投资人士，而不要试图自己挑选证券构造投资组合来与经验更为丰富的市场参与人竞争。共同基金投资的倡导者提出：共同基金的持有人如果与志趣相投的投资人共同购买基金，将有机会享受超越市场平均水平的投资管理，而这是小投资者所无法得到的。将成千上万的个人账户组合起来可以实现规模经济，并将使每个参与人都获利。
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不幸的是，事实证明传统观念并不明智，主动管理型共同基金始终不能带来更高的收益，其税前收益比模拟市场、被动管理的基金少很多。税收使主动管理的投资组合产生了更令人沮丧的巨大差额。如果考虑销售费用，主动管理型共同基金的失败将会达到令人吃惊的程度。归根到底，主动管理只会给基金管理公司带来好处，却不会给投资者带来好处，在资产管理公司获利的同时投资者却遭受亏损。
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大背景
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共同基金控制着美国金融资产的很大一部分。美国投资公司协会是共同基金业的一个贸易组织，根据该协会的估计，2003年共同基金将大约22％的资产投资于国内股票，剩下的78％则投资于退休基金、保险公司、捐赠基金和家庭中。股票以50％的份额主导着共同基金投资组合，紧随其后的是货币市场基金（28％）、债券型基金（17％）和混合型基金（6％）。总的看来，8126只共同基金下有2亿6100万个账户，总资产大约价值7.4万亿美元。
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进行主动管理的基金公司管理着共同基金的绝大部分资产。在2003年底，根据理柏（Lipper）的分类，多于90％的共同基金试图获得超越市场平均水平的收益。如果再将定义限制为去除只进行被动管理、核心资产类别的基金，那么进行主动管理的基金总数就超过了93％。
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在过去10年里，被动管理型基金的比重有了大幅度增加。1993年，理柏仅将2.3％的基金确定为模拟市场型。1993年，只有1.6％的基金被限制定义为被动管理的核心资产类别。虽然在近年来增长很快，指数型基金仍然只占所有基金的很小一部分，有利于投资者的指数型基金所占的比重就更小了。
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2003年，5300万家庭中的9100万人持有共同基金，这几乎占到了全国家庭总数的一半。与此相反，在1990年时，只有25％的家庭持有共同基金，而在1980年仅有6％的家庭持有共同基金，这就表明在过去的20多年里，共同基金的市场得到了很大拓展。美国投资公司协会断言共同基金的日益流行是由于它“集多元化、专业管理、流动性等于一身，既方便，人们又能买得起”。不管共同基金旗下资产增长的原因是什么，持有基金突然变得非常普遍，使得家庭金融资产增加了对共同基金的持有份额。
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图6.1 核心指数型基金的份额增加
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来源：理柏公司的数据。
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根据美国联邦储备委员会提供的资金流量数据，截至2000年12月31日的20年间，美国的家庭金融资产增长为原来的5倍还多。共同基金在家庭资产负债表中起着越来越重要的作用，在1980年时它只占到了几乎注意不到的1.6％，而到2000年，它所占的份额已经增长了很多，达到11.8％。尽管共同基金业的市场份额有了相对增长，直接持有股票和债券却吸引了更多的资金流入（增长了8.6万亿美元还多，而共同基金增长了4.0万亿美元），并且掌握着更大份额的家庭资产（占29.3％，而共同基金只占到11.8％）。
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表6.1 共同基金在家庭金融资产中的份额增加（以十亿美元计算）
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来源：美联储。
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备注：“其他金融资产”包括信用保证金、人寿保险责任准备金、退休储备金、个人在银行的信托投资、非公司股票和其他各种各样的资产。
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养老金计划也是推动共同基金业成长的一个重要因素。2003年，共同基金占据了12.0万亿美元养老金市场的22.5％，剩余部分则由养老金基金、保险公司、银行和经纪公司所掌控。共同基金管理着超过1/5的养老金，这就反映出公司主导投资的固定收益型养老金计划向个人主导的固定缴款型养老金计划（401（k）和403（b）账户）转变的趋势。养老金占到了共同基金资产的36.4％，也就是2.7万亿美元。
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近几十年来，越来越多的雇主不再向雇员提供固定收益型养老金计划，而是提供固定缴款型养老金计划。在传统的固定收益型计划中，雇主承诺在雇员退休后将会获得固定金额的养老金。支持这些承诺的力量有养老金资产、赞助单位（公司、非盈利性机构或者政府）和非政府领域的养老金收益担保公司（PBGC）。养老金资产基本都得到了专业管理，这有助于为美国的工人提供保障。
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当投入的养老金资产不足以履行支付固定养老金的义务时，不管是现在还是将来，要领取养老金的人都可以指望赞助单位的信用来履行支付承诺。当赞助单位无力支付时，他们还可以指望养老金收益担保公司。这样，固定收益型养老金计划可以为参与人提供三层保护网，分别是养老金资产、赞助单位的信用和PBGC。
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