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来源：彭博资讯。
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备注：数据取自2004年5月3日所在的一周。
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虽然按交易量进行加权的数据展示了整个ETF市场的情况，单独的交易数据对个人交易者是有意义的。在对这一周数据的分析中，由美国债券构成的ETF在公平价值-0.2％到+0.3％的范围内进行交易，由TIPS构成的ETF在-0.2％到+0.4％的范围内进行交易，由美国股票组成的ETF则在-0.3％到+0.2％的范围内进行交易。投资国外发达市场的ETF在±0.7％的范围内进行交易，在国外新兴市场上则在2.1％的波动范围内交易，从-1.6％的折价到+0.5％的溢价。在较为有效的市场上，投资者很少关注以公平价值执行的交易，而是期望套利机制提供公平的价格。在不大有效的市场上，细心的投资者会注重交易的有效执行。
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ETF份额所在市场的规模和流动性，在决定交易执行的质量方面发挥着重要作用。买卖价差是衡量市场有效性的标准之一，它代表了做市商对一只证券的买卖报价价差。大幅价差对应的是高交易成本，小幅价差对应的则是低交易成本。
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在2004年5月3日所在的一周内，由美国有价证券组成的ETF面临的成本较低，它们的平均买卖价差在其价格的0.06％到0.09％之间。投资于国外发达市场与国外新兴市场的ETF则分别为0.12％和0.15％。流动性偏差的房地产ETF几乎都是按约定进行交易，并以0.31％的平均价差垫底，详见表10.6。
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表10.6 ETF的买卖价差因资产类别而异
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来源：摩根士丹利；彭博资讯。
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备注：有关平均日交易量的数据取自截至2004年1月28日的100个交易日。
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市场流动性在ETF的定价中起着重要作用。价格与公平价值是否接近，要取决于构成ETF的证券所在市场与ETF自身所在市场是否强劲。对投资者来说幸运的是，由核心资产类别构成的ETF一般都呈现出良好的流动性，从而使他们更有理由相信市场价格反映了公平价值。
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省税
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ETF比其他的开放式共同基金更省税。当共同基金投资组合的经理人，不管他们是哪种类型，卖出份额并实现收益时，就会为基金持有者带来应课税的收益分配，这时，投资者就需要纳税了。ETF套利机制使基金经理有机会减少应课税的收益分配。
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ETF投资的省税优点源于以物代物的交换，这种交换是市价／公平价值套利行为的一部分。当ETF的公平价值超过市价时，投资者可以卖空估值过高的构成指数的证券组合，并买入估值过低的ETF，然后赎回ETF以换取一揽子相关证券。这种以物代物的交换不会引起任何税负，并使基金经理有机会向套利者提供成本最低的证券（意味着最高的潜在税负）。然后，套利者再用这些证券来填平空仓并完成交易。
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正如所料，历史数据表明S&P500“蜘蛛ETF”比S&P500指数型基金更省税。表10.7选取了截至2002年12月31日的10年间的数据，从中可知，一般开放式S&P500指数型基金分配的平均资本利得占资产的1.87％，而“蜘蛛ETF”则仅占到几乎看不出来的0.01％。即使标准指数型基金分配的资本利得显示出它能够省很多税，ETF在省税方面仍占据优势。
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表10.7 ETF在省税方面更胜一筹 分配的资本利得与净资产价值之比
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来源：摩根士丹利，交易所交易基金。指数联动型ETF：季度最新情况，2004年1月28日。
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由核心资产类别组成的ETF
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并非所有的ETF对投资者都有用。截至2004年1月，在美国的交易所进行交易的ETF共有135只，其中仅有14只为投资选择了多元化的核心资产。剩下的121只ETF或者是选择了结构不合理的基准，或者是集中投资于高风险的资产类别，或者两者兼有。大多数有缺陷的基准所选择的结构都会带来不必要的高换手率，在个别情况下也与选股技术不佳有关。投资者发现将资产集中于一些行业基金是有风险且不受欢迎的，包括根据资产规模（小盘、中盘和大盘）、投资风格（成长型和价值型）、市场领域（医疗卫生、电信、公共事业等）和地理位置等因素建立的投资组合。明智的投资者会回避绝大多数的ETF。
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不幸的是，投资于非核心ETF的资产现在已超过核心ETF。如图10.1所示，在ETF投资的早期，核心基金占主导地位。面对早期的“理性”基金所取得的成功，华尔街的金融工程师又研发出很多“并不理性”的替代品。由于华尔街的努力，非核心ETF现在主导了这个市场。
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图10.1 核心ETF让位于非核心ETF
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