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对共同基金资产进行主动管理的意义不大。在交纳管理费用之前、交纳佣金之前、面对市场冲击之前、交纳销售费用之前、交纳附加费用之前，直至交税之前，主动管理型共同基金的投资者都在靠抛硬币做决定。而在支付了所有费用和开销之后，投资者就要面临业绩亏损。理性的投资者会避免采取主动管理策略。
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本章小结
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在信托人责任和利润最大化的竞争中，管理费用和交易成本是最重要的战场。在主动管理的情况下，投资者利益遭受了巨大损失。利润战胜了责任。
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销售费用是对投资者的一种冒犯。销售费用会减少确定收益，而买入免佣基金的投资者则可以避免这种损失。事实上，有证据表明有佣基金的费用高低与其业绩亏损程度是一致的。尽管人们普遍认识到了免佣基金的优越性，但有佣基金仍然非常普遍，这种情况是由于经纪业在推销基金时想要收费的贪欲所推动的。
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即使没有销售费用带来的可怕障碍，主动管理型基金的投资者也要面临一条艰难的道路。2002年，业绩中等的基金在管理费用上损失了大约1.5％的资产，在佣金上损失了0.25％左右，市场冲击造成的损失据估计为0.60％。主动管理的总成本大约为资产的2.35％，对所有投资者而言，这都是个巨大的障碍，除非他们是技巧最为娴熟或最为幸运的。
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指数基金是一个明显更佳的投资选择。先锋500指数基金的费率还不到普通股票型基金以美元所计费率的1/5。先锋指数型基金支付的证券交易佣金只占资产的0.005％，仅为以美元所计平均佣金的1/40。据估算，先锋基金7％的换手率所带来的市场冲击，比普遍主动管理型基金的市场冲击低90％。低管理费用、低佣金和低换手率赋予指数基金巨大的优势。
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然而，不是所有的指数基金对投资者都是合适的。许多众所周知的指数基金由于指数结构不合理会导致高额换手率、高额成本和高税负。谨慎的投资者会选择基础广泛、结构合理的指数基金。
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交易的税收后果对投资者肯定很重要，因为超过2/3的共同基金资产位于应课税账户中。税负对投资组合管理人的关系则很大，因为过高的换手率不可避免会将大量资本利得频繁地分配给投资者，这不是他们喜欢的。有一则没有得到认可的传言说他们在管理应课税资产时就好像它们是递延税账户一样，而监管当局和大量投资者都极少注意到这一点。
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从纳税的角度来看，指数基金再次提供了一个足够好的选择。尽管被动复制市场指数不足以减少总税负，但指数基金的低换手率带来的税后业绩还是优于几乎所有的主动管理型投资组合。
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共同基金业在20年内的年度业绩亏损为2.1％，而2002年主动管理的成本为2.35％，两者存在明显的对应关系，这意味着共同基金业并不具备娴熟的选股技巧。作为一个团体，共同基金经理人创造了极为平庸的业绩，只能得到一个C的评级。共同基金投资者对C级业绩支付了A级费用，得到了一个不及格的分数。
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对投资者进行教育是摆脱共同基金可怕局面的唯一可靠方法。共同基金业的逐利行为使投资者的利益与基金管理公司的目标出现冲突。高额的管理费用、膨胀的资产规模和对税负不敏感的交易行为对投资者利益造成了严重损害。
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委托人和代理人的冲突造成一些显而易见的问题，并将共同基金投资者置于非常不利的位置。不幸的是，这种情况仍在继续，一系列不太明显的力量进一步破坏了共同基金投资者创造收益的前景。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 8 Hidden Causes of Poor Mutual-Fund Performance
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第8章 共同基金业绩不佳的深层原因
