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这一变化的各种先兆威胁着迄今为止在大体上富有吸引力的ETF市场。像巴克莱和道富这样的一流管理公司看到了高额费用的诱惑，而像纽约银行支持的Rydex和PowerShares这种水平不高的管理公司则把投资者视为等待宰割的羔羊。即使今天ETF的绝大多数资产都还是结构合理、定价公平的投资工具，而在未来这个行业可能会日益接近传统的共同基金业，充斥着结构糟糕的高成本产品。
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本章小结
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对于那些有资产、有时间且有意愿亲自管理投资组合的投资者来说，ETF是很有前景的投资选择。无休止的委托人—代理人冲突是任何经纪关系所固有的，接受与这一冲突进行斗争的成本，赋予投资者在一系列低成本、高质量且省税的产品中进行投资的机会。
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ETF市场对那些拥有中等规模资产或持续进行小额交易的投资者是没有意义的。华尔街在执行交易时收取的费用是这些小型投资者所难以承受的。
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ETF现在还处于发展初期，ETF市值的大部分（虽然这无疑并不意味着大多数的ETF）都选择那些定价合理、结构良好且投资于核心资产类别的证券。ETF市场对投资者友好的特点主要源于该市场上最大的两家投资公司——巴克莱全球投资公司和道富环球投资管理公司，它们最初从事着为机构投资者管理指数基金的业务。巴克莱和道富在管理ETF产品和为ETF产品定价时的方式都与它们向机构投资者提供核心产品时一样，从而使投资者获得了以合理的价格享受高质量投资服务的宝贵机会。
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ETF市场的现状与传统共同基金业的悲惨状况形成鲜明对比，因为在传统的共同基金业里，有大量投资公司以牺牲散户投资者的利益为代价牟取超额利润。不幸的是，ETF市场似乎正在重蹈共同基金业损害投资者利益的覆辙。ETF业的一流公司推出过多的产品并收取不合理的费用，这贬低了它们的形象。ETF业的二流公司推出二流的产品却收取高得可笑的费用，这证实了它们的平庸无能。随着ETF市场逐渐走向成熟，投资者所面临的投资选择将越来越不具吸引力。
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〔1〕核心资产类别包括国内股票、国外发达市场的股票、新兴市场的股票、传统的固定收益债券、通胀指数债券以及房地产。理柏的数据涵盖了国外发达市场的股票、新兴市场的股票以及传统的固定收益债券和通胀指数债券。理柏没有把有价房地产证券单独划为一类。货币市场基金作为一种几乎无风险的投资工具，使投资者随着投资期限的缩短，减少了面对高风险投资组合的可能性。
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〔2〕根据（美国）全国证券交易商协会的规定，投资顾问收取的12b-1费最高可占资产的1％。
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〔3〕小规模基金的资产管理规模不足，其投资者可以从新资产的净流入中获益。这种难得一见的情形当然不能证明普遍存在的12b-1费是正当的，因为这些共同基金都是在合理或过高的规模上运行的。
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〔4〕激励费用面临的问题与大力提倡通过发行股票期权来使公司股东和管理层的利益趋于一致所存在的不足类似。事实上，公司在授予期权时，不但会碰到不对称带来的问题，在股价下跌时对期权进行重新定价，也常常会使利益的不一致趋于严重。
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〔5〕计算有佣基金的费用时是把前端费用按10年平摊。若按5年进行平摊，1979年的总费率为2.28％，1999年为1.88％。从1979年到1999年的费用下降反映出12b-1费取代了一部分前端销售费用。要注意的是，长线投资者因重复收取的12b-费而透受的损失更大，因为它要求不断的交费。也要考虑到这项分析没有包含附带延迟销售费用。附带延迟销售费用在1979年时尚不存在，却使1999年时基金的总费用增加。
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〔6〕换手率的衡量与经理人使用的投资期限一致。年换手率为100％的投资组合意味着个人投资者所持头寸的平均持有期为一年，因为该水平的换手率相对于在一年时间里卖出现有的头寸，然后改持其他头寸。50％换手率意味着平均持有期为2年，10％的换手率相当于投资期限为10年。
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〔7〕0.73％的总交易成本是这样计算出来的：把阿伦森估计的市场冲击（0.53％）与理柏观测到的佣金（0.20％）相加。如果使用阿伦森估计的市场冲击和佣金，总交易成本为0.64％。
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〔8〕即使在2003年，资本集团暂停了用定向佣金来奖励经纪人销售基金的行为。2005年3月25日，《华尔街日报》报道了资本集团“……由于支付资产以外的交易佣金来补偿基金公司销售基金”。而面对全美证券交易商协会的强制性实施要求，资本集团对此表示不同意见。而且根据2005年4月1日《华尔街日报》，SEC在调查资本集团是否最好地执行交易，在这些交易中，定向佣金作为给其他交易者基金配售的补偿，资本集团正配合SEC的调查。
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〔9〕资本研究管理公司管理着美国基金（American Funds）。两个组织都隶属于美国资本投资集团公司（Capital Group Companies）。美国资本投资集团公司的付费合伙人可参见表8.2。
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〔10〕据摩根士丹利估计，在ETF的交易中，来自散户和机构投资者的资产大约各占一半。
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〔11〕在发行定价高且构造糟糕的S&P同等加权指数型基金之前，Rydex就已经因高成本、前端收费的REIT指数型基金被列入投资管理界的黑名单。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 后记 盈利性共同基金的失败
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大量证据证明了赢利性共同基金业的失败。基金管理公司的信托责任是为投资者创造高额的风险调整收益，利润动机则是为它们自己提供大量收入，当这两者发生冲突时，落败的是投资者收益，获胜的则是公司利润。
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共同基金投资者一直都不能实现他们的投资目标，因为投资管理界的均势明显偏向于追逐利润的基金管理人。当一个经验丰富的金融服务提供商与一个缺乏经验的客户对决时，结果将是完全可以预料的，这就如同一个重量级的拳击冠军和一个98磅的瘦人进行拳击比赛。个人投资者在第一回合就被击倒而落败。
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如果避开单纯受利润驱动的公司而选择那些能减少或消除利润追逐者与收益寻求者之间冲突的机构，投资者就能增加胜算。非盈利的组织结构可以让投资者专心致力于履行自己的信托责任。此外，在非盈利领域也不存在利润率，这就降低了共同基金持有人的成本。在投资管理的战场上，非盈利的投资管理人提供了一条安全通道。
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由于所有权的特点和性质不同，在赢利性的共同基金管理领域存在很多重要的子类别。其中一个重大的区别是上市公司和私人持股公司。上市公司一般都会盲目地坚持追求利润，而私人持股公司有时则会将提高投资者的利益放在其次。另一个重大区别是独立管理的公司和金融服务组织的子公司。虽然它们都追逐利润，但附属于一个上级公司的投资管理公司比起单独致力于投资管理的公司要面临更多的冲突。
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SEC颁布和实施的法规并没能维护投资者的利益，这个长期人员配备不足、又总是负担过重的市场监管当局总是在不停地追赶。对代理人最好的情况是，它回应备受关注的问题、制定解决方案、对付此行业的各家公司，并实施效果不大的改革。同时，这个行业的参与者设法继续进行他们的目标行动，小心谨慎地避免触犯那些新颁布的但却没有效果的法规。对代理人最糟的情况是它为不利于投资者的行为提供避风港，SEC总是不能与资源更丰富的共同基金业并驾齐驱。
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