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持有固定证券的指数基金，如先锋500指数基金，往往会带来较低的税负，因为它们的经理人进行的交易相对较少，从而与相对稳定的指数构成情况保持一致。在截至2003年12月31日的10年里，先锋500指数基金分配的平均长期资本利得占资产的0.6％，每年从0.0％到1.7％不等。长期资本利得的税单对该基金的投资者的收益没有造成太大不利影响。
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主动管理型共同基金的投资者一般要承担更高的税负。主动的基金经理企图获得超越市场平均水平的业绩，但这几乎必然是一场徒劳，他们努力低买高卖，但却要支付佣金、对市场造成冲击并带来税负。从富达麦哲伦基金的记录来看，在截至2003年12月31日的10年间，它的年收益要比先锋500指数基金平均低1.8％，这符合理性投资者认为主动管理会造成亏损的预期。富达的这只旗舰基金在没考虑申购费和应课税的收益分配之前就出现了亏损，对于富达麦哲伦基金的持有者来说，税负简直是雪上加霜。
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在截至2003年12月31日的10年间，麦哲伦基金的平均资本利得很丰厚，达到每年4.7％，在熊市时最低为0.0％，在牛市时最高为15.2％。而前面所提的先锋旗下的那只基金属于被动管理型，它在每年分配的资本利得平均只有0.6％。富达的主动管理策略要使基金价值遭受双重损失——首先因为不明智的证券选择，其次是因为税负被提高。
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共同基金经理很少控制股息和利息的分配，这是投资于盈利性证券的自然结果。但对主动管理型的基金来说，资本利得的实现完全靠投资组合经理的操控。具有讽刺意味的是，利润却造成了亏损，因为卖出赚钱的证券使共同基金经理有望获得收益，却很少会考虑这将带来的税负。谨慎的投资者会非常关注主动管理对税负造成的影响。
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潜在税负
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税负并不仅限于普通收入和长期资本利得。投资者在对股票型共同基金注入新资金时，通常承担很大的潜在税负，这是源于基金的投资组合积累了未实现的资本利得。虽然基金的新申购者不会从未实现资本利得的增值中获得好处，但作为新投资者，他们仍然要承担相关的税负。随着时间的流逝，如果基金经理实现了“内嵌资本利得”（即一开始未实现的资本利得），那么投资者在得到相应份额的资本利得时也会收到一张税单。与此相反，如果基金经理能用未来的损失抵消掉“内嵌资本利得”，那么投资者就没有机会从未来的损失中获得好处。不管在哪种情况下，只要投资者购买了含有“内嵌资本利得”的共同基金，就会遭受损失。
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巨大的潜在税负使谨慎的投资者望而却步。表7.16中的时间序列描述了富达麦哲伦基金和先锋500指数基金的投资者在10年内面临的各种潜在税负。具有讽刺意味的是，这两只对税负最敏感的基金却承担着最大的潜在税负。因为有税负意识的基金经理会努力去避免实现资本利得，由此造成的低换手率策略将非实际资本利得逐渐累积起来。结果，先锋500指数基金出现持续高比重的未实现资本利得，在截至2003年12月31日的10年间，其平均水平占总资产的28.1％。我们要注意基金收益与未实现资本利得的相关性。与高额收益相对的是逐渐增加的未实现资本利得，与微薄收益相对应的是逐渐减少的未实现资本利得。牛市投资者在买入的同时要承担巨额潜在税负的风险最高。
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表7.16 潜在税负威胁着未来的税后收益 未实现的资本利得（占资产的百分比）
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（续表）
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来源：富达投资公司；先锋集团。
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注释：先锋基金的相关数据截至每年12月31日，富达基金的数据截至次年3月31日。百分比代表潜在税负在相关年份占平均净资产的比重。
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主动管理使税负问题趋于恶化。对于富达麦哲伦基金的应课税持有人来说，其资本升值要遭受三重损失。首先，投资收益低于市场平均水平，这可以从该基金的年收益要比先锋500指数基金低1.5％中看出来。第二，该基金分配长期资本利得使投资者每年要承担的税负平均占到资产的4.7％，而先锋500指数基金的相应税负水平却仅为资产的0.6％。第三，在2004年初，麦哲伦基金的投资者面临更高的潜在税负，因为先锋500指数基金的未实现资本利得占资产的17.8％，而麦哲伦基金的未实现资本利得则高达资产的25.4％。富达麦哲伦基金的税负特点使那些已经失利的投资者更加痛苦。
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新投资者要面对潜在税负造成的不利影响，而这会使原有投资者获益。其实，新投资者承担了原有投资者的一部分潜在税负。当然，新投资者很快会成为原有投资者，他们的税负又会有一部分被转嫁到更新的投资者身上。
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当共同基金出现未实现净损失时，新老投资者的立场就相反了。如果原有投资者手上的基金出现净损失，他们希望未来收益能得到保障。新投资者在买入的同时可以采取避税行为，从而削弱了原有投资者的地位。这种奇怪的结构框架使新老投资者的税收待遇大不相同，也给共同基金投资者的命运又增加了一个未知数。
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牛市会使大量资金流入共同基金，这无疑会掩饰股票型共同基金累积的巨额未实现资本利得引起的各种问题。资金的不断流入使基金经理管理的投资组合规模不断扩大，他们就不需要冻结一部分资产以满足投资者的赎回请求，同时，也为重新构建投资组合要进行的交易提供了现金。
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如果没有资金持续流入共同基金，那么投资者的处境将完全不同。如果基金经理力图满足赎回请求或在投资组合中增持新头寸，那他们就会卖出证券，从而使收益得以实现。已实现的收益会使仍然持有基金的投资者承担资本利得税。应纳税的投资者必须警惕那些积累了大量未实现资本利得的基金。
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大多数共同基金持有者的行动难免会影响单个投资者的纳税情况，有利还是有害取决于各个投资者的情况，投资组合经理人的行为也会影响投资者的税单。应征税的投资者在向共同基金投资组合投入资金时，必须带着怀疑态度去仔细考虑税负带来的影响。
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从投资和税负的角度看，高换手率都是毫无意义的。通常来讲，投资市场的定价机制是充分有效的，要利用极少出现的价格扭曲需要能有长期持有的耐心。应纳税的投资者希望收益能得以延期，从而推迟不可避免的纳税责任。除了低换手率能给投资和税负带来好处之外，精心设计的投资组合管理策略在限制软性费用和定向佣金的同时也带来了收益。不管过度交易会增加税负还是降低收益，它都损害了共同基金投资者。
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投资者造成的换手成本
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除了在共同基金投资组合中过度频繁地买入和卖出造成的惊人损失之外，如果投资者赎回和调换自己持有的共同基金不能带来收益，就会给自己带来另一重损失。共同基金持有者的目光不够长远，而是让希望战胜了经验，频繁卖出明显令人失望的基金，然后买入前景可能看好的基金。卖出一只基金后再买入一只基金的交易行为带来的成本，包括税负带来的不利后果和原本可以避免的申购费。
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基金的换手率之高令人吃惊。美国投资公司协会公布了共同基金的赎回和换手数据，这些数据表明基金每年流出的资金平均占到资产的35％，相对应的平均持有期只有2.9年。换手率看上去比较连贯。如表7.17所示，在1994—2003年的10年间，基金的年换手率最低为30.3％，对应的持有期为3.3年，最高为42.2％，对应的平均持有期为2.4年。
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表7.17 投资者频繁换手共同基金，导致收益受损