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共同基金的投资大众面对一系列破坏业绩的行为，这些行为只会给投资者带来失望的结果。首当其冲的是高额费用，因为不可避免的前端费用、过高的管理费用，适得其反的12b-1费和无谓的激励费用共同发挥作用，使投资者想要得到超额收益的希望破灭了。不适当的投资组合成交量会损害税前收益和税后收益。资产管理规模的扩大使共同基金管理公司收取了可观的费用，也给共同基金投资者获得收益带来了难以克服的障碍。共同基金这些显而易见的特征，为避免主动管理型基金提供了充足的理由。
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对于投资者来说，不幸的是，一系列不易察觉的行为进一步破坏了股东的愿望。经纪公司和基金管理公司之间不透明的薪酬方案使投资者听闻了腐败的消息。过期价格交易提供了一种使基金公司利润膨胀的机制。软性费用损害了投资者的利益，并扩大了共同基金公司的账本底线。共同基金的这些隐性特征为避免主动管理型基金提供了额外的理由。
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在共同基金寻求的利润中，其中一大部分来源于那些合法但不得体的行为，这些行为对投资大众来说是不透明的。20世纪二三十年代，华尔街的交易商能在开放式基金的分销中与小投资者进行交易，并从中获利。到了20世纪40—60年代，共同基金公司增加利润的方法是允许大型投资者利用过期价格牟取超额利润。从20世纪70年代一直到21世纪初，基金公司增加收入的途径是广泛使用软性费用，并继续准许共同基金的择时交易策略。十年十年地过去，共同基金业一直都支持那些有利于交易商和大型参与者的投资策略，仅仅是因为这种偏袒虽然极不道德，但却可以增加共同基金业的利润。
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有些基金公司从合法的骗局中牟利，更令人遗憾的是，众多基金公司还从不合法的活动中获利。纵观共同基金业的发展历史，投资公司不仅蔑视常理，而且蔑视规则、规章和法律，以牺牲个人投资者的利益为代价来推进自己的账本底线。基金公司违背了发行文件的条款，允许优先客户进行盘后交易，并为对冲基金操作者进行择时交易提供便利。共同基金公司忽视了SEC的规章，使用软性费来购买明令禁止的商品和服务。在大量令人沮丧的情况下，共同基金公司跨越了底线，从不道德的行为发展到不合法的行为。共同基金管理公司寻求利润，不管是合法的还是不合法的，一年又一年地践踏着个人投资者的利益。
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考查一下共同基金业的发展历史，就会得出一个令人沮丧的结论，那就是事实证明：法律法规并不足以抗衡共同基金公司在贪婪的驱使下所拥有的创造力。有时，比如12b-1费和软性费用的例子，法律对不利于投资者的行为给予明确批准，这就会带来问题。在其他情况下，虽然人们普遍认识到并承认了基金公司的权力滥用，监管者却未能采取行动。最后，在监控者正确处理的情况下，基金管理业又会找出新的办法来继续以前的权力滥用。获胜的是共同基金管理人，落败的则是共同基金投资者。
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信托责任和账本底线
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在2003年出现共同基金择时交易和盘后交易的纠纷之前，资本研究管理公司（Capital Research）的资深主管兼美国投资公司协会（Investment Company Institute）时任主席小保罗·哈佳（Paul Haaga, Jr.）称该行业的特征是“无丑闻”，并夸口说：“在过去的3年熊市中，公司和投资者之间关系没有破裂的原因就是信任。我们的股东相信我们将他们的最大利益放在心中，并在此基础上管理着他们的共同基金”。他的这番陈述是在共同基金丑闻曝光的3个月前做出的，《纽约时报》受人尊敬的专栏作家格莱金·摩根森（Gretchen Morgenson）授予哈佳“骄者必败”的奖项。深受丑闻之苦的投资者什么都没有得到。
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经过考虑，哈佳若有所思地说道：“‘无丑闻’这个词从来没有用过。那不是正确的意思。那就像是是说‘嘿，把你的钱交给我们，也许我们不会把它偷走的’。”这种对于高伦理标准的表达方式带给共同基金投资者的是敷衍性的安慰。
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哈佳对共同基金忠实性的这一声明显然忽略了共同基金的发展历史。从第一只共同基金向投资者发行份额的第一天起，基金管理公司就不遗余力地向世界展示它们对投资者友好的面孔。即使基金管理人在口头上把信托责任说得很好听，但在为管理公司创造利润和为投资者利益服务的竞争中，明显获胜的还是账本底线。基金管理公司从一系列渠道中创造了利润，从合法、透明的费用安排到秘密的、不透明的回扣方案。考查一下共同基金业发展史上的权利滥用，就可以明确表明，一张对投资者友好的面具掩盖了该行业惟利是图的真实面孔。
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